博时基金魏凤春：国内经济修复势头不变 市场风险有所释放

　　资产回顾：

　　上周前四天，国内股市在前一周大跌调整后反弹，即使在7月22日科创板解禁量较大的当天市场也强势收涨。但在周五随着国际局势的恶化，国内股市出现了大幅的下跌，当天沪深300跌幅达4.4%，创业板指跌幅超过6%，军工、贵金属概念和低估值周期类有超额收益。受疫情反弹拖累经济数据和中美关系影响，美股也有所调整。

　　随着权益市场的调整和外部不确定性影响的加大，再加上此前利率上涨较快，近期债券出现上涨。政策、基本面和局势利好贵金属，黄金、白银表现亮眼，黄金涨至1900美元/盎司，逼近2011年的历史高位。

　　数据来源：Wind，博时基金宏观策略部，20200724

　　宏观展望：

　　谋定而后动的核心是不急于进攻。整兵备战不是一蹴而就的事情，目前战略上风险资产依然是进战，但战术上则处于观察期。海外影响仍然给市场造成了很大的不确定性。在此背景下，中国内部政策对冲的力度决定了后动的时间节点。

　　目前国内的经济形势整体上仍延续向好的态势，短期的核心矛盾在于国际形势的超预期影响。当前国内经济修复势头不变，信用环境仍处于相对充裕的状态，政策水平也明显提高，在疫情影响下，中国的相对优势也得到凸显。不利因素在于国际舆论对于疫情的污名化，以及特朗普政府大选的现实诉求直接且急迫，而2018年更多强调的是经济利益，在大选压力面前，特朗普在哪些领域、会采取什么样的方式是没有明确的战略导向的，带来较大的不确定性。

　　从6月中旬开始，一些经济和人口大国、发展中国家疫情控制效果较差，出现了反复，中国也时不时受到外部输入的影响，不过国内反应迅速，影响较小。海外疫情的反复和扩散，拖累海外的经济修复状况，近期已反映在美国经济数据上。目前疫情与疫苗在赛跑，近期一些二期结果都是积极的，进入三期试验的疫苗也持续增加。对中国而言，疫苗尽早研制成功能够帮助全球疫情防控、强化全球疫情防控核心供应地位、也能改善疫情问题上被其他国家误导的国际舆论环境。

　　债券：在短期利率上行较多之后，股市的波动、中美关系影响、债券供给的缓和以及摊余成本债基发行的放量使得债市出现了久违的交易机会，国际关系后续的走向和即将召开的政治局会议基调或将决定行情的空间。

　　A股：目前政策环境相对友好，经济恢复趋势未变，未现通胀压力；中美关系短期的影响需要观察市场预期调整是否完备。从交易层面看，市场风险有相当的释放，交易换手有所下降但仍明显高于“启动”前的水平，短期对A股维持谨慎。

　　港股：香港疫情出现一定的反复，虽然我们看好港股的中长期投资价值，但是短期国际形势紧张，香港受到的影响比较直接。

　　原油：美国疫情升温对原油需求形成利空，预期短期油价难有表现。

　　黄金：地缘政治因素加大资产避险情绪，美国疫情升温对金价形成支撑，流动性状况也有利于金价。