南华基金：短期内债券收益率易上难下

　　随着金融及财政对实体的支持力度进一步加码，经济延续复苏势头。5月份经济数据显示供需均继续呈现复苏态势，但需求回暖速度弱于供给，通胀水平显著回落，尤其是PPI跌幅扩大，显示在需求弱复苏的背景下，库存去化压力有所上升。南华基金表示投资上看，基建投资回升明显，房地产投资韧性较强，制造业投资复苏乏力；政策方面，政府工作报告要求积极的财政政策要更加积极有为，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。南华基金表示，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

　　在国内疫情防控常态化的背景下，经济基本面也逐渐向常态回归。海外疫情总体仍处于扩散期，但疫情中心由发达国家转移至发展中国家。国内疫情出现局部反复，更凸显疫情常态化防控重要性，但目前看仍在可控范围内，预计并不会对经济带来明显的二次冲击。货币政策方面，央行创设新的货币政策工具加强对普惠及中小微企业贷款的支持力度，降准、降息等总量政策节奏放缓，并通过公开市场操作引导资金利率向合意水平靠拢。绝对估值方面，南华基金认为5月份受货币政策宽松预期修正影响，债券市场出现大幅调整，中短端利率上行幅度大于长端，配置价值有所上升，但基本面环比持续改善及货币政策逐渐回归常态化预期对债券收益率下行形成压制。在经济企稳预期、政策回归常态及债券供给压力下，银行、保险等主流机构的配置需求不强。南华基金认为，短期内收益率易上难下。抗疫特别国债启动发行，并将在7月底之前全部发行完毕。债券供给放量势必对资金面带来短期扰动，重点关注央行公开市场投放能否平抑资金利率的大幅上行。

　　南华基金认为，国内经济当前处于复苏前期，基础尚不牢固，且受疫情影响外需面临的不确定性依然很大。下半年，财政政策的继续发力也需要宽松货币政策的有力配合。南华基金表示，总体上看货币政策料将在较长一段时间内延续宽松基调。债券市场在经历了一轮显著的调整之后，短端已基本调整到位，长端利率继续上行的空间也相对有限。后期随着经济阶段性回落及进一步宽松货币政策的落地，债券收益率或将再度迎来下行。

　　基金有风险，投资需谨慎

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