万家基金：6月经济数据偏强 消费受汽车脉冲式影响攀升

　　万家基金宏观周报（20190722）

　　摘要：

　　国际：美联储降息预期继续强化。纽约联储行长威廉姆斯上周四表示，美联储最明智的策略就是在经济疲软迹象刚出现时立即降息，需要未雨绸缪采取利率行动。政策决策者必须更快地采取有力措施，为经济做好准备，并在利率接近于零的时候增加货币政策刺激。当利率接近于零时，政策决策者无法承担“等待局势明晰”所将付出的代价。美联储副主席克拉克表示，美国经济前景的不确定性有所增加。不希望等到数据变差才采取行动。圣路易斯联储行长布拉德称，降息可能有助于缓解贸易不确定性带来的冲击。上周四，韩国、印尼及南非等央行均宣布降息。

　　国内经济：二季度GDP表现一般，6月经济数据偏强。二季度GDP增速6.2%，市场预期6.3%，前值6.4%。6月规模以上工业增加值同比6.3%，预期5.2%，前值5%。社会消费品零售总额同比9.8%，预期8.5%，前值8.6%。1至6月城镇固定资产投资同比5.8%，预期5.6%，前值5.6%。6月财政收入增速同比增长1.4%。其中，税收收入增速同比下降6%，连续两个月下降，降幅收窄1个百分点；非税收入增速较上月回落3.9个百分点，但仍保持39.6%的较高增速。6月财政支出同比增速5.6%，较5月增速小幅回升。

　　总体来看，上周宏观层面主要有2个变化：

　　1.二季度GDP增速6.2%，触及“翻一番目标”边界。二季度GDP增速6.2%，意味着7月下旬政治局会议定调时，可能需要强调稳增长。我们估算显示，如果要完成2020年翻一番目标，未来一年半增速需要达到6.15%。6月单月来看，数据偏强，消费主要由汽车脉冲式影响而攀升，地产回落，制造业投资低位反弹，基建维持低增速。由于出口压力尚未完全显现，下半年经济仍承压。

　　2.美联储多位委员发表讲话，释放7月底降25BP信号，强化降息预期。纽约联储行长威廉姆斯周四表示，美联储最明智的策略就是在经济疲软迹象刚出现时立即降息，需要未雨绸缪采取利率行动。美联储副主席克拉里达表示，不希望等到数据变差才采取行动。圣路易斯联储行长布拉德称，降息可能有助于缓解贸易不确定性带来的冲击，联储短期内降息25个基点是适宜的，无需降50BP。芝加哥联储行长埃文斯认为美联储应该考虑进行两次降息，将通胀推高至2%目标上方。整体来看，越来越多联储官员赞成7月底降息，但也明确表示不希望市场期待过高，降息悬念基本落地，接下来美联储将进入会议前的静默期，短期关注二季度美国GDP数据与欧央行是否会采取行动。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：科创板首批企业上市，7月下旬政治局会议，7月30-31日美联储议息会议， 7月25日欧央行议息会议，7月31日中国官方PMI。

　　一、海外情况

　　美联储官员讲话继续偏鸽，强化了7月底降息的预期。纽约联储行长约翰-威廉姆斯（John Williams）周四表示，美联储最明智的策略是在经济疲软迹象刚出现时立即降息。威廉姆斯称，需要未雨绸缪采取利率行动。政策决策者必须更快地采取有力措施，为经济做好准备，并在利率接近于零的时候增加货币政策刺激。当利率接近于零时，政策决策者无法承担“等待局势明晰”所将付出的代价。美联储副主席Clarida表示，美国经济前景的不确定性有所增加。不希望等到数据变差才采取行动。圣路易斯联储行长Bullard称，降息可能有助于缓解贸易不确定性带来的冲击。

　　韩国、印尼及南非等央行均宣布降息。7月18日，韩国央行宣布将基准利率下调25个基点至1.5%，这是该行自去年11月25日加息25个基点以来首次调整利率水平，也是三年以来首次降息，出乎市场预料。韩国央行行长李柱烈称，如果日本扩大对韩国出口的限制，将影响韩国经济。18日，印尼央行将7天期逆回购利率从6.00%下调至5.75%，为近两年来首次下调基准利率，符合市场预期。18日，南非央行宣布，将重要贷款利率再回购利率下调25个基点，降至6.5%，这是自去年3月以来南非央行首次降息。随后，乌克兰央行也宣布将主要利率下调至17%。

　　美国6月零售数据超预期，但地产数据表现不佳。美国商务部16日公布的数据显示，受美国家庭加大了汽车和商品的购买力度，6月美国零售销售环比增长0.4%，大幅好于市场预期的0.1%，同比增长3.4%，预期3.1%。5月环比增速由0.5%小幅下修至0.4%。周三发布的美国政府数据显示，6月份新屋开工数下降0.9%，折年率降至125万套，为三个月以来的最低水平。建筑许可下降6.1%，至折年率122万套，也反映出多户住宅建筑申请数量下降。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1．二季度GDP增速6.2%，6月经济数据超预期

　　二季度GDP增速6.2%，市场预期6.3%，前值6.4%。6月规模以上工业增加值同比6.3%，预期5.2%，前值5%。社会消费品零售总额同比9.8%，预期8.5%，前值8.6%。1至6月城镇固定资产投资同比5.8%，预期5.6%，前值5.6%。

　　核心观点：二季度GDP增速6.2%，不及预期，6.2%增速意味着7月下旬政治局会议定调时，可能更需要强调稳增长。我们估算显示，如果要完成2020年翻一番目标，未来一年半最少需要6.15%。6月单月来看，数据偏强，消费主要由于汽车脉冲式影响而攀升至9.8%，地产高位继续回落，制造业投资低位反弹，基建维持3%左右增速，工业增加值和发电量在前两月明显回落后，出现反弹。整体来看，由于出口压力尚未完全显现，地产高位疲软态势明显，下半年经济压力仍较大。

　　二季度GDP增速6.2%，翻一番目标面临压力。二季度GDP增速6.2%，市场预期6.3%，前值6.4%，意味着2020年之前翻一番目标难度有所加大。6.2%增速意味着7月下旬政治局会议定调时可能更需要强调稳增长。我们估算显示，如果要完成2020年翻一番目标，未来一年半增速需要达到6.15%。

　　6月单月数据强于预期。6月规模以上工业增加值同比6.3%，预期5.2%，前值5%。社会消费品零售总额同比9.8%，预期8.5%，前值8.6%。1至6月城镇固定资产投资同比5.8%，预期5.6%，前值5.6%。可以发现，消费、投资和工业增加值均强于市场预期。

　　6月发电量和汽车产量等增速略改善，钢铁水泥产量增速较高。6月发电量同比2.8%（5月0.2%），汽车产量同比-15.2%（5月-21.5%）。相对而言，钢铁水泥化工等产量增速仍然较高，其中6月钢材产量同比12.6%（5月11.5%），水泥产量同比6%（5月7.2%），乙烯产量同比11.9%（5月14.6%）。

　　分三大类投资看，地产高位回落，制造业低位反弹，基建仍然一般。1-6月，宽口径的基建投资增速3.2%（1-5月为3.4%），地产投资增速10.9%（1-5月为11.2%），制造业投资3%（1-5月为2.7%）。

　　地产景气回落，开工、销售均小幅放缓，土地购置较弱。1-6月，地产投资增速放缓，地产投资增速10.9%（回落0.3%），新开工面积增速10.1%，增速回落0.4个百分点，下降1.8%，降幅比1-5月份扩大0.2个百分点，销售金额增速增长增长5.6%，增速回落0.5个百分点，土地购置面积同比下降27.5%，降幅比1-5月份收窄5.7个百分点。房地产开发企业到位资金同比增长7.2%，增速比1-5月份回落0.4个百分点。

　　制造业投资数据维持低迷，设备制造由强转弱，TMT和电气等回落。1-6月累计来看，制造业投资3%（1-5月为2.7%），分项来看，TMT投资增速下滑，从去年的16.6%下滑至8.5%，电气机械和器材制造业也从13.4%下滑至-8.1%，专用和通用设备投资由强转弱，1-6月增速分别为7.2%和2.8%，比去年末明显回落。纺织从9%回落至-0.3%，医药8.4%较好，食品从4.4%回落至0.4%。

　　民间投资增速回升。1-6月民间投资累计增速5.7%，相比上月回升0.4个百分点，去年末为8.7%，民间投资状况经过持续恶化后，本月有所改善。

　　社会零售品总额增速大幅回升，主要由汽车贡献，为国五标准导致的脉冲效应，地产相关品类销售略改善。6月社会消费品零售增速9.8%（5月为8.6%），汽车销售升至17.2%（5月为2.1%），家电、家具、建筑装潢增速略改善。其中，家电增速7.7%（5月为5.8%），家具增速8.3%（5月为6.1%），建筑装潢1.1%（4月为-1.1%）。

　　失业率上升，就业压力尚有限。上半年，全国城镇新增就业737万人，完成全年目标任务的67%。6月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月上升0.1个百分点；其中25-59岁人口调查失业率为4.6%，低于全国城镇调查失业率0.5个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。

　　总体来看，二季度GDP数据一般，但6月经济数据偏强，消费主要受汽车脉冲式影响而攀升，地产高位继续回落，制造业投资低位反弹，基建维持3%左右增速，工业增加值和发电量在前两个月明显回落后，出现反弹。整体来看，由于出口压力尚未完全显现，下半年经济仍承压。

　　2．高频数据跟踪

　　下游：商品房销售继续正增长，汽车销售转弱。7月前20天，30城商品房成交面积同比9.9%，6月为9.5%，5月为13.5%，4月24%，3月为22%。7月前两周乘用车零售同比-7%，6月为5.2%，5月-9%，4月同比-18%。

　　中游：发电耗煤回落，螺纹钢库存上升，高炉开工率升，工业品价格涨。7月前19天，发电耗煤增速-17.7%，6月为-10%，5月为-18.6%，南华工业品价格一周涨1.3%。螺纹钢库存上升17万吨至596万吨。高炉开工率升至66.7%。

　　上游：原油大跌，铜上涨。上周，布伦特原油跌6.1%至67美元，铁矿石跌2%，LME铜涨2.4%，LME锌跌0.6%，LME铝涨1.4%。

　　通胀：菜价转跌，生猪涨猪肉跌。菜价本周回落，生猪价格持续大涨，但猪肉价格7月以来整体回落。

　　重点高频数据追踪（7月21日更新）

　　注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金利率升，10年国债收益率平，人民币贬。（1）上周R007均值上行52BP至2.95%，DR007均值上行30BP至2.76%。（2）中国10年国债收益率持平至3.15%。（3）人民币离岸汇率贬0.1%至6.8834。

　　三、大类资产跟踪

　　股市：美股下跌。上周，道指跌0.7%，标普500跌1.2%，纳指跌1.2%，英国富时100涨0.04%，德国DAX指跌0.5%，法国股指跌0.4%，日经225指数跌1%，恒指涨1%，恒生中国企业指数涨1.1%，上证指数跌0.2%。

　　债市：美债利率下行。上周，美债利率下行6BP至2.06%，10年德债利率下行11BP至-0.32%。中国10年国债收益率持平至3.15%。

　　汇市：美元升，人民币贬。上周，美元指数升0.3%至97.1，日元升0.2%，欧元贬0.4%，英镑贬0.6%，人民币离岸汇率贬0.1%至6.8834。

　　大宗：原油大跌，铜、黄金白银上涨。上周，布伦特原油跌6.1%至67美元，铁矿石跌2%，LME铜涨2.4%，LME锌跌0.6%，LME铝涨1.4%。伦敦现货黄金跌涨0.7%至1425美元，白银周涨幅6.6%。

　　作者熊义明