万家基金：美联储十年来首次降息 年内能否再次降息充满不确定性

　　1.核心观点：美联储降息25BP（两名委员反对），提前结束缩表，但鲍威尔表述偏鹰，整体不及市场预期，美股黄金跌，美元涨，美债下行较为异常，可能和提前结束缩表以及德债利率新低有关。对于下次降息的预期，我们预计9月概率偏低，年内能否有下次降息仍不确定。本次降息最可以类比的是1998年，当时的整个周期中一共只降息三次，而其他的降息周期一般均在10次以上。最新的联邦期货利率显示，市场预期9月再次降息概率下降至56.5%，会议前超过70%，市场预期12月降息概率超过80%。

　　2.降息25BP，提前结束缩表，鲍威尔表述偏鹰。美联储决定降息25BP，符合市场预期。略超市场预期的是，原定于9月结束缩表的计划提前，意味着新增流动性供应数百亿美元。鲍威尔在发言中为过强的持续降息预期降温。

　　3.降息的三大理由：预防经济下行，贸易摩擦，通胀疲软。美联储表示，本次降息是保险性降息——对抗疲软的全球经济增长所带来的（美国经济）下行风险；贸易环境带来的不确定性；以及尽快达到2%的通胀目标。

　　4.本次会议整体偏鹰，主要体现在以下两方面。一是两名委员反对本次降息，说明联储内部对“降息”乃至提持续降息存疑。二是鲍威尔提到目前并非必然是降息周期，如果数据向好，甚至可能加息。市场期待的年内三次降息过于乐观，基于当前数据，美联储不认为这是一次降息周期。

　　5.下次加息何时到来？尽管联邦期货显示的9月降息概率仍接近60%，但我们认为9月再次降息概率偏低，年内能否再次降息充满不确定性。一方面，美联储反复提到这是一次预防性或者保险性降息，如果9月持续，将变成连续降息周期，另一方面，鲍威尔提到目前并非必然是降息周期，如果数据向好，甚至可能加息。本次降息可以类比1998年，当时的整个周期中一共只降息三次，而其他的降息周期一般均在10次以上。

　　6.美联储并未表述FOMC只会降息一次，这是为未来降息敞开大门，但需要数据配合，目前为主的经济数据对美联储而言过强。

　　7.美联储出现了新的决策模式。金融危机后，美联储一直强调基于数据，现在提到了不仅仅要基于数据，也要注重风险管理，意味着美联储未来会增加相机抉择的概率。

　　8.最新的联邦期货利率显示的未来降息前景：市场预期9月再次降息概率下降至56.5%，会议前超过70%。市场预期12月降息概率超过80%。

　　9.海外市场的反应：美股黄金下跌，美债利率下行，美元上涨。其中美债利率下行较为异常，通常情况下，鹰派表述美债理应上行，但实际下行4BP，一方面，与提前缩表有关，另一方面，昨日德债利率创历史新低至-0.44%，拉低美债。