万家基金：国内经济及大类资产高频数据跟踪

　　国内经济：4月社融和出口增速回落，CPI上升。中国4月新增人民币贷款1.02万亿，市场预期1.20万亿，前值1.69万亿。4月社会融资规模增量1.36万亿，市场预期1.65万亿，前值2.86万亿，社融余额增速10.4%。M2同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。4月出口同比（美元计价）-2.7%，市场预期3%，前值14.2%。4月进口同比（美元计价）4%，市场预期-2%，前值-7.6%。4月CPI同比2.5%,预期2.5%,前值 2.3%，4月PPI同比0.9%,预期0.6%,前值 0.4%。

　　一、国内经济与高频跟踪

　　1. 4月社融回落

　　中国4月新增人民币贷款1.02万亿元，市场预期1.20万亿元，前值1.69万亿元。4月社会融资规模增量1.36万亿元，市场预期1.65万亿元，前值2.86万亿元。社融余额增速10.4%。M2同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。

　　核心观点：4月社融增速10.4%，低于市场预期，主要是一季度信贷投放加速，导致监管方向在4月态度出现微调，信贷增速回落0.2个百分点至13.5%，是去年7月稳增长以来最大的回调幅度。按照之前的轨迹，二季度末应该是社融增速高点，下半年预计向下。

　　继3月社融大超预期之后，4月社融低于预期。社融1.36万亿，不及市场预期的1.6~1.8万亿，社融增速跌至10.4%，比上月下降0.3百分点，不过相比去年末 9.8%增速，仍明显提高。

　　社融回落，主因信贷不及预期。（1）市场普遍预计信贷是1.2万亿，实际结果是1.02万亿，有所下滑，这和4月货币政策微调有关；（2）非标下滑。4月非标融资-1427亿，3月非标融资824亿，可见非标融资边际放缓，但信托融资仍平稳。（3）企业债和地方专项债融资维持平稳。企业债券净融资3574亿元，同比少391亿元；地方政府专项债券净融资1679亿元，同比增加871亿元。

　　二季度非标与地方债，将推高社融增速。去年二季度和三季度非标大幅负增长，季度负增长达万亿级别，这意味着，只要非标维持目前趋势，非标增速将大幅回升，另外，地方专项债发行预计也将提速，由于9月底需完成发行，同时去年二季度地方专项债整体较少，因此非标和债券融资，将有望进一步推高社融增速。

　　M2增速平稳，M1再次走低。M2同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。M1同比增长2.9%，预期4.3%，前值4.6%。显示货币供给整体平稳，但代表企业资金活跃度的M1增速较低，而且较3月增速明显回落。

　　中长期贷款偏强。住户部门贷款增加5258亿元，其中，短期贷款增加1093亿元，中长期贷款增加4165亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元，其中，短期贷款减少1417亿元，中长期贷款增加2823亿元，票据融资增加1874亿元;非银行业金融机构贷款增加1417亿元。

　　2. 4月出口回落，进口改善

　　4月出口同比（美元计价）-2.7%，市场预期3%，前值14.2%。4月进口同比（美元计价）4%，市场预期-2%，前值-7.6%。

　　核心观点：3月出口增速异常高之后，4月回落属于正常，不过幅度略大。由于出口数据单月波动较大，结合起来看更能体现趋势，1-4月累计来看，出口增速0.2%，基本符合去年末的市场预期，其中，对美出口增速-9.9%，明显低于整体出口增速。对美进口增速-30.2%，显著低于整体进口增速。

　　4月出口增速如期回落，进口超预期。3月出口增速异常高之后，市场普遍预计4月出口增速回落，不过幅度略超预期。但我们仍不宜过度解读单月出口数据，一是进出口数据历来单月波动较大，3月出口大超预期，进口大幅不及预期，但4月表现相反，出口不及预期，进口大超预期，因此不宜过度看待单月数据，需要依据过往月份结合在一起看趋势，1-4月累计来看，出口增速0.2%，进口增速-2.5%，基本符合去年末的市场预期。二是前4个月数据受春节因素干扰过大，2月-20%增速，3月14%增速，数据表现波动较大，因此4月回落也属正常。

　　劳动密集型产品出口增速放缓。服装、纺织、箱包、鞋类、塑料、玩具、家具7类商品出口，4月同比下降2.9%，低于1季度0.2%的增速。

　　对其他国家或地区，出口整体稳健。1~4月累计来看（美元计价），中国对欧盟出口增速8.3%，对东盟出口增速7.5%，对日本出口增速-2.5%，美日欧东盟是我国前几大贸易伙伴。

　　进口商品来看，汽车、大豆、原油明显增加。4月大豆进口增速10%（数量），相比1-3月-10%以上增速，显著提升。原油进口同比增速（数量）10.8%，3月为0.4%，4月份汽车和汽车底盘同比增长10%（1季度-15.6%），为去年9月以来首次出现正增长。铜、铁矿等进口增速偏低，其中铜进口增速-8%，铁矿进口增速-2.6%。

　　4月贸易顺差大幅收窄，可能对GDP构成拖累。4月贸易顺差138亿美元，3月为326亿美元，明显收窄，主因出口下滑，进口回升。1季度顺差对GDP增速贡献较大，2季度顺差贡献可能再度转负，掣肘经济增长。

　　3. 4月CPI与PPI均上升

　　中国4月CPI同比2.5%,预期2.5%,前值 2.3%。4月PPI同比0.9%,预期0.6%,前值 0.4%。

　　核心观点：4月CPI升至2.5%，继续回升，主要反应了猪价的变化和基数效应的影响，市场此前已有预期。核心CPI下降0.1个百分点至1.7%，显示增值税下调对CPI下拉的影响程度。由于去年猪价最低点在5月中旬，因此预计CPI同比在5月会继续上升。 PPI同比回升至0.9%，考虑到南华工业品指数已创新高，PPI可能继续上升。总体来看，通胀中枢预计进一步往上走，4季度关注可能形成的猪油共振效应。但通胀是结构性的，对货币政策只会构成阶段性影响。

　　4月CPI同比2.5%，符合市场预期，高于前值。中国4月CPI同比2.5%,预期2.5%,前值 2.3%。18年10、11、12月及19年1、2和3月分别为2.5%和2.2%、1.9%和1.7%和1.5%,2.3%，呈现V型走势。

　　猪肉等食品价格推动CPI上行。4月CPI上行0.2个百分点，主要是猪价等食品上涨推动的，猪价同比14.4%（3月为5.1%），蔬菜同比17.4%（3月为16.2%），水果11.9%（3月为7.7%）。

　　增值税下调影响下，核心CPI下滑0.1个百分点。前几个月核心CPI持稳于1.8%，4月下降至1.7%，和增值税下调导致企业降价有关。分行业来看，服装同比下滑0.2个百分点，生活用品及服务同比下滑0.1个百分点，医疗保健下滑0.1个百分点，交通与通讯等同比也出现回落。

　　PPI同比回升至0.9%。从环比看，PPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；生活资料价格由上月持平转为上涨0.2%。从同比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。其中，生产资料价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。

　　4. 高频数据跟踪

　　下游：商品房销售疲软，汽车销售低迷。5月前11天，30城商品房成交面积同比-3.3%，4月24%，3月为22%。乘用车零售仍低迷，4月同比-18%，3月为-12%。

　　中游：发电耗煤疲软，螺纹钢库存下降，高炉开工率降，工业品价格跌。5月前10天发电耗煤增速-17%，4月-5.3%，3月为4.6%。南华工业品价格一周跌0.2%。螺纹钢库存下降18万吨至633万吨。高炉开工率下降至68.8%。

　　上游：原油持平，铁矿涨，铜跌。上周，布伦特原油持平于70.8美元，铁矿石涨3.3%（不含周五夜盘），LME铜跌1.4%，LME锌跌4.7%，LME铝涨1.1%。

　　通胀：5月以来，蔬菜价格上涨，猪肉价格上涨。

　　重点高频数据追踪（5月12日更新）

　　注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金利率下行，10年国债收益率降，人民币贬。（1）上周R007均值下行46BP至2.35%，DR007均值下行32BP至2.37%。（2）中国10年国债收益率下行8BP至3.30%。（3）人民币离岸汇率贬1.6%至6.845。

　　二、大类资产跟踪

　　股市：普遍大跌。上周，道指跌2.2%，标普500跌2.2%，纳指跌3%，英国富时100跌2.4%，德国DAX指跌2.8%，法国股指跌4%，日经225指数跌4.1%，恒指跌5.1%，恒生国企指数跌5.6%，上证指数跌4.5%。

　　债市：利率降。上周，美债利率跌6BP至2.47%，10年德债利率下7BP报0.04%。中国10年国债收益率下行8BP至3.30%。

　　汇市：美元贬，人民币贬。上周，美元指数跌0.13%至97.34，日元升1%，欧元升0.3%，英镑贬1.3%，人民币离岸汇率贬1.6%至6.845。

　　大宗：原油持平，铁矿涨，铜跌。上周，布伦特原油持平于70.8美元，铁矿石涨3.3%（不含周五夜盘），LME铜跌1.4%，LME锌跌4.7%，LME铝涨1.1%，伦敦现货黄金涨0.5%至1286美元。

　　作者：熊义明