长城基金：2020不设经济增长目标，长端债收益率下行

　　资金面：

　　上周，银行间资金面继续处于较为宽松的状态，市场供需两端均较为旺盛，但成交价格较此前有所回升，成交量也有小幅下降，约为4.8~5万亿。银行间隔夜资金利率有所回升，截止5.22，隔夜价格为1.15%，较上上周上行约30bp，7d为1.45%，变动不大。

　　债券收益率：

　　短端同业存单：

　　上周，银行流动性整体较为宽松，但隔夜资金利率有小幅回升，6m以内的同业存单收益率波动不大，但6m、9m及1Y期的股份制银行存单的收益率小幅上升5bp左右。

　　具体来看：1m的股份制银行存单收益率保持在1.20%左右；3m保持在1.45%左右；6m小幅上升5bp至1.53%；9m小幅上升5bp至1.70%，1Y小幅上升5bp至1.75%。

　　中长端债券：

　　上周国内利率债各个期限的收益率走势不一，主要有两方面特征：一方面，7Y及以上期限的长久期利率债收益率下行明显，而7Y以下期限的收益率则上行明显。如10Y国债收益率下行8bp，而5Y收益率则上行8bp；第二，周内波动非常大。以5Y国债为例，周一至周四收益率一度上行接近20bp至2.12%，但周五大幅下行10bp至2.02%，市场震荡较大。

　　先来讨论上周的市场走势，剧烈的震荡仍旧反映出低收益率下市场博弈的加剧，且在“两会”前后，新的信息使得投资者的预期发生明显变化，甚至转向。具体看来，周一至周四市场仍是弱市，市场的关注点仍旧在经济触底后的企稳复苏，担忧随着时间的推移，债市的利空因素会逐渐累积；而周五的“两会”对于经济方面的表述，则超出此前市场的预期，如不设经济增速目标等，市场做多热情再次点燃。

　　而投资显然更应关注中长期因素，尤其是在当前市场仍存在较大的分歧的时点。对于长期的因素，我们更应关注国内经济的复苏力度，以及复苏所持续的时间，是否会有进一步宽松的货币政策，以及更加积极的财政政策；国外疫情发展是否已到中后期，以及经济的恢复情况等。这些都不会在短期内有答案，而是随着时间的推移会逐步展开，长期投资者则更多地需要判断当前的收益率是否反映了中长期经济的预期。

　　国债期货：

　　上周，10Y主力期货T2009上涨0.58%，涨幅主要集中在周五。从技术面来看，上周的上涨可以看做是前期快速下跌后的一次反抽。市场处于高位，博弈激烈化，对于交易型投资者而言有一定的发挥空间，而对于偏配置的投资者而言需要谨慎对待。

　　期限利差：

　　上周，7Y以内期限的国债利率债收益率继续上行，7Y收益率保持不变，而7Y以上的收益率全线下行，利差缩窄。截止5.22，国开和国债的10-1Y利差为147bp及140bp，较此前一周有所缩窄。　

　　信用债：上周1-7Y的AAA公司债收益率整体小幅上行，上行幅度约3~5bp。进入5月份以来，信用债的收益率连续第三周上行。

　　市场热点关注：

　　5.20 5月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平；

　　5.22 2020年“两会”报告对GDP增速没有提出具体目标，调查失业率设定在6%，新增城镇就业岗位设定在900万。地方专项债3.75万亿，高于市场预期3.5万亿，赤字率安排3.6%高于预期3.5%，，此外特别国债安排1万亿。