德邦基金：未来港股或将迎全方位、多领域的估值回归

　　本期主笔：海外与组合投资部业务董事 朱帆

　　固收研究部分析员 欧阳帆

　　一、市场表现

　　数据来源：Wind，截至2020/8/21。

　　二、重要资讯

　　1、李克强主持召开国务院常务会议，会议要求下一步要继续落实好金融支持政策。保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。

　　2、当地时间8月22日，美国总统特朗普将矛头指向美国食品药品监督管理局（FDA），指责该机构中的一些人密谋针对自己。特朗普要求FDA局长斯蒂芬·哈恩博士加快对新冠病毒疫苗的测试，并称FDA中有人故意拖延疫苗试验，导致可能要到美国大选后才会有疫苗。

　　3、据美国《国会山》报报道，当地时间20日下午，美国总统特朗普前政治顾问史蒂夫·班农首次参加听证会，并申请无罪审判。据媒体此前报道，班农及另外三人因涉嫌美国南部边境墙项目筹款舞弊案而被捕，首次听证会后，联邦检察官表示班农缴纳500万美元才可以有条件获得保释，当天的听证会通过视频方式远程进行，下一次审前听证会将于8月31日举行。

　　4、港交所集团行政总裁李小加回应蚂蚁金服、字节跳动来港上市：只是时间问题。此外，即将卸任的李小加迎来了任期内的最后一份半年报，也是香港交易所史上最强的一份半年报。

　　5、国家发改委、银保监会、商务部等相关部委正密集谋划，研究更多提振服务业举措，不少地方也相继召开专题会议，提出将制定出台更有力度的扶持政策。

　　6、据猫眼专业版数据，电影《八佰》票房突破八亿元。

　　三、宏观点评

　　1、8月19日，财政部公布2020年7月财政收支情况显示，7月份，全国一般公共预算收入同比增速达4.3%，比6月份提高1.1个百分点，连续2个月实现正增长，其中税收收入同比增速为5.7%，较6月份降低3.3个百分点；7月份，全国一般公共预算收入同比增速为18.5%，较6月份回升32.9个百分点。1-7月累计，全国政府性基金预算收入同比增长1.2%；全国政府性基金预算支出同比增长19.2%。

　　点评：7月财政支出增速大幅回升，主要贡献来自社保就业和卫生健康等民生领域，而与地方基建相关的交通运输、城乡社区和农林水合计支出仍为负拉动。往后看，按照完成全年预算支出的增长，预计支出增速将达到14%左右，对于经济恢复仍有一定促进作用。

　　2、8月20日，美国劳工部公布上周首次申请失业救济人数等数据。数据显示，美国截至8月15日当周首次申请失业救济人数再破百万，为110.6万人，前值96.3万人，预测值92万人。

　　3、美联储8月20日公布会议纪要：经济复苏或不及预期强劲，控疫是关键。

　　点评：为了刺激经济，特朗普政府提出的《纾困法案》，市场消费行业反弹较为明显，但是商业部门的改善却仍然不及预期。目前美国7月的失业率仍然维持在10.2%，仍处于一个较高的水平。受此影响，美联储下调了今年下半年的经济增长的预期值，并声明9月的会议仍将大概率延续当前宽松的利率政策。预计未来在疫情得到控制以前，美联储仍将维持偏低的利率区间。

　　四、流动性分析

　　1、公开市场操作及资金面

　　本周央行公开市场累计进行逆回购操作6600亿、到期5000亿，MLF投放7000亿、到期4000亿元，合计实现净投放4600亿元。虽然本周公开市场操作实现净投放，但受缴税和利率债供给影响，整体资金面较为紧张，各期限价格均在上行。隔夜上行15BP至2.25%；7天上行11BP至2.32%。

　　2、同业存单发行

　　上周，发行同业存单742只，合计发行规模5272.6亿元，净融资额为789.1亿元；各类银行同业存单发行利率出现小幅上行，短端相对更多，幅度在3-9bp不等。

　　五、债券投资策略

　　1、市场分析

　　8月20日，8月LPR报价公布（改革后第十三次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%,7月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%,7月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平，整体符合预期。

　　上周债券市场仍保持震荡行情。周一央行超额续作MLF，资金面转松，但股市反应更好，沪指重回3400，债券全天先下后上；后续几天央行仍保持公开市场操作超额投放，但资金面依旧转紧，叠加一级方面国债招标表现不佳，债市连续上行，至周四收盘十年国债在2.9950%，触及3%心理关口；周五机构融出增多，资金面有所缓解，同时在3%位置得到一定支撑，国债小幅下行，收在2.9825%位置。全周来看，变化幅度较小。

　　2、投资策略

　　目前市场整体以震荡为主，上有顶下有底，利率维持在2.8-3.2区间。短期内市场对于经济基本面和货币政策的判断较为一致，3%的心理关口暂未突破，未出现趋势性行情，仍是小范围博弈，以防守为主。信用方面，票息策略仍为主流思路，目前不确定性较大的情况下，久期不宜过长，可通过资质下沉去寻找收益。板块上，城投依旧是较好的选择，地产随着政策进一步收紧需要相对谨慎，其他产业债可选择现金流较好、确定性高的行业龙头。转债方面，周期标的随着经济恢复配置价值有所提升，而科技类标的短期受中美冲突存在下跌风险，对于实现盈利的部分可暂时退出。

　　六、股票投资策略

　　近期市场波动有所加大，上周沪深300上涨0.3%，全周振幅3.73%，创业板指下跌1.36%，全周振幅5.46%。从结构看，高估值板块回调压力凸显，安全边际更高的低估值板块更受增量资金的关注。正如我们预期，伴随二季报进入密集披露期，一些业绩和估值不匹配的现象将被修正，短期震荡是市场对过去一年多牛市的整固和消化，完成之后市场会寻找新的进攻方向，但后市整体风格相较上半年会更加均衡。

　　香港市场同样维持震荡格局，上周恒指小幅下跌0.4%，恒国指下跌0.5%，从全周表现来看，各大主流板块表现相对低迷，投资者整体观望情绪较重，市场短期可能依旧处在震荡阶段。

　　上周海外市场焦点主要关注在8月的美联储议息会议。从会议纪要上看，目前疫情对美国经济仍然造成了较大的压力，联储官员表达了对中短期经济的担忧，存在短期经济的复苏或不及预期，并且疫情的持续可能将对金融体系构成一定程度的威胁。同时，下调了半年度经济预测，认为持续的公共卫生危机短期内依旧持续对经济活动造成严重压力。在纪要公布后，美股市场一度尾盘跳水，直接影响了港股市场第二天的表现。另外，美国新一轮财政刺激计划阶段性受阻，以及现阶段受美国贸易保护主义的不确定性有所上升，也造成上周美股表现疲软，影响到港股海外投资人情绪反复。现阶段消息面忽左忽右，不利信息存在被放大解读的可能，短期内多空因素交织下，港股大概率处于区间震荡，地缘政治风险及全球市场的相互影响会加大港股的波动性。

　　研究随笔

　　香港市场多元化投资人的特点本身就天然的造成了对国内外波动敏感性的增加，短期利空因素容易对市场和优质公司造成误杀错杀。但投资的本质还是不过多纠结市场短期波动杂音，更专注在研究和发现具备真正投资价值的公司。我们相信，随着中概股的回归、内地与香港市场加速融合，新兴医药企业等代表着新经济的企业前仆后继赴港上市，将不断为港股市场注入巨大的新活力，创造更多的新机会。

　　从近年表现来看，多数港股2019年、2020年以来涨幅不及A股，这意味着未来港股估值回归或是全方位、多领域的，不仅体现于恒生指数代表的金融地产板块，还体现在恒生科技指数代表的新经济板块，而行业结构全面的港股通标的也将受益。同时，下半年中国经济大概率会维持稳健复苏态势，我们将重点关注涨幅比较少、估值便宜的标的。港股通当中的一些优质公司现在具备“戴维斯双击”的潜在特点，值得中长期配置。