星石投资：A股进入“两会时间”，如何把握投资机会？

　　根据历史统计，两会前市场风格更偏成长和主题，两会后更偏价值。背后的原因在于两会之前一般政策环境相对比较友好，流动性比较充裕，而且两会期间也会预期有各种各样的话题，因此这是一个主题投资比较好的窗口；而两会后这些环境可能会发生一些变化，从而导致风格会更偏向价值。

　　对A股来说，一旦大家认识到一个数字统计意义上的规律后，这个规律的有效性应该会显著下降。

　　预计两会看点有哪些？

　　目前主流的预期是全年GDP目标可能在2%-3%左右，这就意味着未来三个季度的平均增速在4.5%~6%之间。全年完成这个目标难度不小，因此可能会设置一个比较偏低的目标，甚至有一定概率不太强调GDP这个目标，更重要的在于保就业和保民生。

　　赤字率上调应该是一致预期，关键在于提高到什么程度，以此可以对应判断出对于基建稳增长的力度。

　　两会的召开本身就说明了疫情已经处于一个可控的范围，更重要的关注点在于疫情的管控程度会不会进一步放松。对于疫情的判断会影响到投资的判断，因为很多行业在疫情中受损，后面需求的恢复跟疫情的管控紧密度非常高。

　　5月20日前后是国内疫情是否经受住考验的重要观察时点，因为五一小长假是一个人群相对密集的时间，往后推14天则是5月20日左右。

　　基建毫无疑问是今年需求侧扩张的明确方向，不管是新基建还是老基建；重点关注赤字率到什么程度，从而判断对基建的支持力度有多少。

　　预计地产的表述大概率保持不变：房地产短期内应该会表现相对较好，但“房住不炒”是前提，因此预计对于房地产的政策应该以平稳健康发展为主。

　　要素市场化改革虽然短期影响不大，偏长期看比较重要，意味着我国增长模式的转变；两会要关注要素市场化改革的进一步政策动向。

　　政策如何影响股票投资？

　　作为投资的参考，其实两会的重要性可能没有中央经济工作会议和政治局会议高，对两会关注高主要是因为报道多，议题更多关乎民生。

　　政策分析的目的，最终落实到对企业盈利和流动性的判断上。

　　政策对股市影响是沿着政策→货币→信用→经济增长→通胀这一路径传导的，中间每个环节都会对股市产生影响。财政、货币政策会影响到货币松紧，进而影响信用派生、经济增长和企业盈利，之后会进一步攀升出通胀；最后经济增长和通胀的组合反过来又会影响政策取向，从而形成一个完整的循环。

　　股票的价格是由企业盈利和估值决定的，政策分析的两个核心要素是货币政策和财政政策，货币政策直接影响了企业估值层面，财政政策决定了总需求层面的力量强弱，影响了企业盈利。

　　产业政策的分析会影响到更细分的行业趋势判断上。

　　对于星石投资策略的启示

　　我们星石内部对于重磅政策和会议的分析，主要作用在于“类别优化”：货币政策和财政政策的不同组合，或者说是货币和信用的不同组合，对应了不同类别的投资机会，使得我们能够适应各种市场风格。

　　根据政策组合来看，宽货币紧信用，非周期最好；宽货币宽信用，都好；紧货币宽信用，顺周期最好；紧货币紧信用，都不好。当然这些规律并不是固定的，需要结合实际情况具体分析。

　　中美关系如果出现恶化，对于市场的冲击应该是一次性冲击。因为其实不管是投资者还是企业，从2018年起就对中美关系的不确定形成了共识，并做好相应准备。

　　现在来看，周期板块绝对收益的机会应该是比较明显的。核心指标在于这几个月社融的连续放量，M1的增速也开始小幅向上，这对于整个周期股是比较利好的信号；但现在大家对疫情的担忧程度依然较高，所以市场反馈不是特别积极，但随着后续指标的进一步改善，天量社融对经济的推动会相对比较显著，周期的机会也会出现。

　　未来是通缩还是通胀？从现在来看是一个通缩的状态，未来随着经济活动的逐步恢复，在目前天量流动性的支撑下，未来很可能会出现通胀。