星石投资：3月社融数据大幅超市场预期 进一步降准、降息仍然可期

　　总体来看，3月社融数据大幅超过市场预期。特别是广义货币余额M2增速同比回升至10.1%，前值为8.8%；社融存量同比增长11.5%，1月和2月均为10.7%；新增人民币贷款2.85万亿，同比多增1.16万亿，预期2.0万亿。除此之外，狭义货币余额M1同比增速也小幅回升至5.0%，前值为4.8%。

　　从具体分项上看，3月社融主要增量来自于新增信贷（+10789亿）和企业债券（+6407亿）：

　　表明随着疫情得到初步遏制，实体经济复工复产持续推进，政策支持实体经济的力度也在加大，央行支持商业银行向实体经济放贷；

　　而企业债券方面，前期银行间流动性比较充裕，而且2-3月份疫情防控债券发行量比较大，所以企业债券融资大幅增加，基本符合市场预期。

　　从人民币贷款角度来看，新增人民币贷款主要来源于企业端贷款大幅增加（+9841亿），其中短期贷款同比多增5651亿元、中长期贷款同比多增3070亿元，表明在疫情的冲击之下，实体企业补充短期流动性进行现金流短期周转的需求比较强。居民端新增贷款同比多增984亿，其中短期贷款同比多增850亿元、长期贷款同比多增133亿。长期贷款增幅较小，可能主要和疫情期间居民都被隔离在家，汽车、住宅等大宗消费较少有关。

　　展望未来，近期重要会议多次强调“当前我国经济发展面临的困难加大”、“对经济发展工作要加大力度”、“要把支持实体经济恢复发展放在更加突出的位置”，表明未来一段时间的工作重心将是在疫情防控常态化的背景下，更大力度地推进生产生活秩序的恢复。而生产秩序的恢复，更加灵活适度的货币政策是重要的辅助；叠加国内通胀制约消除（CPI见顶回落+PPI进一步回落至-1.5%，通缩预期有所增强），海外央行大规模宽松，我们认为进一步降准、降息仍然可期。