下月21日，上证50备兑策略指数问世，国内的BXY基金还会远吗？

　　近日（4月24日），中证指数公司官网公布了一则信息，“为进一步丰富指数体系，为投资者提供新的分析工具和投资标的，上交所和中证指数有限公司将于2020年5月21日正式发布中证红利质量指数、中证医药龙头指数、中证互联互通A股策略指数和上证50备兑策略指数。”

　　图：2020年4月24日，中证指数公司官网公告

　　公告中的“上证50备兑策略指数”引起了我的关注！点击公告中的”上证50备兑策略指数“，我们还会进一步了解到这个“备兑策略指数”是根据上证50ETF收盘价，按照价外5%的原则确定拟卖出ETF认购期权，即首先选取与1.05倍上证50ETF收盘价距离最小的上证50ETF期权行权价，若同时存在两个时，取较高行权价，然后以该行权价对应的认购期权作为拟卖出的认购期权。

　　经过了五年多的时光，从国内第一个期权品种（上证50ETF期权）上市至今，其实，越来越多的投资者已经了解到期权备兑开仓这个策略。

　　在期权交易里，备兑开仓是一种极其常用的策略，它好比我们平时的“持房出租”，持有的“房子”好比持有的50ETF（300ETF），“出租”好比卖出虚值认购赚取的权利金。从原理上，备兑开仓的朋友并不希望指数快速上行，因为快速上行时他的卖出认购头寸就会被行权，如同“房子”被交割掉，上端收益削平，然而，在震荡上行的环境里（如2016-2017年），它却是一个具有天然超额收益的策略。策略组合随标的证券价格变化的损益如下图所示：

　　图：备兑开仓策略到期盈亏图

　　备兑策略指数并不是我们独辟蹊径！在金融工具十分发达的美国，几乎任何一个固定的策略都可被基金公司（像Powershares、Vanguard等等）做成策略ETF，而期权备兑开仓策略也完全不例外。在美国，不论个人还是机构投资者，希望在震荡市中用备兑开仓策略增强收益的都可以直接购买备兑开仓策略ETF实现自己的投资目标。

　　根据Greenwich Associates前些年的调查结果，在美国市场，有大约50%比例的机构的使用年内使用过备兑开仓策略增强持股收益。其中，有55%比例的机构表示期权的使用对投资业绩提高非常有效，有40%比例的机构表示期权的使用对投资业绩提高比较有效，两种合计高达95%。

　　2002年4 月，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了关于标普500（S&P500 or SPX）的备兑认购期权策略（Buy-write）指数，CBOE 用BXM 作为SPX 的BuyWrite 指数的指标简称。这套指数由CBOE 与标普公司共同开发，作为一个反馈性的基本利润指标，描述了针对标普500股票现货市场和标普500指数期权构建出一个备兑理论收益组合。

　　从1998到2014年的历史数据看，CBOE BXM的平均年化收益率为11.77%，略高于标普500指数的11.69%，而BXM的年化标准差却为9.29%，低于标普500指数的13.89%，夏普比率0.25还略高于标普500指数0.23。可以发现，在这段历史时期内，相比于直接持有ETF，备兑开仓策略的确是一个有助于获得持续稳定收益的期权策略。此类策略基金对吸引长期资金的入市也起到了积极正面的作用。

　　图：各策略指数在美国市场的收益-风险表现（红色圈出的策略为备兑开仓，横轴为风险，纵轴为收益）

　　数据来源：CBOE

　　参照BXM指数的编制，境外市场推出了一系列以BuyWrite为投资策略的基金产品。这些产品在期权的选择上，指数期权、个股期权、ETF期权均有运用，其中以使用指数期权的产品最多。在期权合约选择上，通常取剩余期限较短（例如1个月或3个月）、平值附近的认购进行滚动展期操作。

　　图：境外运用备兑卖出认购策略的主要基金名单

　　以Power Shares S&P 500 Buy Write ETF为例，该基金的投资组合就是同时持有S&P 500股票多头与S&P 500股指期权空头。与S&P 500 指数相比，下跌行情亏损相对较小，但大幅上涨行情下跟不上S&P500指数；与S&P 500 BuyWrite指数相比：考虑仓位、管理费等，基金净值略微跑输S&P 500 BuyWrite指数。下图展示了Power SharesS&P 500 Buy Write ETF的业绩走势。

　　图：Power SharesS&P 500 Buy Write ETF的业绩走势

　　回归到国内期权市场，备兑策略指数有没有配置的价值呢？我们可以用一个很长时间的回溯来加以说明。回测时，我们对卖认购的持仓设置一个移仓换月日，以移仓换月日的收盘价备兑平仓当月虚n档认购期权，同时备兑开仓下月虚n档认购期权（n=1、2、3）。于是，当我们对卖认购提前一周进行移仓换月时，对应的这三根净值曲线就会如下图所示：

　　图：2015年2月到2020年3月，提前一周移仓换月的“备兑开仓”历史业绩图

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理

　　在这五年里，“无脑式”的备兑开仓策略长期下来是跑赢上证50指数的，在相对高峰的时候，备兑开仓相对上证50的累计收益率曾一度超过了25%。不仅如此，从上面的净值曲线里，我们还可以看的出，对于指数处于震荡上行的2017年和2019年，备兑开仓策略指数也实现了当年的正收益，它的收益回撤比也低于标的本身，无论是收益还是回撤，备兑开仓策略的表现都是“棒棒的”！

　　下月21日，上证50备兑策略指数即将问世，我们自己的BXY基金还会远吗？作为战略布局，各大公募基金必然会把眼光放到这一类策略的ETF产品设计中。而对于普通投资者而言，我们需要先做的，依然是明白它的策略原理，知道它的收益来源与潜在风险。

　　由于备兑开仓（Buy-Write）这个策略能在标的ETF在小幅震荡和下跌的市场中起到减小回撤，提高收益的作用，它也能在温和上涨市场中获得不错的绩效，但在大牛市里就会失去大量上行收益，因此大跌过后的震荡年份成为了一般投资者配置它的最佳时机。

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