万家基金：4月经济数据表现一般 固定资产投资略偏弱

　　事件：中国4月社会消费品零售总额同比 7.2%，预期 8.6%，前值 8.7%。1至4月城镇固定资产投资同比 6.1%，预期 6.4%，前值 6.3%。4月工业增加值5.4%，预期6.5%，前值8.5%。

　　点评：

　　1. 核心观点：4月工业、投资、消费不及预期，数据偏差与春节以及增加值下调对生产行为扰动等因素有关，前4月累计来看，工业增加值明显好于去年四季度，消费方面，统计局表示如考虑4月份节假日天数同比减少两天的因素，测算4月当月社会消费品零售总额同比增长8.7%，与上月持平。投资方面，整体增速中性，结构上地产强、基建稳、制造业降的格局延续，制造业投资的持续回落值得关注。整体来看，观察前4个月经济数据，可以发现，市场预期波动较为剧烈，1月大超预期，2月大幅低于预期，3月大幅超预期，4月又明显低于预期。预期摇摆幅度较大，主要由于春节等因素对前4个月数据扰动过大，而市场偏向于线性思维。整体来看，前4个月经济数据表现尚可，主要支撑力来源于地产和基建，这和地产惯性以及政策支持有较强关系，消费、制造业投资，出口等内生动能偏差，经济企稳回升仍然需要政策支持。

　　2. 4月经济数据普遍低于预期。工业增加值市场普遍预期为6%以上，实际结果5.4%，投资增速市场预期较3月改善，实际结果是回落，消费7.2%增速明显低于预期，不过统计局表示和节日效应有关，剔除该因素消费增速8.7%与上月持平。此前公布的4月出口同样不及预期。

　　3. 4月数据不及预期，和3月预期过高，春节与增值税下调等因素扰动有关，前4月累计来看，其实数据并不差。观察前4个月经济数据，可以发现，市场预期波动较为剧烈，1月大超预期，2月大幅低于预期，3月大幅超预期，4月又大幅低于预期。预期摇摆幅度较大，主要由于春节因素对前4个月数据扰动，而市场偏向于线性思维。我们认为，理性角度而言，应该将前4个月数据结合起来看，这样才能体现趋势。1-4月结合起来看，工业增加值6.2%，好于去年底市场的普遍预测，固定资产投资6.1%，基本符合市场此前预期。消费累计增速8%，略低于预期，但统计局归因于4月受节假日因素影响（这样来看，预计5月消费数据不错）。

　　4．4月工业生产放缓，1-4月累计尚可，钢铁水泥等产量较高，主要拖累为汽车，统计局表示增值税下调对3、4月生产行为有明显影响。4月工业增加值5.4%，预期6.5%，前值8.5%，有所下滑。但1-4月累计6.2%，高于去年四季度的5.7%，表现尚可。粗钢产量累计增速10.1%，水泥7.3%，化学纤维13.9%，乙烯8.7%，均较高。发电量一般，单月增速3.2%，累计增速增速4.1%。表现疲软的主要是汽车，1-4月累计负增长11.8%，拖累工业生产。另外，统计局发言人称，4月份工业增加值比3月份回落的主要原因在于，4月份增值税下调，不少企业为了充分享受增值税下调的优惠，积极调整了生产经营活动，在3月份有提前备货、加快生产的行为，所以4月数据表现略有回落。

　　5．分三大类投资看，地产强，基建稳，制造业降的格局延续。1-4月，宽口径的基建投资增速3%（1-3月为3%），地产投资增速11.9%（1-3月为11.8%），制造业投资2.5%（1-3月为4.6%）。地产仍然非常强劲，但制造业投资持续下滑。

　　6. 地产数据仍强，投资新高，开工、销售均改善，土地购置仍较弱。1-4月，地产投资增速继续超预期，地产投资增速11.9%，新开工面积增速增长13.1%，增速提高1.2个百分点，销售面积增速回升至-0.3%，1-3月为-0.9%，销售金额增速回升至8.1%，1-3月为5.6%，土地购置面积同比同比下降33.8%，基本维持，但表现依然不乐观。房地产开发企业到位资金同比增长8.9%，增速比1-2月份提高3个百分点。

　　7. 制造业投资数据持续偏弱，设备制造由强转弱，纺织业投资增速大幅回落，TMT和电气等回落。1-4月累计来看，制造业投资2.5%（1-2月为4.6%），制造业投资的分项来看，TMT投资增速下滑，从去年的16.6%下滑至6.7%，电气机械和器材制造业也从13.4%下滑至-6.5%，专用和通用设备投资由强转弱，1-4月增速分别为8.2%和1.8%，1-3月增速分别为9.3%和6.8%。纺织从9%回落至0.8%，医药10.4%较好、食品从4.4%回落至0.2%。

　　8. 国有部门投资明显回升，民间投资增速明显回落。1-4月国有控股企业投资增速7.8%，去年为1.9%；民间投资增速5.5%，去年末为8.7%。

　　9. 社会零售品总额增速回落至7.2%，和节假日因素有关，汽车降幅收窄，地产相关类消费大幅回落，纺织服装大幅回落。4月社会消费品零售增速7.2%（3月为8.7%），汽车销售降幅收窄4月为-2.1%（3月为-4.4%），家电、家具、建筑装潢增速大幅回落。其中，家电增速3.2%（3月为15.2%），家具增速4.2%（3月为12.8%），建筑装潢-0.3%（3月为10.8%）。纺织服装消费大幅回落。统计局表示，4月份，社会消费品零售总额30586亿元，同比增长7.2%，增速比上月回落1.5个百分点；如考虑4月份节假日天数同比减少两天的因素，测算4月当月社会消费品零售总额同比增长8.7%，与上月持平。

　　10. 失业率下降至5%。4月份，全国城镇调查失业率为5%，前值5.2%，继续下降，稳增长显现成效。

　　11.总体来看，4月经济数据表现整体一般，统计局表示消费回落和节假日因素有关。工业增加值回落主要体现了增加值调整对企业3、4月生产行为的调整，前4月工业增加值表现较好。固定资产投资略偏弱，主要由于制造业投资拖累，房地产仍强。