星石投资：社融保持较快增长的状况有望延续 但边际上或有所弱化

　　6月10日，央行公布了5月的金融数据，其中：5月末社融存量为268.39万亿，同比增长12.5%，相比4月增速加快0.5个百分点；5月新增社会融资规模3.19万亿，预期3.1万亿，前值3.09万亿。

　　广义货币（M2）同比增长11.1%，增速与上月持平；狭义货币（M1）同比增长6.8%。

　　星石投资分析称，从数量上看，5月社融整体符合市场预期，其中政府债券提供了主要的增量；另外，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、新增未贴现银行承兑汇票同比都有较为明显的多增。

　　从结构上看，5月新增人民币贷款1.48万亿，总量略不及预期，但是非金融企业部门中长期贷款明显修复。除此之外，新增活期存款（M1-M0）1.2万亿，其中包括较大一部分的企业活期存款，4月这一数据为减少3362亿元，表明5月企业资金面情况有所好转。

　　展望未来，社融保持较快增长的状况有望延续，但是边际上可能会有所弱化。一方面，按照《政府工作报告》的规划，未来还有1.46万亿专项债+1万亿抗疫特别国债需要发行，将会对社融形成一定的支撑；而且，为了实现新增就业、赤字率等目标当中隐含的经济增长预期，后续仍然需要宽松的货币政策支持才行。另一方面，当前国内疫情也已经基本得到控制，接下来货币政策的重心将会逐步从“宽货币”转变为“宽信用”。在1-4月社融高基数的条件下，未来社融环比增速可能会有所弱化。

　　一、数量：金融数据整体符合市场预期，政府债券是主要增量

　　5月末社会融资规模存量为268.39万亿元，同比增长12.5%，相比上月增速加快0.5个百分点；5月新增社会融资规模3.19万亿，预期3.1万亿，相比去年同期多增1.48万亿，整体符合市场预期。

　　其中，政府债券提供了最主要的增量，5月政府债券净融资额达到1.14万亿，同比多增7505亿元。除此之外，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、新增未贴现银行承兑汇票增量也较为明显，分别相比2019年同期多增3647亿元、1938亿元和1604亿元。

　　二、结构：企业部门中长期贷款明显修复

　　此次社融数据结构上的亮点主要在于两个方面：

　　（1）5月新增人民币贷款1.48万亿，预期1.6万亿，总量略不及预期，但是非金融企业部门中长期贷款明显修复。5月非金融企业部门新增人民币贷款5305亿元，同比多增2781亿元，显示“宽信用”相关举措的政策效果正在逐步显现。

　　（2）企业资金面情况明显改善。5月末，广义货币（M2）同比增长11.1%，增速与上月持平，比2019年同期高2.6个百分点；狭义货币（M1）同比增长6.8%，增速分别比4月和上年同期高1.3个百分点和3.4个百分点。大致对应过来，意味着新增活期存款（M1-M0）1.2万亿，其中包括较大一部分的企业活期存款，4月这一数据为减少3362亿元，表明5月企业资金面情况有所好转。

　　三、未来社融保持较快增长的状况有望延续，但是边际上可能会有所弱化

　　今年《政府工作报告》当中提出，“今年广义货币供应量M2和社融增速要明显高于去年”这个“明显高于”偏向定性的判断，我们很难说今年的M2和社融增速要达到什么样的程度才算“明显高于”去年。但是，从目前的情况来看，接下来的社融数据应该不会太差；但是，1-4月社融基数很高，未来环比增速可能会有所弱化。

　　一方面，5月社融超预期，主要原因在于第三批1万亿地方政府专项债提前下达，按照规定，这批地方专项债需要在5月底之前发行完毕，对5月份的社融数据形成了支撑。按照地方政府专项债发行的节奏，前5个月地方政府专项债已经发行2.29万亿，按照《政府工作报告》当中3.75万亿的规划，还有1.46万亿的空间，除此之外，还有1万亿的抗疫特别国债需要发行，这些未来都会体现在社融数据上。而且，虽然今年“两会”没有设定经济增长的目标，但是《政府工作报告》当中通过就业、财政赤字等也隐含了大概3%-5%的经济增长预期，考虑到今年疫情冲击的特殊情况，要实现这个目标也并不容易，后续仍然需要宽松的货币政策的支持才行。

　　另一方面，虽然实现“六稳”“六保”仍然是政策的主要目标，但是1-4月国内经济硬着陆，宽松的货币政策导致宏观杠杆率被动跳升，当前国内疫情也已经基本得到控制，接下来货币政策的重心将会逐步从“宽货币”转变为“宽信用”。所以，在1-4月社融高基数的条件下，未来社融环比增速可能会有所弱化。