中欧基金：近期MLF缩量未降价，并非货币政策边际收紧的信号

　　近日，央行公布了最新一月的MLF（中期借贷便利）操作，投放规模少了一半，仅1000亿元。不少投资者担心此次MLF的缩量未降价，将会成为货币政策编辑收紧的信号。对此，中欧基金纯债专户组投资总监刁羽表示，由于市场流动性保持在充裕状态，本次缩量续作MLF并不意外，而非货币政策收紧的信号。

　　刁羽认为，货币政策的收紧，要么是经济趋势走强进入过热，要么是物价或者资产价格出现大幅上行引发风险。通常，中欧基金会从这些角度来分析货币政策是否有边际收紧的可能。

　　首先，当前来看，疫情冲击使得经济明显落于趋势以下，产出缺口正在修复的过程中，虽然逆周期调节使得工业复产、基建发力，但是我国的消费、进出口都正在经历冲击，恢复的进程会较慢，此时从经济的角度来看完全没有理由收紧货币政策，哪怕是边际上的。

　　其次，当前的物价也没有出现上涨的趋势，反而有通缩的风险，PPI再次陷入到较大的负增长，从物价来看，此时应该更进一步加大宽松力度。

　　第三，中欧基金会密切留意资产价格是否出现了金融风险。无论是股市，还是债市，从估值的角度看，都没有出现明显的过热迹象；同时房地产市场整体处于复苏状态，也没有过热的迹象；只是在货币市场，因为流动性充裕，短端利率下行至历史新低之后，市场担心一定的套利和空转现象，让央行释放出来的资金“脱实向虚”，但实际上，我们看到社融和M2都在不断增长，一季度末实体一般贷款利率为5.48%，同比下降了56bp，环比下降了26bp，货币政策向实体的传导效率还不错。此时没有必要边际收紧，来遏制所谓的空转。

　　刁羽强调，MLF缩量没降价的原因主要是因为货币市场的流动性已经足够宽裕，银行大可不必依赖MLF来融资，因为无论是回购还是存单利率都比MLF低很多，且流动性也不缺。央行的操作不能被理解为边际收紧。