富荣基金钱伟：美联储降息分裂的背后反应了什么？

　　北京时间今天凌晨02:00，美联储7月利率决议如期降息25个基点，8月1日结束缩减资产负债表。这是美联储近十年来首次降息。美联储为什么会降息？会带来哪些连锁反应？对我国国内的货币政策、债市、股市又有何影响？围绕这些大家关心的问题，富荣基金宏观研究员钱伟博士带来了他的观点分享。

　　1、美联储为什么会降息？

　　钱伟：联储官方回应的原因包括促使通胀更快回归2%目标水平、以及应对全球经济和贸易紧张带来的负面影响，但除此之外，本次降息的一些基本面原因还有：

　　（1）经济增速下滑，基准利率的合适区间需要进行修正。今年上半年，美国经济实际增速较去年回落大致0.4%-0.5%的水平，导致基准利率已经处于经济增速上方。历史经验看，金融危机后，基准利率略低于经济增速是一个合意水平。从这个角度看，本次降息是对去年底加息的一次修正。

　　（2）需要对短端利率与基准利率倒挂的问题进行修复。从货币市场看，3月期限的国债收益率不足2.1%，已经低于基准利率30个BP左右。美联储存在使用降息来修正利率倒挂问题的必要性。

　　（3）企业债务偿还压力逐渐增大，需要低利率环境予以配合。美国非金融企业杠杆率目前已处于历史高位水平，从2020年开始，特别是高收益债的偿还压力将显著增大。为了缓解企业的利率负担，有必要进行降息。

　　（4）外部压力也是降息的重要原因。首先，本轮美股的继续上行，估值的推升起到核心作用，而此前市场已经纳入了较大的降息预期，一旦不降息，美股可能面临较大的调整。其次，特朗普在舆论上也频繁施加压力。因此，联储在一定程度上也被金融市场和政治环境所“要挟”。

　　2、降息后，美联储后面的政策会如何走？

　　钱伟：美联储在降息议题以及后续展望上出现了明显的分歧。由于本次降息基本符合预期，市场更关心的是联储对经济以及未来利率路径的表态。超出市场预期的是，关于本次降息，有两位官员投了反对票，这是历史首次；关于未来走势，鲍威尔不仅否认这是降息周期开始，甚至表示可能会加息。这些都表明了联储内部存在明显的争议和分歧。

　　分歧的背后，反应了联储内部对于经济走势的迷茫，这可能使得未来政策不确定性升高。对加息和降息的模糊表态，本质上可能反应了美联储目前对于下半年经济缺乏明确的判断，只能根据数据的走势进行相机抉择，利率路径是开放式的。

　　3、本次美联储降息，带来了哪些连锁反应？

　　钱伟：降息预期落地，带动全球宽松步伐。联储降息后，阿联酋、巴林和沙特跟随降息25bp，巴西央行意外降息50bp。虽然边际上美国货币政策趋于宽松，但是欧洲宽松意愿仍然最强，相对比较之下，美元指数阶段性仍会处于强势。若没有进一步宽松操作，美债收益率进一步下行空间可能有限。美股短期波动和回调风险极大，但由于政策会重点关注，系统性下跌概率较小。

　　（4）美联储降息，对国内经济有何影响？

　　钱伟：外部环境友好，央行动作取决于内部情况。联储降息落地，多国也开始宽松步伐，中美利差或进一步上升，外围环境对于国内货币政策的操作较为友好。央行的操作将重点关注国内实际情况。从时点上看，近期流动性较为宽松，6月经济数据整体不差，央行短期可能不会有所动作，8月中旬MLF到期时点可能是观察窗口，届时7月重要经济数据也多数公布。从方式上看，央行也未必直接调整政策利率，也可能通过利率并轨等方式进行。债市方面，联储降息，中美利差或进一步加大，在金融开放的大背景下，将有利于外资进一步流入债市。

　　作者简介：

　　钱伟，富荣基金固定收益部宏观研究员，复旦大学经济学博士，4年宏观研究经验，曾任职于中银证券、莫尼塔，曾获金牛奖最具价值分析师，2019年加入富荣基金，负责宏观利率研究。