星石投资：信贷数据总量和结构均出现改善 经济下行压力有望缓解

　　事件：央行发布社融情况，9月社融增量2.27万亿，预期1.89万亿，前值1.98万亿；新增人民币贷款1.69万亿，预期1.36万亿，前值1.21万亿；M2同比8.4%，预期8.2%，前值8.2%。

　　点评：

　　9月社融数据超越市场预期，特别是信贷数据无论从总量还是结构上，同比均出现了一定程度的改善，成为值得关注的亮点。具体来看，新增人民币贷款同比大幅多增是此次数据超预期的主要原因，而地方政府专项债同比少增超过5000亿，是此次社融的主要拖累，主要和今年专项债提前下发有关；按照信贷口径来看，居民和非金融企业中长期贷款大幅多增，贷款结构出现明显改善。

　　金融数据已经连续两个月改善，说明之前央行的降准以及一系列引导实体融资利率下降的举措开始在企业的融资端展现效果，对未来经济具有一定的正向指引。同样作为经济的先行指标的9月PMI也出现了一定程度的修复，说明中国下半年展开的逆周期调节政策正在逐步发挥作用，未来在财政政策和货币政策继续作用下，国内经济的下行压力有望逐步缓和。

　　1、9月社融大幅超过市场预期，新增人民币贷款是主要原因

　　9月份社融口径再次发生调整，将交易所企业资产支持证券（ABS）纳入新增企业债券统计，9月份2.27万亿的社融规模，即使将交易所企业资产支持证券（ABS）剔除掉，仍然有2.03万亿，也是超出市场之前预期的1.89万亿。

　　具体来看，新增人民币贷款1.77万亿，同比多增3309亿元，是此次社融数据超过市场预期的主要原因。其他各分项中，新增企业债券融资4014亿元，同比多增3631亿元；但是此次社融数据在统计的过程中将“交易所企业资产支持证券”纳入新增企业债券分项中进行统计，如果按照可比口径，9月新增企业债券1610亿元，同比多增1595亿元；另外，委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票等非标融资分别同比少减1411亿元、236亿元和116亿元；而地方政府专项债同比少增5153亿元，是此次社融的主要拖累，主要与今年地方专项债提前下发有关，基本符合我们此前的预期。

　　2、信贷结构改善：中长期贷款大幅多增

　　按照信贷口径（人民币贷款可以分信贷口径和社融口径，其中社融口径需要剔除银行对非银金融机构的贷款以及境外贷款），9月新增人民币贷款1.69万亿，同样高于市场预期的1.36万亿。而具体来看，居民和非金融企业中长期贷款同比多增是最主要的原因，贷款结构见明显改善，其中：居民中长期贷款同比多增634亿元，短期贷款同比少增427亿元；非金融企业短中长期贷款同比多增3341亿元，中长期贷款同比多增1837亿元，短期贷款同比多增1452亿元。