金融战“疫”必胜逻辑｜德邦基金：对冲政策陆续出台，市场情绪有望缓解

　　编者按：春节期间，受“疫情”及英国脱欧等因素影响，全球股市以及大宗商品出现了大幅下挫，恐慌情绪蔓延，庚子年首个交易日A股跟随外盘补跌。截止2月3日收盘，上证指数跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%，虽然沪指盘中创23年以来最大跌幅，与全球市场进行对比，A股调整幅度明显小于外围市场假期跌幅，北上资金加速抄底，净流入约200亿元；相比2003年“非典”时期，当下A股的估值中枢远好于彼时。后期恐慌情绪的拐点主要取决于三方面：一是，新增确诊病例和新增疑似病例的走势；二是，基本面的预期；三是，逆周期对冲政策的力度。对此，机构纷纷发表观点，详述必胜逻辑与投资策略。

　　截至2020年2月2日，中国（含港澳台）确诊2019-nCoV（新型冠状病毒）病例14423例，死亡304例，死亡率为2.1%。其中，湖北省确诊9074例，死亡294例，分别占总数的63%和97%，是此次疫情的重灾区，其它地区疫情相对缓和。

　　

　　资料来源：WHO、国家卫建委、网上新闻；数据截至2020/02/02。

　　国家卫健委高级别专家组组长、中国工程院院士钟南山在1月28日表示，“疫情应该在一周或者十天左右达到高峰，不会大规模增加了。因为10到14天是一个很好的隔离观察期，潜伏期过去了，发病的及时治疗，没发病也就没病，所以不会因春运返程出现大传染。”换而言之，2月7日之后新增病例有望逐步下降，疫情趋于平静。

　　众所周知，本次新型冠状病毒的传染性较非典大幅增强，但死亡率大幅下降。除此之外，投资人关心的宏观环境和资本市场又有哪些不同呢？

　　首先，当前中国的医疗水平显著高于2003年，政府的防控经验和响应速度也明显强于非典时期。以新建医院为例，武汉火神山医院1月23日开建，在2月2日正式交付。基建能力再次震惊全球。当然仅有场所远远不够，更为重要的是医护人员和物资供应。根据不完全统计，全国逆行武汉的医护人员数量已逾六千人，运送物资上千万吨。整体疫情控制得当，疫情期或短于非典。

　　其次，当前经济增长的保底诉求远高于2003年。非典时期中国经济处于一轮较强的上升周期，虽然SARS疫情使GDP从2003Q1的11.1%下降至2003Q2的9.1%，但整体仍处在高速增长阶段，到03年下半年经济又出现过热，GDP重回10%以上，通胀回到3%以上，彼时央行不得不收紧货币政策，提高存款准备金。总体来看，SARS疫情只是推迟了货币政策的收紧，对经济产生短期扰动，但未改变周期趋势。

　　反观当前经济，处在一个较弱的复苏期，趋势并不明朗，而2020年又是全面建成小康的收官之年，全年GDP需维持5.5%以上，因此政策上对经济增长有较强的保底诉求。央行于2月3日开展1.2万亿公开市场逆回购操作，银行体系整体流动性比去年同期多出9000多亿，体现了政策的呵护。我们预计，还会有其他的对冲政策陆续出台，部分政策有望提前或加码，市场情绪将得到缓解。

　　

　　最后，当前资本市场的成熟度大大高于非典时期。机构和海外投资者占比较高使得市场的理性程度高于以往。非典时期，A股曾延迟开市一周，以消化负面情绪，避免市场过度反应。而此次新冠疫情证监会仅随春假调整顺延1个交易日开市，从侧面表明监管层对市场、对规则的尊重和战胜困难的信心，体现了我国市场的成熟。如果我们对比春节期间海外成熟市场的表现，可发现调整也不是特别剧烈。

　　

 

后市展望

　　A股：短期一波三折，中长期向上趋势不变

　　德邦基金投资一部（股票）兼股票研究部总监黎莹认为，疫情将使经济短期承压，但不会改变中长期趋势。疫情发生后，多地区交通管制、企业复工延后、消费活动减少等因素，将对一季度乃至高温天之前的四五月份经济产生负面影响。

　　参考03年非典行情，短期市场可能迎来一定的调整，市场反弹需要等待疫情的缓解信息，如新增病例数的下降。依据官方判断，疫情或将在正月十五后逐步缓解。但是，由于经历过2003年非典，市场对于疫情过后将有确定性高的修复已有认知，使本轮市场的调整幅度和时间点上会更乐观。此外，对冲的宽松政策出台的时点和力度也将影响市场。

　　对普通投资者而言，特别是基金投资者，不必过于纠结短期的卖出和买入时点，择时交易很可能得不偿失。所以短期出现调整更应该视作优质资产的良好配置机会。由于经济发展的中长期趋势不受短期疫情影响而改变，方向类资产科技和消费将是持续的配置主线。

　　债券：流动性充裕格局延续，收益率继续获得支撑

　　● 从宏观基本面看，此次疫情对一季度GDP的影响在1个百分点左右，今年完成小康建成目标问题不大，但经济增长也难以超预期，基本面对收益率支撑较强。

　　● 通胀方面，由于需求受短期经济活动减少压制，近期CPI和PPI可能低于此前市场预期，将不再掣肘货币政策。

　　● 流动性方面，由于政策有望相对宽松，将延续充裕格局，叠加市场避险需求，以及风险偏好降低，利率债、高等级信用债仍将受市场青睐。

　　● 策略上，中短期密切关注疫情迅速缓和，稳增长政策力度超预期，以及风险偏好快速抬升带来的风险，但利率长期下行趋势不变，配置资金仍可积极布局。

　　风险提示：文中观点将随各因素变化而动态调整，我们已力求观点内容的客观、公正，但相关观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。