第八届HED峰会：展望2020资管新时代

　　HED峰会是金融专业媒体财视中国将对冲基金（Hedge Fund），ETF指数基金及衍生品风险管理（Derivatives）整合到一起的投资盛会。主要专注于权益与量化策略的投资，同时也包括财富与资产管理、跨境投资和基金分销及运营等。

　　随着资管新规影响进一步深化，我国利率市场化进程加快，资管产品向净值化转型，消除多层嵌套、去通道、禁止资金池业务，要求坚持保险资管产品私募定位等等措施加快了证券投资基金市场的发展。

　　在2019年度即将结束之际，财视中国联合国泰君安期货举办的“第八届HED峰会”于12月4-5日在北京举行。大会得到芝商所、国海证券(000750,股吧)、欧交所、东英资管、衡力斯、狮石资产管理、金恪家族办公室、Loeb Smith Attorneys、雷根基金、同方全球人寿、交银康联、Dillon Eustace、中国绝对收益投资管理协会、上海北外滩绝对收益投资学会、天府新区对冲基金学会、中国量化投资学会、山东FOF研究会、CAIA、ALFI、AIMA、北京CFA协会的支持，现场嘉宾分别来自行业内最重要的机构投资人、银行、保险、资管、母基金、公募基金、私募基金、券商、期货、交易所、信托、投顾等公司逾500人，共同回顾2019及展望2020年资本市场的发展形势。

　　

　　

　　财视中国CEO朱浩

　　做大会开幕致辞：“从三个方面来看，市场的未来发展存在不确定性。首先是中美关系，消费由收入水平决定，投资今年下降较快，所以贸易变成了核心问题；二是中国自身经济增长放缓，这导致了债务问题的暴露；三是债务危机和资本市场的信任度。但另一方面，中国市场在全球范围内依然是增速较快、有活力的市场，ETF和科创板在接下来的几年内会迎来较大发展，新的衍生品工具和对冲产品也将不断诞生，这些都有助于市场的进一步发展。”

　　

　　国泰君安证券副总裁、国泰君安期货董事长陈煜涛

　　代表联合主办方致辞：“资管行业作为金融市场重要的组成部分，肩负着中国经济寻找新潜力和新增长的重要使命和责任，在中美贸易摩擦、旧的经济增长动能逐步衰减的大背景下，寻找新的经济增长动力已成为当前最重要的任务之一。随着资管新规的落地，以及监管制度的不断完善，资管行业正向着更加标准化、规范化的方向发展，这将进一步促进资管业务自身的转型乃至国内经济的发展转型。”

　　

　　在监管层持续的政策鼓励下，险资近期在资本市场动作频频。银保监会鼓励险资增持上市公司股票，简化险资股权投资计划和保险私募基金注册程序，为险资在一二级市场进行投资创造了良好的政策环境。

　　中国保险资产管理业协会副秘书长刘传葵

　　出席活动并以“保险资产管理：打造多元化资产配置的机构投资人”为主题发表观点：“保险资金的较大的体量使得它的投资不能局限在一个领域，加上保险资金本身的性质、路径依赖以及市场建设的丰富发展，促使保险资管要与时俱进，进行多元化的资产配置。保险资产的多元化资产配置需要培养好七大能力，包括大类资产配置能力、资产负债管理能力、长久期的资产管理能力、大资金的投资运作能力、追求绝对收益的投资能力、另类资产投资和产品创设能力以及开拓新投资市场的能力。”

　　

　　自2004年底至今，中国境内ETF市场已经走过15年，截至2019年11月，我国境内挂牌交易ETF超过240只，总市值超过6500亿元，其中上交所在境内ETF市场占据主导地位，交易量稳居亚洲第一。

　　上海证券交易所产品创新中心副总经理陈代云

　　在“ETF市场15年：回顾与展望”主题演讲中谈到：“当前我国ETF市场发展面临着新机遇，首先是养老金等长期资金入市，优化资产配置带来行业机遇；其次是买方投顾业务起步，引导市场走向资产多元化配置和长期投资；三是全球跨市场互联互动的需要，随着我国市场与国际市场互联互通日益频繁，ETF将成为国内市场和投资全球跨境市场的重要工具；四是衍生品市场的发展，ETF期权已成为场内管理市场风险的重要衍生品；五是市场发展的需要，投资者配置的需求日益增加、市场有效性逐步提升，ETF为代表的被动投资方式的优势和重要性正在进一步显现。”

　　

　　自2020年1月1日起，取消期货公司外资股比限制；自2020年4月1日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制；自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。在金融不断扩大开放背景之下，A股的走势和未来的投资机会又有哪些？

　　星石投资CEO杨玲

　　认为：“对于2020年的市场，我本人是比较乐观的，我认为上行空间比想象更大。全球新一轮的货币宽松已经开始，明年国内经济有放缓趋势，所以货币政策会进一步加大，从财政力度来看也存在一定空间，整体来看未来通胀预期下行；其次，PMI尽管仍在底部徘徊，但不会再出现令人心生悲观的降幅，结合历史经验，2020年补库存周期是大概率事件。在新的短补库存周期和宽松周期的叠加下，明年A股上市公司的整体ROE有望提升10%以上，EPS也有可能达到20%。”

　　

　　在“2020年资产配置和FOF面临的机遇与挑战”主题演讲中，

　　淳臻投资总经理刘辉

　　认为：“未来经济增速长期下滑，信用整体处于收缩状态，赚钱的机会少、风险多，这时就需要专业性。进行资产配置和资产管理时，首先要评估自己的配置周期和配置偏好，而由于自身能力边界、资产规模和风险承担能力不同，不同的投资者应该选择适合自己的配置方案，‘量身定制’。在定制过程中，建议减配非标资产和房地产资产，增配权益类资产和绝对收益策略基金。最后，配置过程中要重视现金流，资产流动性非常关键。”

　　

　　对冲基金母基金配置的过程绝不仅仅是把不同基金叠加在一起进行投资那么简单，管理者需要深入了解每种策略的实现机制、在不同市场环境下的表现以及策略之间相关关系的发展空间。在“对冲基金母基金和基金选择”的话题中，

　　国泰君安期货总裁助理陈震

　　谈到：“对于2020年的母基金配置，明年中国乃至全球经济企稳并温和回升，货币政策保持宽松，各类资产继续温和走好，在估值中性、外部意外冲击减少的情况下，波动性降低。具体来看，最看好股票，因为基本面企稳和PPI回升带来盈利增长，外资仍会贡献较多增量资金，有一定戴维斯双击的条件，但房地产压制经济回升幅度，货币政策保持定力抑制估值大幅提升，加上今年涨幅较大，明年股市涨幅也不会过大。商品也比较看好，基本面企稳回升、供给侧改革后供求关系相对稳定、库存较低以及美元走软等都有利于商品走势。相对最不看好债券，中国乃至全球经济下行风险不大，国外央行货币宽松边际降低，我国货币政策继续保持定力都决定债券看不到大的机会，尽管大跌的可能性也不大。”

　　

　　在“MOM-中国多资产/经理人投资策略模型”的讨论中，

　　国泰君安期货种子基金资金负责人房迪恺

　　指出：“组合管理层面α和β并举，α指同类资产中识别和获取优秀资产的能力，包括产品创设的能力。β指大类资产配置调整的能力。短期建议关注期权策略的事件性机会，明年对CTA策略比较乐观。但国内的CTA管理人有一大挑战——随着国外顶尖对冲基金进入中国市场，机构之间的竞争会更激烈，同时国外顶尖玩家在公司治理上也颇具优势，这也是境内管理人所需要改善的。”

　　金恪投资集团董事总经理&MOM负责人张海亮

　　表示：“MOM的《指引》出台前，它与FOF在实际操作层面区别不大，从《指引》看，MOM与FOF的不同点在四个方面：一是交易模式，FOF是优选子基金相对独立运行，MOM是选择优秀的管理人，母基金下设置子账户，MOM的交易权限在母管理人；二是产品层级，FOF是两层基金，MOM只有一个产品层次；三是费率收取和设置不同，FOF子母基金分别收费，MOM在母基金层面收费，管理人再分配给子管理人；四是管理人的要求与职责，MOM的管理人权力更大，对管理能力、IT系统建设、风控能力的要求也更高。尽管难说孰优孰劣，但从《指引》看，相对而言MOM的母基金话语权更强，管理能力要求更高，能实时监控子管理人，而且资金调仓、策略配置时更有优势。”

　　

　　在“新格局下FOF投资的探索与思考”的圆桌讨论中，

　　平安基金养老金投资中心执行总经理高莺

　　提到：“在美国，目标日期基金和目标风险基金是主要的养老基金形态，我国同样是两条路并行。养老目标日期基金的特色是随着投资年龄的增加，风险资产或权益类资产的配比下降，势必要多配置一些金融类固定资产来平衡；爆款则多出于养老目标风险基金，因为其相对简洁的投资理念更容易被接受。养老FOF主要为个人投资者服务，我国由于人口老龄化加剧，国家也非常注重这方面的发展，养老FOF的审批较普通FOF更快，一年多来发展更具优势。下一步期待养老税收优惠政策落地，以促进养老目标日期基金、养老FOF进一步发展。”

　　国海证券机构金融部总经理黄炯

　　认为：“在当前市场上的FOF管理中，应根据投资人及实际产品需求进行配置，同时要重视投后管理的重要性，即“盘中”和“盘后”环节。在交易中，通过系统观测各个子项目的交易正常性，做好风险值的预判，并根据盘后结果和各种业务归因的分析等，评判价值曲线是否出现较大偏离。只有经常跟客户和投资管理人进行沟通，才能做好FOF的管控工作。”

　　

　　2019年，全球经济下行、货币政策宽松周期延续，全球经济政治局势不确定性加剧，经济下滑和地缘政治冲突日益加剧的背景为行业内投资增加了风险。在“如何实现用低风险策略应对不确定的金融市场风险”的主题发言中，

　　雷根基金总经理李金龙

　　提出：“就全球经济来看，充满不确定因素，所以低风险策略在现阶段考虑较多。在操作过程中不可能达到理想的净值曲线，关键是在不确定中寻找确定性，首先是考虑自己的不确定因素，把握好投资时机，第二，提高整体的组合分散，通过多元化布局降低风险，第三，随时关注策略变化，当策略达到饱和度时及时调整。此外，从近十年的统计来看，对一年的超额预期不要定得太高，对于任何一个周期市场，20%都是不错的结果。”

　　

　　因诺资产副总经理罗元

　　在“量化选股2020面临机遇与挑战”的话题中分享了他的观点：“现在国内的量化投资处于3.0时代，它是以人工智能技术的应用和发展为主要特征的新阶段，不过本质上仍然是基于数字和统计的科学。目前市场上存在两个问题，一方面中美贸易摩擦对宏观经济影响很大，市场成交量屡创新低，这对量化投资乃至整个二级市场都是不利因素，另一方面随着市场竞争加剧，市场的有效性逐渐提高，直接用国外的模型来赚取已经不现实，因此要在技术和产品上不断创新，其中技术创新以深度学习为代表，产品创新以指数增强为代表。”

　　

　　如何通过主动量化管理权益投资产生Alpha效益是广受基金经理关注的话题，

　　东方红资产管理公募指数与多策略部副总徐习佳

　　认为：“从宏观角度看，全市场总的α，与市场保持现有有效程度所需要付出的成本相关。影响α的外部变量包括相关制度、交易技术、定价理论是否创新，市场结构有无变化等。这些变量发生改变都可能影响到α。指数基金在两个方面对于降低维持市场有效性的成本和α有所影响。首先，它在一定程度上改变了投资者的结构，降低了交易的非理性；其次，通过类似smart beta这样的指数产品将超额收益中因子可以解释的部分提炼出来，也就是在定价理论上的创新提升市场的有效性。”

　　

　　在“ETF基金管理人视角：ETF与指数基金爆炸性增长下的2020年”话题中，

　　华夏基金（香港）ETF业务负责人Fredrick Chu 分享了自己的观点：“对于海外的中国股票ETF和国债ETF，明年会迎来新一波增长。具体而言，美国明年迎来大选，市场会发生较大的变化，尤其是科技股，它在牛市和熊市的波动性都较为剧烈，因此我不太看好明年的美股。亚洲比较成熟的ETF市场包括香港、台湾和韩国，后两者是由于正向和反向ETF的出现，才促进了ETF的整体旺盛，所以香港有可能跟随他们的步伐，靠正反向ETF来驱动生态环境。目前只有国指、恒指纳斯达克，所以希望明年能多增加一些正反向ETF的品种。”

　　

　　声明：本文内容来自“第八届HED峰会”上的嘉宾发言，仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

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