万家基金乔亮：宽基指数增强基金是今年较好的配置方向

今年是我国疫情防控政策优化后的首年，伴随着经济复苏的基本面，兔年春节后股市、债市均迎来开门红，基民“搞钱”的心已跃跃欲试，但经历了过去两年的股市调整及去年底债市的大幅震荡，该投什么基金？是否还要择时？什么时候是买入最佳时点？一些热门赛道能不能加码？哪些值得长期持有？针对投资者的需求，贝壳财经开年继续推进《新“基”遇·对话基金经理》的系列报道，持续为大家带来基金经理的最新研判和思考。

万家基金总经理助理、基金经理乔亮。受访者供图

精彩观点

1、回顾以往经验，行业配置失误、风格配置失误所带来的损失，远大于配对了行业、风格，但选错个股带来的损失。

2、今年是配置权益资产非常好的时点，年初至今，从大盘到细分赛道，表现都不错，展望后市，大盘会呈现震荡向上格局，经济复苏的方向比较确定，所以市场向上的格局基本确定。

3、投基金最重要的是配置，千万不要奔着选最牛的基金去，毕竟全市场有1万多只公募基金，有这种想法大概率最后很难挣到钱。

我国首只指数增强基金自2004年诞生至今已有近20年的时间，始终没有成为市场的主流投资工具，但过去三年，这类基金发行数量、规模却在持续上涨，到2022年末，全市场指数增强基金已有近200只，规模超1600亿元。这表明，一批新的投资者，增量资金正在涌入这一领域。

那么，指数增强基金到底是如何“增强”的？与被指数基金到底有何不同？又该如何配置？近期，新京报贝壳财经采访了万家基金总经理助理、基金经理乔亮，目前，其管理资金规模超百亿元，其掌舵的中证1000指数增强基金的中长期业绩也排名市场前列。

乔亮对记者表示，指数增强基金与被动指数基金最大区别在于，指数增强基金不仅要跟住指数，还要产生一定的偏差，即跟踪误差的概念，我们的跟踪误差主要源于超配或低配某些个股，这也是超额收益的来源。

面对今年的资本市场，乔亮认为，宽基指数增强基金是比较好的配置方向。

指数增强基金的超额收益主要源于个股的选择

贝壳财经：你旗下掌管的几只指数增强基金中长期业绩表现都不错，能否透露一下是如何进行指数增强的？增强所产生的超额收益源于哪些方面？

乔亮：我们做指数增强产品时，其实在行业、风格、选股上与指数本身没有太大偏差。而我们指数增强基金的超额收益主要源于个股的选择，通过搭建的选股模型，阶段性高配超额收益更高的股票，低配超额收益相对低的股票。选股模型本质上则是基于多重维度进行选股，目前，我们大概用了几百个量化因子，每个量化因子相对独立地选股，比如价值因子就负责在全市场中选取估值相对便宜的股票，基于分析师预期的因子可能会选择分析师比较喜欢的股票，再通过量化方法把不同维度信息加总，形成整体观点，这就是Alpha模型，长期来说，这个模型能够获得不错且比较稳定的超额收益。

指数增强基金大体框架就是如此，团队也会根据不同指数的不同特点在模型上进行定制化改进。

回撤控制得比较好，是因为将跟踪误差都放在个股选择层面

贝壳财经：高收益往往伴随着高风险，指数增强基金有超额收益，但相对来说风险也会更高，但观察你旗下指数增强基金的最大回撤指标，其实也并没有明显高于同类指数基金，你们如何控制这类基金的回撤？

乔亮：超额收益指的是投资组合能跑赢指数，其中有三个维度：第一，行业选择上与底层指数有偏差，会产生加或减的超额收益；第二，在风格上面与底层指数有偏差，也会产生加或减的超额收益；第三，选股层面与底层指数有偏差，同样会产生上述效应。

我们的回撤之所以控制得比较好，是因为将跟踪误差都放在了第三维度，即个股选择层面，而行业和风格都跟得比较紧。因为相对于个股偏差，行业偏差和风格偏差的风险更大，当行业、风格与指数一致时，就算产生回撤，也只是个股层面的回撤。

举个例子，比如底层指数中有10%的行业权重是电气设备新能源行业，在做指数增强时，如果基金经理更看好这个行业，可能会直接增配到20%的比例，当电气设备新能源行业涨势很好时基金会获得好的收益，但一旦行业大跌，指数增强基金也会受到很大影响。

回顾以往经验，我们也会发现，行业配置失误、风格配置失误所带来的损失，远大于配对了行业、风格，但选错个股带来的损失。

另外，我们坚持行业、风格中性，在通过风险模型控制组合的整体风险时，会有预期风险的概念，因此，在指数增强基金中，会将长期跟踪误差或预期风险设置得比较紧。设置这个指标的意义是保证投资组合紧跟底层指数，比如，当中证1000回撤10个点时，指数增强可能回撤9个点，相对而言指数增强还是有超额收益的。

长期持有指数增强基金，大概率能比投资被动指数基金收益更高

贝壳财经：指数增强基金和被动指数基金有什么区别？指数增强基金应该如何配置？

乔亮：被动指数基金，顾名思义，就是基金完全与底层指数一样，预期收益率也与底层指数一样，不存在超额收益的概念，这类指数往往考察跟踪误差，跟得越紧说明管理得越好。

指数增强基金与被动指数基金最大区别在于，指数增强基金不仅要跟住指数，还要产生一定的偏差，即跟踪误差的概念。如上所述，我们的跟踪误差主要源于超配或低配某些个股，这也是超额收益的来源。

简单来说，被动指数完全跟着指数，只能获得指数收益，指数增强则是在指数的基础上，争取获得超额收益，超额收益则源于主动管理部分，所以与主动型基金很像。指数增强基金是介于纯被动指数和主动管理之间的产品模式。

那么，应该怎么配置？现在，大多数被动指数基金是ETF，对于投资者来说投资ETF很方便，费率低于指数增强基金，甚至低于炒股，比较适合喜欢波段炒作、短线投资的投资者。而如果一些投资者看好某种风格，或希望长期持有某类指数，比如持有一年半载的情况下，买指数增强基金大概率能比投资被动指数基金要获得更多的收益。

其实，指数增强基金在国内面世已久，但主要客户还是保险、银行理财、券商资管等比较专业的机构投资者，一个好的趋势是，随着市场变得越来越有效，且越来越多投顾机构或“大V”普及基金投教知识，年轻投资者对指数增强基金的接受度也越来越高。

今年是配置权益资产非常好的时点

贝壳财经：2023年开年以来，资本市场虽然偶有动荡，但整体处于复苏之中，你对资本市场后市走向有何看法？对于基民来说，哪些是比较好的配置方向？

乔亮：今年是配置权益资产非常好的时点，年初至今，从大盘到细分赛道，表现都不错，展望后市，大盘会呈现震荡向上格局，经济复苏的方向比较确定，所以市场向上的格局基本确定。

即便如此，股票、基金的投资难度仍很大，因为我们当前是强预期弱现实，大家预期经济会强劲复苏，但从现实各项经济数据包括上市公司业绩预告来看，基本面仍在探底阶段，经济何时才会出现比较确定的触底反弹还难以预测，当然，仍有利好政策的出台值得预期。

在炒预期的情况下，市场风格难以避免轮动，因为所有行业都没有基本面支撑，就会出现追逐行业政策利好的投资炒作。但与过去一段时间的行业风格轮动向下不同，今年会轮动向上，押行业、押赛道都有阶段性涨的机会。

今年宽基指数增强基金是比较好的配置方向。首先，行业比较均衡；其次，市场震荡向上，再叠加增强的超额收益，赚钱概率进一步提升，同时，宽基指数增强基金持仓比较分散，波动也远小于赛道型的权益基金。可以看到，今年相关宽基指数增强基金的规模上涨较快，机构也在买入。

贝壳财经：2023年，哪些指数更具备短期投资价值？哪些指数更具备中长期投资价值？

乔亮：短期很难预测，如果看到今年年底或明后年，我比较看好中证1000指数增强基金，因为中小盘从经济底部恢复，业绩弹性更大，盈利增速更高。同时，2017年~2021年4年里，中小盘估值压缩幅度较大，虽然中证1000指数在2021年涨了20%，但去年又跌了17个点，现在又回到了2021年初的水平，估值仍很便宜，叠加高盈利增速，中证1000指数增强的长期表现会比较好，窄基指数很难判断，因为短期波动很大。

如果大家希望今年有比较好的绝对收益，我建议：沪深300指数增强基金和中证1000指数增强基金可各配置一半，如果想配一些权益类基金，可以考虑比较均衡的量化基金，这类基金可能不是全年收益最高的基金，但大概率能战胜大多数权益基金。

简而言之，投基金最重要的是配置，千万不要奔着选最牛的基金去，毕竟全市场有1万多只公募基金，有这种想法大概率最后很难挣到钱。

新京报贝壳财经记者 潘亦纯 编辑 陈莉 校对 柳宝庆