融通基金刘富荣：美联储降息难以舒缓流动性，美股或将大幅波动

　　美联储在北京时间3月3日晚宣布降息50BP至1%-1.25%，将超额准备金率（IOER）下调50BP至1.1%。此举是美国自2008年金融危机以来首次在例行政策会议之间紧急降息。对此，市场普遍认为美国降息是为了回应特朗普公开呼吁降息的压力和美股创下从2008年10月以来最大的回撤。不过，融通基金国际业务投资总监刘富荣认为，美联储关注的风险并不是以上两个，尤其是前者。从历史来看，美联储紧急降息的主因是美国影子银行的流动性出现结构性问题。

　　刘富荣回顾此前的降息周期，2001年降息是由于科技股泡沫破裂后，市场流动性收紧；2008年1月则是房价连续下行15个月，严重影响非标融资包括房贷和相关结构性融资产品的发行。

　　刘富荣判断，此次降息的出发点是维护美国影子银行的流动性充裕，股市大幅波动和低质量的信用利差大幅走宽，叠加疫情在美国本土爆发将会带来整体经济及大部分居民消费的负面影响，我们预计美联储积极降低影子银行贷款增量收缩的可能性，并且美联储担忧二季度的经济增速和通胀出现明显的下滑，尤其担忧通胀预期将会一蹶不振。我们认为疫情负面影响将会是短期的，与2001年和2008年的影子银行系统的结构性损害不一样，建议投资者不用过度忧虑疫情带来的中期影响，相对而言，我们更需要密切关注美国总统选举的情况。在过去3个月，我们多次指出美国政治不稳定的局面将会带来不同的市场风险。

　　刘富荣分析，此前，市场对于特朗普连任过度乐观，但从民调数据的趋势观察到特朗普的连任概率低于市场预期。随着美国民主党的代表人的选举走势明朗化，我们预计风险资产价格将可能会逐步调整，尤其是首当其冲的美国科技股。反垄断议题将会成为共和党和民主党争取选民支持的必争之地，对美国科技公司的中长线发展有深度的负面影响。

　　对于近期美股大幅调整，刘富荣分析，原因主要有三点，其一，疫情拖累经济复苏，在贫富悬殊和中小企业营商环境困难的背景下，美国个人和企业违约风险增加，影子银行体系内的流动性明显收紧。其二，二季度经济将大幅下滑，负面影响特朗普连任的概率，同时市场也低估了桑德斯在民主党代表人选举中跑出的风险。其三，美股头寸过高导致连续几天的强平，量化资金严重影响股市的流动性导致股价波动提升，美股衍生品市场短期的做空波动率仓位过高，衍生品组合平衡仓位加大了股价的波动。

　　刘富荣判断，根据市场公开数据和多方的衍生品研究，虽然美联储进行紧急降息，我们依然认为市场流动性在未来几天还会持续收紧，股指价格波动将维持在偏高水平。

　　值得一提的是，刘富荣指出，回顾历史上6次紧急降息之后，都会在下一次常规议息会议继续降息，如果历史有效，我们可以预期3月18日或将会继续降息。展望后市，刘富荣表示，在疫情好转包括成功研发新药、天气转暖等利好因素出现前，维持谨慎加仓的原则，可以关注有持续的利润增长的龙头企业，回避对宏观经济敏感的价值性股票。