中欧基金：基本面初步走出疫情影响 市场整体风险偏好仍谨慎

　　上周，沪深300上涨2.39%，上证综指上涨1.64%，深证成指上涨3.70%，创业板指上涨5.11%；分行业来看，钢铁、农林牧渔和医药生物涨幅居前。其中，钢铁板块（+5.98%）涨幅第一，主因钢铁IDC概念相关主题持续发酵；农林牧渔板块（+5.81%）涨幅第二，主因国内疫情起自农贸市场对肉食供应产生影响；医药生物板块（+5.54%）涨幅第三，主因新冠病毒疫苗研发取得相关进展。

　　中欧观点：

　　随着复工复产的有序推进，与宏观政策相关的超预期因素逐渐收窄。即使5月的税收收入推升财政收入同比增速回升至-10%，但考虑到后疫情时期及专项债上半年的发行进度，下半年财政政策的超预期空间可能将少于上半年。当前一年期利率互换价格已从之前的1.4%回升到2%以上的正常水平，虽然货币政策仍偏宽松，但央行打击资金空转加上后疫情时期货币政策逐渐从“超宽松”向“宽松”的转变，即使存在降准等政策的预期，流动性超预期的概率也在逐渐下降。在基本面已初步走出疫情影响的当下，中欧基金认为在来自经济的、未被市场所计价的乐观因素未浮现之前，市场整体风险偏好偏谨慎的情况可能难现转变。

　　投资建议：

　　纵观5月份的经济数据，工业增加值1-5月为-2.8%，5月单月继续正增长4.4%，回升到正常水平，汽车和电力生产恢复较快；基建在银行信贷的大力支持下，正在不断恢复，1-5月下滑3.3%，5月单月持续正增长11%，电力表现突出；地产销售回到正常水平，1-5月负增长12%，5月单月转正增长9.7%；住宅土地成交强度边际下降；土地成交恢复，意味着新开工和投资都会上行，5月单月新开工转正2.5%，投资增长8%；社零总额1-5月下降13.5%，5月单月下降2.8%，恢复缓慢，网络销售恢复更快，增速达到11.5%；食品饮料、医药的消费支出成为主要支撑；服装、餐饮、交通成为主要拖累；可选消费当中，汽车和手机消费提速，而地产产业链正在加快复苏。

　　当前中国经济继续处于“复苏”状态，股市增长开始转换为盈利逻辑。从经济结构来看，消费从必选消费切换到可选消费，未来看好新能源车、5G电子、地产产业链、券商保险等板块。在托底经济的板块中，看好国产化软件、化工（周期成长属性）等。

　　债市综合判断，疫情完全扭转了市场的交易逻辑，在流动性宽松、资产荒和经济下行的大背景下，尽管利率有所反弹，但下行趋势难以长期扭转。策略上，长久期利率债暂时不建议抄底，信用债建议下沉资质。