星石投资：外资增配A股将是不变的趋势

　　点评外管局取消QFII/RQFII额度限制

　　事件：9月10日，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。

　　点评：

　　9月10日，外管局取消QFII/RQFII的投资额度限制。我们认为，短期来看，由于当前QFII/RQFII额度使用率有限，取消合格投资者的投资额度限制，其信号意义大于对外资流入的刺激作用，但对于市场情绪具有提振作用；中长期来看，取消QFII/RQFII的投资额度限制，有助于提升外资配置A股的便利性，预期未来外资将进一步增配中国资本市场。

　　1、取消QFII额度限制，资本市场对外开放迈出重要一步，预期未来资本市场改革还将提速

　　根据公告，此次改革主要包括两方面的内容：（1）取消QFII/RQFII的投资额度限制；（2）取消RQFII试点国家和地区的限制。今年年初，外管局曾将QFII的总额度从1500亿美元提升至3000亿美元；而此次更进一步取消QFII/RQFII的投资额度限制，资本市场对外开放迈出重要一步。外管局工作人员在答记者问时也表示，随着A股纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯以及巴克莱等国际主流指数并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加，因此，外管局决定全面取消合格境外投资者的投资额度限制。

　　并且，9月9日至10日，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出全面深化资本市场改革的重点任务，主要包括“推动更多中长期资金入市”、“加快资本市场高水平开放”等多个方面，标志着资本市场改革的步伐明显提速，改革的深度和广度不断拓展，预期未来相关改革举措仍会持续出台。

　　2、短期来看，政策对于外资流入的刺激有限，但对于市场情绪会有一定的提振

　　短期来看，取消QFII/RQFII的投资额度限制，对于外资流入的刺激作用相对有限。主要原因在于：

　　（1）由于各种审批约束条件的限制，当前QFII/RQFII额度使用率有限，远未达到总额度的限制。截至今年8月底，共计292家合格境外投资者获批1113.8亿美元的QFII投资额度，较3000亿美元的总额度使用率仅为37.1%；而RQFII总额度为1.99万亿元，共计222家境外机构获批6933.0亿元人民币投资额度，RQFII总额度使用率仅为34.8%；

　　（2）随着互联互通机制逐渐成熟（沪港通、深港通以及沪伦通等），对QFII/RQFII具有明显的替代作用。相比QFII/RQFII，互联互通机制有几方面的优势：第一、陆股通等互联互通机制在投资范围上与QFII/RQFII相似，基本都已涵盖A股的核心标的，完全能够满足外资的投资需求；第二、互联互通机制适用范围更广，通过陆股通投资A股没有准入门槛的限制，既可以是机构投资者，也可以是个人投资者；而QFII/RQFII只有资产规模达到一定条件的机构投资者能够参与；第三、陆股通目前有每日520亿元的额度上限，但是实践中几乎不可能构成交易的限制；第四、相比QFII/RQFII，陆股通交易机制更加灵活便利。因此，在陆股通正式开通之后，外资普遍转向通过陆股通投资A股，截至今年6月，陆股通持股总市值为1.04万亿元，占外资持有A股总市值的63.1%；而QFII/RQFII持股总市值为6078.8亿元，占外资持有A股总市值的36.9%。

　　但是，取消QFII/RQFII额度限制之后，有助于提高外资配置A股的便利性，有利于境外机构投资者更加便利地投资A股市场，显示了中国资本市场对外开放的态度，对于市场情绪有非常重要的提振意义。

　　3、中长期来看，外资增配A股将是不变的趋势

　　而从中长期来看，外资增配A股将是不变的趋势。一方面，国内资本市场对于外资具有较强的吸引力：1）从中国经济基本面来说，当前中国经济虽然存在着较大的下行压力，但是随着一系列逆周期调控政策的出台，中国完成全年经济增速6.0%-6.5%目标应该问题不大。横向来看，中国仍然是全球经济增速最快的国家之一；2）从股票市场来说，当前A股市场整体估值仅为17.6倍，处于50%分位数以下；而相对其他国家而言，A股的估值水平也不高，所以A股对于外资仍然具有较强的吸引力；3）从债券市场而言，当前中美10年期国债收益率利差已经超过150bp，创2015年年初以来的新高，所以，中国债券市场对于外资的吸引力也非常明显。

　　另一方面，和其他资本市场相比，外资在中国资本市场所占的比重仍然较低，未来还有空间。当前，外资持有A股市值约为1.65万亿元，占A股总市值的2.8%；相比韩国（外资持股占比约35.7%）、日本（外资持股占比约32.6%）、美国（外资持股占比约14.9%），A股市场未来外资持股占比仍有提升空间。

　　4、未来机构投资者的比重将提升，未来机构将逐步占据A股市场的“主场”

　　除此之外，昨日证监会发布资本市场改革“12条”，强调要“推动更多中长期资金入市”“推动放宽各类中长期资金入市比例和范围”，预期未来引导境内机构投资者入市的举措将持续出台；叠加取消QFII/RQFII投资额度限制等金融对外开放举措加速出台，未来机构投资者比重将持续提升。根据中金公司测算，截至2018年末，各类机构投资者持股占A股流通市值的比重已经提升至47.5%，其中外资占比约为6.7%；私募基金占比约9.2%；公募基金约6.3%（公募基金测算口径不包括保险、社保基金、保险等账户部分，因此存在低估的可能）。

　　我们认为，随着资本市场“对内改革+对外开放”举措不断推出，未来机构投资者将逐步占据A股市场的“主场”。