走在曲线上扬之前！银华基金薄官辉深度诠释形神兼备投资哲学丨基金

　　人若无名，苦心练剑。薄官辉坦言作为基金经理，他还没有做到“努力的目标是在更高层次上奋斗，奋斗到不能奋斗为止”的境界，但他在未来会争取做得更好，毕竟努力和净值都会是时间的朋友

　　银华基金公司基金经理薄官辉

　　《投资时报》记者  邓妍

　　“形神兼备，以神为主。”

　　初见这八个字，你会立刻联想到什么？

　　书法？艺术？还是唯快不破的天下武功？

　　答案，一定出乎你的意料。

　　“我的投资框架是八个字：形神兼备，以神为主。我研究行业、公司都是按照这个投资框架来的，从字面上看，这八个字说的是艺术标准，但我认为，投资也是一门艺术，是科学性和艺术性的结合。”在银华基金(博客,微博)管理股份有限公司资深基金经理薄官辉的投资逻辑体系里，“形”与“神”的结合，是做好投资的关键。

　　近16年证券从业经验、近6年基金经理投资历练，令薄官辉投资感悟颇多。不久前，他更因自己写作的一篇小文《无名基金经理的苦与乐》，刷遍基金“朋友圈”，瞬间成为一名“网红”级基金经理。

　　无名、有名的苦乐哲学，于是成了近期《投资时报》记者与他面对面对话的切入口，但拂去名利的“浮云”，有关价值投资、有关风险厌恶、有关多个直击灵魂深处的投资思考，似乎才更接近薄官辉的本真。

　　一个小目标：给持有人带来翻倍收益率

　　2004年研究生毕业后，薄官辉先后在长江证券(000783,股吧)、中信证券(600030,股吧)研究部从事了5年消费行业研究，主要工作是挖掘低估公司、将研究观点提供给基金经理做投资参考。期间，他曾连续三年和团队一起获得新财富最佳分析师前三甲。

　　2009年，薄官辉加盟银华基金，从事消费和周期行业的研究，历任消费组食品饮料行业研究员、大宗商品组研究主管、研究部总监助理、研究部副总监等；2015年，于薄官辉而言，是新挑战全面开启的一年——从事多年投资研究后，他终于“下场踢球”，转身投入到基金投资管理一线，管理的第一只基金，是2015年4月29日成立的银华中国梦30基金。

　　“还记得这只基金成立的那天晚上，我和家人在奥森跑步，从南园到北园，一口气跑下了自己的第一个十公里，希望每跑过的一米就代表一个BP（万分之一的收益率），希望第一个小目标是给持有人带来翻倍的收益率。”

　　记者注意到，在薄官辉看来，卖方研究员是排雷的工兵，这段经历教会了他挖掘真正被低估的公司；买方研究员的经历，让他拓展了对更多行业的研究和比较；基金经理的角色，则教会了他如何做行业配置。

　　在三段职业经历、多方积累的综合用力下，银河证券数据显示，薄官辉管理的银华中国梦30自2015年成立以来穿越牛熊，截至2020年10月12日，总回报达114.20%（实现了他给持有人带来翻倍收益率的第一个小目标），年化回报达到14.96%，远超同期普通股票型基金71.14%、10.34%，沪深300指数1.71%、0.31%的数据，超额收益明显。

　　同样截至2020年10月12日，薄官辉管理的银华消费主题基金，今年以来收益已达56.94%。

　　恪守初心：一定要对得起客户信任

　　在薄官辉的定义里，自己属于一名价值投资者，而价值投资者的投资框架主要分为三个维度：行业景气度、公司利润增长水平、估值水平。

　　“我经常会问自己一个问题，你是不是在研究景气行业？当前和未来一段时间，景气的行业是什么？选择了景气行业之后，我会下沉到里面去看这些公司的产品，比较公司的产品、服务、管理模式等，看这些公司是否有未来扩张的能力。”

　　他透露，自己内心一直秉承的投资框架是“形神兼备、以神为主”八个字。

　　所谓“形”，主要分两个方面来理解。一是指他每次研究上市公司投资标的时，都会先看公司的商业逻辑是否立足于社会发展、满足大众的真实需求，比如是否满足衣食住行、社交、教育、交通、公共设施等领域的需求；二是指公司当前的财务报表质量和管理水平。

　　“神”，指的是上市公司未来的发展空间。如果它立足于真实需求，又同时在未来有比较好的发展空间，就是一个好行业、好公司。

　　薄官辉强调，只有那些产品和服务能够服务大众需求，具备较好竞争优势、商业模式、可以与社会扩张水平相匹配，并在未来有较好发展空间的公司，才称得上好公司。而通过“形而上”与“形而下”相结合的方式，他在与好公司共同成长的投资过程中，会尽最大努力让自己的进化速度跟上时代步伐。

　　长达两个多小时的对话中，薄官辉言谈中给记者留下了几个印象深刻的细节。

　　其一是“一定要对得起客户的信任”的信念，一直深深地印在薄官辉的脑海里，成为他基金管理的“初心”。

　　其二是要想实现自己的初心，是一次又一次艰辛的挑战。薄官辉一直坚持把风险放在第一位，不过度承担风险，他会深度研究每一家买入的公司，做好笔记，三思之后再行动。

　　其三是在“一定要对得起客户的信任”的初心支持下，过去五年，薄官辉平均每年深入研究50家公司，因为买入成功率高，他在公司内部的行业专家测评中成为行业排名前三最多的基金经理。但他的近视度数，却在做投资的五年中，上升了200度。

　　薄官辉向记者透露，他的职业路径可谓经历了全面历练，让他有机会从不同的角度来理解市场、上市公司、券商研究和基金投资，既明白了其中的许多“套路”，也萌生出很多“避雷”心得。

　　除了价值投资者，薄官辉还给自己贴了一个标签——“极度的风险厌恶者”，在投资决策过程中，他会采取多种方式做好风险防控。

　　比如，他会将投资范围聚焦在自己的能力圈里，通过对公司业务进展的密切跟踪，时刻把握投资标的变化，不断动态匹配公司的成长和估值；比如，他对高估值公司会敬而远之，以此对冲掉大部分可能出现的市场极端波动风险；再如，他在投资过程中，会避免跟风和追逐市场热点，强调要脚踏实地、严格按照投资标准筛选个股，赚上市公司“价值”增长的钱，而不是“情绪”的钱。

　　最大的乐趣：走在曲线上扬之前

　　“作为一个志在资产管理的人，最大的乐趣是发现被市场低估的投资机会。”薄官辉表示，基金经理就应该走在曲线上扬之前，发现被低估的价值。

　　在他看来，上半年之所以消费板块整体涨幅较好，一个主要原因是新冠肺炎疫情相当于做了一次供给侧改革，很多中小企业生态系统被破坏了，但存活下来的食品饮料上市公司，运作能力、竞争实力等都得到了增强。

　　他透露，今年年初时，就很看好大消费板块，并且特别新配置了乳业、啤酒两个行业的个股，获得了不错回报。从他个人的研究判断看，继续看好这些板块。“我觉得这些板块正处在一个价值的通道里面，并没有很多泡沫。”

　　基于对市场热度和板块的变化，薄官辉对半年度以来的市场风格切换有所预期，并提前做了相应调整。“前一段时间的调整很健康、很正常，我们也做了相应的动作。目前我们认为，调整已经度过了2/3，正在趋于平稳。”

　　他分析说，下半年货币政策虽然会收紧，但考虑到全球经济尚未完全好转，因此，货币政策大概率仍会呈宽松态势，中美之间的贸易争端依旧会是未来投资市场最大的风险点。在他看来，目前市场正处于逻辑切换的阶段，随着国内疫情状况好转，市场的偏好正在从流动性投放和疫情防控，转向经济复苏。

　　展望四季度，薄官辉指出，在流动性依旧宽松的背景下，市场大概率仍处于估值提升的趋势中，体量大、估值低的食品饮料、消费电子等与经济复苏呈正相关的资产具备更好的配置价值。

　　“经济恢复好了以后，我们仍旧看好酒、奶等消费品。在我们看来，食品类公司、医药类公司经过这半年的挑战，取得了很大进步，竞争对手少了，应该可以更乐观。”

　　他同时透露，农业板块也是一个较好的投资方向；此外，顺周期的家电、汽车、消费电子、太阳能(000591,股吧)等也是他们重点推进的投资方向。

　　“人若无名，苦心练剑。”在《无名基金经理的苦与乐》一文的结尾部分，薄官辉坦言，作为基金经理，他还没有名，还没有做到身边优秀榜样所说的“努力的目标是在更高层次上奋斗，奋斗到不能奋斗为止”的境界，但他在未来会争取做的更好，“毕竟现在还有奋斗的机会和争取的意识，我们的努力和净值都会是时间的朋友。让我们坚持做长期正确的事，拭目以待。”

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