德邦基金：市场不具备大幅下跌基础，仍有较好的结构性机会

　　一、市场表现

　　数据来源：Wind，截至2020/9/11。

　　二、重要资讯

　　1、据新华社报道，在日前召开的科学家座谈会上，习近平总书记深刻指出我国拥有数量众多的科技工作者、规模庞大的研发投入，初步具备了在一些领域同国际先进水平同台竞技的条件，关键是要改善科技创新生态，激发创新创造活力，给广大科学家和科技工作者搭建施展才华的舞台，让科技创新成果源源不断涌现出来。

　　2、9月13日，国务院发布《关于实施金融控股公司准入管理的决定》（下称《准入决定》），授权央行对金融控股公司开展市场准入管理并组织实施监管。同日，央行发布《金融控股公司监督管理试行办法》（下称《金控办法》），自2020年11月1日起施行。

　　3、为防范化解私募基金行业风险，保护投资者合法权益，促进行业规范可持续发展，证监会起草了《关于加强私募投资基金监管的若干规定（征求意见稿）》。主要内容包括规范私募基金管理人企业名称和经营范围，从严监管集团化私募基金管理人，牢牢守住私募基金向合格投资者非公开募集的底线，以及强化私募基金管理人从业行为负面清单，明确私募基金财产投资的负面清单等。

　　4、9月11日，银保监会发布了《组合类保险资产管理产品实施细则》《债权投资计划实施细则》和《股权投资计划实施细则》等三个细则，明确三类产品的登记机制、投资范围、风险管理和监督管理等要求，促进保险资产管理产品业务持续健康发展。

　　5、9月11日证监会批复首批四只科创板50ETF产品注册，引发市场广泛关注。多位业内人士透露，首批获准发行的科创板50ETF产品预计将在9月22日启动发行。

　　6、乘联会数据显示，8月份广义乘用车零售销量同比增加8.9%；8月新能源乘用车批发销量突破10万辆，同比增长43.7%，环比增长23.9%。

　　三、宏观点评

　　1、据海关统计，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值20.05万亿元人民币，比去年同期（下同）下降0.6%，降幅较前7个月收窄1.1个百分点。其中，出口11.05万亿元，增长0.8%；进口9万亿元，下降2.3%；贸易顺差2.05万亿元，增加17.2%。8月份，以人民币计价，我国外贸进出口2.88万亿元，增长6%。其中，出口1.65万亿元，增长11.6%；进口1.23万亿元，下降0.5%；贸易顺差4165.9亿元，增加74.4%。

　　点评：8月出口同比增速扩大，大超预期，显示我国已全面实现复工复产。在海外尚未完全复工，但需求已有所回暖的背景下，外贸有望持续改善，中国经济也正在向“国内大循环，国内国际双循环”的目标稳步迈进。

　　2、欧盟统计局公布数据显示，尽管欧元区二季度国内生产总值（GDP）终值小幅上修至-11.8%，但该数字仍创自1995年有记录以来的最大降幅。此外，报告指出，二季度GDP降幅主要是受消费者支出环比大幅下降12.4%影响。

　　3、上周欧洲央行利率决议维持三大关键利率不变，欧元区至9月10日主要再融资利率保持在0%，存款机制利率为-0.5%，边际贷款利率为0.25%。

　　点评：欧洲央行公布的政策声明显示，不确定性有所上升，复苏力度仍然受到不确定性的影响；未来几个月的整体通胀将保持负面，基于市场的长期通胀前景黯淡，通胀将会在2021年转变成为正值。此外，欧洲仍面临巨大的就业挑战。欧元区和欧盟第二季度就业人数分别环比下降了2.9%和2.7%，均为记录最大降幅。综上，预计欧洲央行将在可预见的未来持续实施宽松货币政策。

　　四、流动性分析

　　1、公开市场操作及资金面

　　上周央行公开市场累计进行逆回购操作6200亿、到期3900亿，实现净投放2300亿元，较前周大额回笼形成对比，整体资金面宽松，各期限价格均下行，隔夜下行尤为明显，下行62BP至1.46%；7天下行11BP至2.09%。

　　2、同业存单发行

　　上周，发行同业存单719只，合计发行规模5403亿元，净融资额为1334亿元；各类银行同业存单发行利率均上行，短端上行明显，股份行、城商行平均上行20bp以上。

　　五、债券投资策略

　　1、市场分析

　　9月9日，国家统计局公布8月通胀数据，CPI同比上涨2.4%、前值2.7%，环比上涨0.4%、前值0.6%。PPI同比下降2.0%、前值-2.4%，环比上涨0.3%、前值0.4%。8月通胀数据总体符合预期，核心CPI止跌反映总需求出现回暖信号，但依旧乏力，内需的修复仍需时间。PPI同比回升贡献主要来源于生产资料的同比收窄，生产回暖叠加洪水扰动消退，对上游工业价格形成支撑，而消费品相关分项涨跌分化，显示消费动力仍有不足。

　　9月11日，央行发布8月金融数据，M1同比增长8%，较前值高1.1个百分点；M2同比增加10.4%，增速较上月末低0.3个百分点。人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元；社融增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。8月社融数据整体超预期，主要贡献来自政府债券，同比多增8729亿；此外对实体信贷投放同比多增1156亿，超出市场的悲观预期，虽然新增规模低于前值，但仍表现出一定的韧性。

　　上周利率整体先下后上，前半周由于央行大额净投放叠加股市大幅调整、避险情绪重燃，利率一路下行；但后半周央行重新转净回笼叠加金融数据超预期，债市继续调整。

　　2、投资策略

　　近期债券市场依旧维持熊市，自8月以来各期限利率均在上行，上周由于资金净投放增多，流动性改善，利率小幅下行，但社融超预期显示经济依旧在修复，基本面利空继续，预计货币政策依旧维持中性偏紧，利率债性价比不高，建议仍保持中短久期防守策略。信用债继续推荐城投下沉策略，优先层级下沉、谨慎区域下沉；地产债在政策调控下分化进一步加剧，规避20年中报触发三条红线的房企。转债在股市调整下，估值被动提升，建议继续寻找结构性机会，跟随股市风格变化择券。

　　六、股票投资策略

　　上周上证指数跌了2.83%，创业板指跌了7.16%。从申万一级行业来看，跌的最多的行业分别是农林牧渔、通信、军工、计算机、传媒、医药生物，行业指数跌幅都在6%以上。市场进入了大幅波动的区间。

　　在不考虑外部事件性冲击的影响下，我们认为市场不具备大幅下跌的基础，在调整中选择质地优秀的好公司布局，以时间换空间，享受优秀公司的成长。站在中期的角度，以一年的时间维度来看，我们认为市场还存在结构性的机会。

　　首先，政策以稳为主。虽然最近十年期国债收益率一路上行到3%的水平，但是无论是货币政策还是财政政策，我们判断还是以稳为主的政策基调。以最新公布的八月的金融数据分析，社融存量同比增速上行至13.3%，说明总量流动性依然较为宽松。

　　其次，从企业盈利角度，在经历了一季度的疫情之后，很多上市公司二季度随着国内经济重新开放，企业营收和净利润开始回归正常。从细分领域来看，中报盈利增速最高的依旧是必需消费品板块，2020 年中报盈利增速达到32%，能源板块盈利增速-82%，依旧垫底。环比变化来看，除金融板块盈利走弱外，其余大类行业业绩增速均出现了不同程度改善。其中，环比改善幅度在30%以上的行业包括信息技术、公用事业、电信服务、工业、能源，尤其是信息技术板块环比改善幅度超过50%，远高于其他领域。总结中报的情况，消费、科技、医药行业业绩增速较高，确定性也较强。

　　综合来讲，政策稳定，企业盈利存在结构性的好转，市场不存在大幅下跌的基础，仍有较好的结构性机会。

　　Ø 研究随笔

　　股票市场最大的魅力在于其确定性和不确定性交叉上演，股票价格的上涨下跌都会有很多不同的外部偶然事件诱发。对于股票研究，我们说测不准的是长短，看得清的是方向。

　　在现实的投资研究中，股票什么时候涨跌存在很多偶然性和运气成分，但是通过产业研究、行业研究、公司研究，我们能比较清楚地理解行业和个股未来的发展方向。

　　股票投资研究需要选择好行业、好公司，两者缺一不可，不然会为你的投资带来很大的不确定性和巨大的波动。好行业是指在未来两三年行业步入快速的增长期，好公司是指在行业起来的时候，公司作为龙头公司能率先受益，享受行业增长的红利。在投资的时候，有好行业但没有好的公司，切记少投或者不投。