星石投资：通胀见顶后将逐步回落 逆周期调节有望进一步发力

　　2月10日，2020年1月通货膨胀数据公布，我国1月CPI进一步提升至5.4%，PPI同比转正。

　　在2020年度策略《产业加速升级，成长股牛市来临》当中我们判断，2020年CPI将呈现前高后低的趋势，1月之后CPI将逐步见顶回落，目前来看，基本验证了判断。

　　1月份CPI的走高，主要与春节错位因素、疫情冲击有关。春节后，去年的CPI基数将相对而言回升；此外根据专家预测，疫情的拐点不久就会出现，疫情对于CPI的影响也将逐步消散；而且生猪价格也有望随着供应增加回落，因此我们判断，1月后CPI将逐步回落。

　　展望未来，随着通胀逐步回落，叠加当前受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，全国各地企业大面积延迟复工，经济下行压力更大，未来逆周期调节政策有望进一步发力。

　　财政政策方面，中小企业、民营企业或将迎来进一步的减税降费，特别是受疫情影响较大的餐饮、旅游、交运等相关行业。

　　货币政策方面，不排除未来通过降准或者降低LPR、OMO的利率，降低实体经济的融资成本。

　　一、两方面因素推升通胀走高

　　2020年1月CPI持续走高，主要和两方面的因素有关：

　　（1）春节因素：2019年春节是在2月份，而2020年春节是在1月份，中间存在着一定的错位，是今年1月份CPI大幅走高的主要原因；

　　（2）疫情因素：新型冠状病毒肺炎疫情的冲击，也是推动CPI走高的重要原因。具体表现在两个方面：

　　第一、从需求方面来看，在疫情扩散的初期，部分城市存在物资供应紧张的谣言，使得部分城市出现了抢购、囤积日常生活用品的现象；而且，在疫情持续扩散的背景下，大部分家庭都会选择储备部分日常生活用品，造成日常生活用品需求短期内大幅增加；

　　第二、从供给方面来看，受此次疫情的影响，很多地区道路封闭，导致物资在不同地区转运难度增加，部分地区日常生活用品供应有所收紧。

　　二、 预计CPI将逐步走低

　　首先，由于今年春节和去年相比有时间错位，春节之后，去年CPI的基数将逐渐回升；

　　另外，根据专家预测，此次新型冠状病毒肺炎疫情的拐点不久就会出现，届时交通物流逐渐恢复，日常生活用品供应更加充分，疫情对于CPI的影响也将逐步消散；

　　最后，从我们监测的高频数据来看，今年上半年猪肉价格也有望随着生猪供应的增加而逐步回落。

　　二、通胀如期见顶，未来宽松力度将进一步加大

　　2020年是我国实现经济翻番和全面建成小康社会的关键之年，稳增长仍然是宏观政策的重要目标；而随着通胀如期见顶，其后将逐步回落，叠加当前受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，全国各地企业大面积延迟复工，经济下行压力更大，未来逆周期调节政策有望进一步发力。财政政策和货币政策逆周期调节的力度都有望进一步加大:

　　（1）财政政策方面：财政赤字率和地方政府专项债有望扩容；中小企业、民营企业或将迎来进一步的减税降费，特别是受疫情影响较大的餐饮、旅游、交运等相关行业。

　　（2）货币政策方面：流动性将保持合理充裕；目前我国大型金融机构存款准备金率为12.5%，中小型金融机构为10.5%，相比发达国家1%左右的存款准备金率还存在进一步降准的空间。因此，不排除未来通过降准或者降低LPR、OMO的利率，降低实体经济的融资成本。