星石投资：美股大跌、A股翻红的提醒 现在应该关注哪些投资逻辑？

　　昨日美股大跌带动全球股市下跌：但A股由于前期反弹幅度远低于美股，今日并没有“跟跌”，上证指数、沪深300指数收盘时仅微跌，创业板指翻红，收涨0.51%。

　　我们认为，这一轮的美股反弹幅度，背离了其基本面恢复情况，主要得益于极度宽松的货币政策，所以埋下了大幅波动的种子。

　　具体导火索有三：①美联储议息会议后，进一步宽松的预期落空；②前期美股大幅反弹，回调需求的集中释放；③市场对美国疫情二次爆发的担忧。

　　投资最终的正确与否，与短期亏赚直接关系不大，更重要的还是中长期逻辑是否正确。因此与其关注一天的波动，倒不如关注一些更长远的东西，他们构筑了A股的机遇所在：

　　① 政策面：

　　-货币政策虽不会更宽松，但预计流动性会保持合理充裕，财政政策会持续发力；

　　-资本市场改革举措不断，正构筑着A股的长牛；

　　-外围方面，在美国大选前预计将保持“斗而不破”的局面。

　　②经济基本面：宏观经济已经渐次修复；

　　③资金面：增量资金持续汇入；

　　一、涨跌同源，大跌因为大涨缺乏足够的基本面支撑

　　昨日全球大跌，道琼斯跌幅达到6.9%；标普500、纳斯达克指数跌幅超5%；欧洲三大指数——英国富时100、德国DAX和法国CAC40跌4.0%左右。今日早盘亚太股市也大幅低开，日经225指数盘中跌幅一度临近3.0%；韩国综合指数跌幅超过4.0%。

　　整体来说，这一轮的美股反弹主要得益于美联储极度宽松的货币政策，但缺乏基本面的支撑。正因如此，大幅波动也不可避免。

　　具体来看，大跌主要和以下因素有关：

　　（1）美联储议息会议对经济预期悲观，而政策表述方面“中规中矩”，市场对进一步宽松的预期落空。

　　近期有一句话广为流传，“悲观的经济前景预期，但是没有新的货币政策出炉，这等于在鼓励华尔街抛售美股”。

　　根据本周三结束的美联储议息会议，美联储预计2020年美国GDP将收缩6.5%；但是却没有新的货币政策出台，特别是前期市场寄予厚望的收益率曲线控制（通过对长短端利率上下限控制来控制整体收益率曲线）。

　　（2）前期美股大幅反弹，回调需求的集中释放。

　　自3月23日美元流动性危机缓和以来，美股道琼斯指数反弹已经超过40%；纳斯达克指数更是创出新高（也是我们羡慕的“别人家的股市”）。

　　短期内快速的上涨，带动美股估值重回高位，积累了获利了结的需求，这些需求的集中释放也导致了大跌。

　　（3）德州、加州等地区疫情加重，引发疫情二次爆发的担忧。

　　根据报道，在各州解除封锁措施并重新开放经济之后，德州、加州、亚利桑那州、得克萨斯州等地新增确诊人数大幅上升，一定程度上削弱了前期的乐观情绪。

　　二、从中长期逻辑看，A股当下是良好的布局窗口期

　　相对于美联储的“大水漫灌”，国内货币政策更多的是“放水养鱼”，前期反弹的幅度也远远低于美股。所以，此次美股大跌，A股表现出了明显的韧性。

　　我们认为，A股当下是良好的布局窗口期，主要原因在于：

　　（1）政策面：货币政策边际上或有所弱化，但是财政政策会持续发力，外围则维持“斗而不破”。

　　前期货币宽松导致宏观杠杆率跳升，到时货币政策边际上可能会有所弱化，但是，《政府工作报告》当中隐含的经济增速并不低，预计货币还是会维持在比较宽松的状态，且财政政策会接棒。

　　另外，资本市场改革举措不断，构筑着长牛的基础。

　　融资端来看，上市公司质量专项行动计划将实施；创业板注册制通过更加严格的退市制度淘汰那些质地不佳的公司。

　　投资端来看，拓展长线资金入市渠道、丰富金融工具、加强信息披露和投资者保护等等，都是当前改革重点。

　　外围方面，美国 “大选”结束之前，中美之间将整体维持“斗而不破”的局面。

　　（2）经济基本面：宏观经济已经渐次修复。

　　生产端已经明显修复，6月钢铁、水泥等工程物资产量、销量、价格均已持平甚至高于去年同期水平；

　　需求端，汽车等大宗可选消费也都明显修复，5月乘联会乘用车销量增速已回升转正至1.8%，中汽协口径下的销量增速也有望回到正增长区间，行业需求已恢复至和去年同期水平相当。

　　（3）资金面：增量资金持续汇入。

　　公募基金和外资是当前最重要的增量资金来源。根据Wind数据，1-5月股票型+混合型公募基金发行规模达到5258.8亿份，已经接近去年全年的水平（5333.4亿份）。

　　而北向资金自3月24日以来，净流入总量已经超过1200亿元。

　　基于以上分析，我们认为，目前是全年较好的布局时点，科技、周期和消费三个类别都有较好的投资机会，可精选其中竞争格局好、具备较强护城河的优质公司。