星石投资：降息紧迫性和必要性正大幅上升 科技类成长股将受益

　　9月16日，国家统计局公布了8月的经济数据，除基建投资小幅改善外，其他核心数据均不及预期；叠加之前公布的制造业PMI数据、通货膨胀数据等，各项经济指标均有明显回落。我们认为，经济数据全面回落，使得未来降息具备了必要性。

　　另外，欧央行重启QE，欧元区国家负利率卷土重来；全球步入降息潮；18日的议息会议，美联储降息也是大概率事件。并且，与发达国家相比，我国利率水平仍然相对较高，不仅表现为无风险利率较高；也表现为贷款利率相对较高。因此，也使得降息具备了可能性。

　　而从利率下行的背景出发，推演未来的A股走势，我们认为科技类成长股将持续受益。主要原因在于，根据股价公式（股价=公司业绩/（无风险利率+风险偏好））：

　　第一、从分母端来看，成长股对于利率的敏感性更强；

　　第二、从分子端来看，科技成长股的业绩正在渐次修复和改善，而伴随着利率下行，融资成本下降，业绩增厚也可以预期；并且随着新一轮5G科技周期的到来，加上自主可控与国产替代的产业趋势，科技相关产业将会迎来高景气周期。

　　1、国内来看：经济数据全面回落，使得降息具有必要性

　　9月16日，国家统计局发布的经济数据显示，8月工业增加大幅不及预期，投资端和消费端全面回落：

　　（1）投资端：1-8月固定资产投资同比增5.5%，预期5.6%，前值5.7%。1-8月房地产投资回落0.1个百分点至10.5%，房企土地购置面积和土地成交价款分别同比下降25.6%和22.0%，表明房地产投资未来保持较高速度增长的延续性不强；基建投资同比小幅回升0.4个百分点至4.2%；制造业投资回落0.7个百分点至2.6%，制造业投资是8月固定资产投资的主要拖累。

　　（2）消费端：8月社零同比回落0.1个百分点至7.5%，消费项依旧偏弱。受高通胀影响，粮油食品、烟酒、饮料、日用品等必选消费同比增速较快；地产下游消费（家具、建筑装潢以及家电等）、汽车消费等可选消费均表现不佳。

　　（3）工业增加值：同比增4.4%，大幅不及预期的5.4%，去除个别春节因素扰动的月份外，8月工业增加值增速创20多年来的新低。

　　在此之前，其他重要经济指标也明显回落，表明当前经济下行压力仍然较大。比如，制造业PMI回落至49.5%，连续4个月低于荣枯线。分项来看：新出口订单指数47.2%，贸易摩擦的影响正在逐步显现；PMI生产经营活动预期指数53.3%，连续5个月处于下降趋势，表明市场对于未来生产经营的预期较为谨慎。

　　CPI和PPI之间“剪刀差”扩大，存在结构性通缩压力。8月CPI同比增2.8%，主要受猪肉价格快速上涨影响，如果剔除猪肉的影响，核心CPI回落至1.5%；PPI大幅回落至-0.8%，宏观经济存在着结构性通缩压力，都表明当前宏观经济存在着较大的下行压力。

　　所以，从7月开始，政治局会议、金融委第七次会议等重磅经济会议对当前经济形势和未来政策的表述都更加审慎，比如政治局会议认为当前“经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大”，金融委会议提出“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”，而此前的说法是“适时适度开展逆周期调节”。所以，这也使得采用降息的方式对冲经济下行压力成为必要。

　　2、国际来看：20国家33次降息，欧洲负利率重来，9月是中国窗口期

　　9月6日，央行已经通过“全面降准+定向降准”的政策组合释放了约9000亿元的资金，也让市场对于政策是否会继续宽松，比如降息产生了怀疑。我们认为，当前来看，欧洲央行重启量化宽松，欧元区大量的国家出现负利率；全球已经进入新一轮降息周期；外部约束解除，使得中国降息具备可能性。

　　2019以来，全球已经有超过20个国家实施了33次降息，其中二十国集团已经有半数以上的国家实施了降息；丹麦、瑞士等多个欧元区国家出现负的存贷款利率。尤其是美联储加入降息潮之后更是加快了全球降息的节奏，6月份美联储降息三天之内有5个国家宣布降息。9月12日，欧央行议息会议宣布降息10bp，并重启量化宽松，额度为每月200亿欧元；此次降息之后，欧央行货币政策利率已经下降至-0.5%。除此之外，由于经济下行压力加大，欧元区多个国家发布负利率国债，丹麦甚至出现了10年期负利率的住房按揭贷款。

　　接下来，美联储也将在9月18日召开议息会议，进一步降息也是大概率事件。根据芝商所FED Watch数据显示，美联储9月议息会议进一步降息25bp的概率为81.9%。