万家基金：外部需求疲软制约生产扩张速度，维持经济逐季改善判断

　　摘要：

　　国际：欧洲疫情继续缓解，美国小幅回落，新兴市场确诊继续较快上升，美国多地发生骚乱。疫情方面，上周海外日均新增10.68万（上升1万左右），整体继续缓解，新增死亡人数同样继续回落。与此同时，巴西、俄罗斯、印度等继续较快增长。美国多地发生骚乱，据美媒统计，全美已有20多个州、至少34个城市，爆发了大规模示威活动。欧盟拟推出7500亿欧元刺激计划。

　　国内经济：5月制造业PMI略回落，非制造业PMI回升。5月中国制造业PMI为50.6，,非制造业PMI为53.6，。制造业分项来看，新订单回升（出口新订单也回升），生产下降，库存回落，价格上升较多。非制造业PMI分项来看，建筑业和服务业PMI均回升。

　　总体来看，上周，宏观层面主要有2个变化：

　　1. 中国5月制造业PMI略回落，非制造业PMI回升。5月31日官方PMI数据发布，其中5月制造业PMI为50.6，市场预期51，前值50.8，修复速度有所趋缓。非制造业PMI为53.6，前值53.2，连续3个月回升。制造业分项来看，新订单回升（出口新订单也回升），生产下降，库存回落，价格上升较多。非制造业PMI分项来看，建筑业和服务业PMI均回升。整体来看，5月PMI显示经济仍处于复苏之中，其中价格恢复速度最快，建筑业和服务业修复具有较强的连续性，反应经济动能的新订单与产成品库存之差继续扩张，不过生产略有放缓，显示外部需求的疲软一定程度上制约了生产扩张的速度。我们维持经济逐季改善的判断。

　　2. 特朗普宣布对港决定。消息发布后，风险资产普遍上涨，离岸人民币汇率升至7.13附近，恐慌情绪有所消退。我们认为，国际关系下半年仍会面临一定波折，但只会导致国内资产价格波动性有所增大，不会导致资产价格方向性变化，国内股市、债市商品之前形成的拐点性特征，难以打破。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：国外疫情进展，国际关系，6月中上旬发布的经济数据。

　　一、海外情况

　　欧洲疫情明显缓解，美国小幅回落，新兴市场确诊上升较快。疫情方面，上周海外日均新增10.68万（上升1万左右），整体逐步缓解，新增死亡人数同样继续回落。与此同时，巴西、俄罗斯、印度等继续较快增长，巴西单日新增至3万人以上，印度超8千人，俄罗斯维持在9千人左右。

　　欧盟拟推出7500亿欧元刺激计划。在7500亿欧元一揽子计划中，5000亿欧元将以无需偿还的救助款形式分配给欧盟成员国，2500亿欧元用于放贷。为了给该计划提供资金，欧盟将在金融市场上借款至多7500亿欧元。与意大利一起遭受疫情冲击的西班牙，预计将获得770亿欧元的救助款和至多630亿欧元的贷款。希腊可获得总计320亿欧元的救助款和贷款，法国获得390亿欧元救助款。相关债务将由欧盟成员国在2028年开始的30年内共同偿还。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　下游：商品房销售环比改善，汽车销售表现尚可。5月前30天，30城商品房成交面积同比-4%，4月同比-19.8%。5月前24天乘用车零售同比-5%（上周为-5%），4月同比-1.6%。

　　中游：发电耗煤继续改善，螺纹钢库存降，高炉开工率升。5月前29天发电耗煤增速7.1%，4月同比-12.8%，3月同比增速-19.8%。高炉开工率升至70.6%。螺纹钢库存降34万吨至803万吨。

　　上游：原油继续大涨，铜上涨。上周，布伦特原油涨7.1%至37.6美元，LME铜涨1.7%，LME锌涨0.1%，LME铝涨2.7%。

　　通胀：菜价下跌，猪价下跌。上周，蔬菜价格继续下跌，猪肉价格下跌。

　　重点高频数据追踪（5月31日更新）

　　注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金利率上行，10年国债收益率升，人民币升。（1）受跨月等影响，上周R007均值上行57BP至2.05%，DR007均值上行56BP至1.97%。（2）中国10年国债收益率升9BP至2.71%。（3）人民币离岸汇率升0.2%至7.1337。

　　三、大类资产跟踪

　　股市：美股上涨。上周，道指涨3.8%，标普500涨3%，纳指涨1.8%，英国富时100涨1.4%，德国DAX指数涨4.6%，法国股指涨5.6%，恒指涨0.1%，上证指数涨1.4%。

　　债市：美债利率降。上周，美债利率下1BP至0.65%，10年德债利率升3BP至-0.45%。

　　汇市：美元大跌，人民币升。上周，美元指数贬1.5%，日元贬0.2%，欧元升1.9%，英镑升1.5%，人民币离岸汇率升0.2%至7.1337。

　　大宗：原油继续大涨，铜上涨，黄金小跌。上周，布伦特原油涨7.1%至37.6美元，LME铜涨1.7%，LME锌涨0.1%，LME铝涨2.7%。现货黄金跌0.3%至1729美元。

　　作者熊义明