星石投资：2020年的春季行情或已提前启动

　　近期，受中央经济工作会议对明年经济工作定调偏暖和贸易摩擦阶段性缓和的驱动，市场情绪明显改善：重要指数均创出阶段性新高：上证综指重新回到3000点以上；创业板指达到近1年半来的新高；沪深两市融资融券余额已经超过4月份的高点。

　　我们判断2020年的春季行情或已提前启动；落实到投资方面，我们认为应该继续深度挖掘高质量的成长股，重点投资景气度趋势向上的行业和公司。

　　1、市场情绪明显改善，春季行情或已提前启动

　　中央经济工作会议中性偏暖的定调和贸易摩擦阶段性缓和是此次行情的主要催化：

　　（1）从国内来看，中央经济工作会议对明年经济工作的定调中性偏暖。根据此次中央经济工作会议的公报，2020年的宏观政策我们认为有几方面值得期待：第一、2020年宏观经济的政策目标，“稳”字是核心；第二、货币政策更加灵活多样；第三、房地产调控方面因城施策将全面落实，不排除部分地区房地产调控存在松动的可能；第四、“去杠杆”或已暂告一段落。

　　（2）从国际来看，贸易摩擦达成阶段性成果也是行情转暖的重要催化剂。今年以来，虽然A股市场对于贸易摩擦的影响有所钝化，但是贸易问题仍然是市场情绪的重要压制。而此次在平等谈判的基础上，双方就贸易问题达成阶段性协议，全市场的风险偏好有比较明显的改善。而且，展望未来，2020年是美国的大选之年，从目前民意调查的情况来看，特朗普寻求连任是存在着一定的压力的；而且，特朗普在任的四年期间，已经丢失了8个州的州长选举，其中多数是受贸易摩擦影响较深的州。所以，从选举的角度分析，特朗普有继续同中国谈判，达成更进一步协议的动力。

　　所以，在上述两方面因素的带动下，市场情绪出现明显改善：沪深两市成交量明显提升；截至12月17日，融资融券余额达到9993.3亿元，已经超过今年4月的高点，我们判断，2020年的春季行情或已提前启动。

　　图：融资融券余额已经超过4月份的高点

　　数据来源：Wind、星石投资

　　2、投资策略：继续深度挖掘高质量的成长股，重点投资景气度趋势向上的行业和公司

　　在这样的宏观环境下，我们认为应该继续深度挖掘高质量的成长股，重点投资景气度趋势向上的行业和公司。

　　三方面的因素支撑我们的判断：

　　第一、短期来看，在市场情绪改善的情况下，市场参与者风险偏好提升，对于成长性的要求会逐步超过确定性。特别是当前估值相对较低，基本面持续改善的公司未来表现可能会更好。

　　第二、中期来看，以5G正式商用为标志的新一轮科技周期开启，叠加大量支持科技创新的举措落地，成长股的景气度有望进一步提升。中美贸易摩擦已经暴露出我国制造业大而不强的弱点，对于我国而言，进行产业转型升级从原来的“更优选项”成为“必须选项”。目前来看，以庞大内需市场为依托、以工程师红利为基石、以全方位的政策支持为牵引，我国产业转型升级已经走在加速发展的路上了。

　　第三、长期来看，广谱利率下行将是未来的趋势，低利率环境有利于成长股的发展和投资。我们判断，未来我国有望经历一个类似90年代的日本或者2008年以后美国的长期低利率环境，在这种情况下成长股是具有发展优势的，由于具有更高的成长性，在低利率的环境下，更容易获得资金进行研发投入和扩张。