万家基金：美股预期震荡寻底 国内经济二季度将现恢复性增长

　　摘要：

　　国际：欧美疫情增长提速，美联储大幅宽松。最新数据显示，海外疫情增长迅猛，全球累计确诊突破30万人。3月16日，美联储将联邦利率降1%至零，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，以保护经济免受病毒影响。但市场反应不积极，上周美股继续大跌15%。

　　国内经济：前2月经济数据大幅低于预期。1-2月规模以上工业增加值同比-13.5%，前值6.9%。1-2月固定资产投资增速-24.5%，前值5.4%，1-2月社融零售品总额增速-20.5%，前值8%。同比下滑均在10个百分点以上。失业率攀升至6.2%，前值5.2%，值得关注。服务业用电量同比-3%，意味着一季度GDP可能负增长。

　　总体来看，上周宏观层面主要有2个变化：

　　1. 疫情在欧美显著扩散，美联储大幅宽松，但市场继续承压。最新数据显示，疫情增长提速，全球累计确诊突破30万人。受疫情恶化等影响，美联储周一大幅降息至0，并推出7000亿美元QE，同时美国酝酿超1万亿美元的财政刺激。尽管如此，市场并未完全从恐慌中走出来，上周美股继续大跌15%。参考历史经验，结合疫情进展，我们认为美股未来一段时间，仍面临较大不确定性，可能会继续震荡寻底，大的波动可能仍会发生。

　　2. 前2月经济数据发布，与市场预期存在差距。受疫情影响，1-2月经济数据回落，低于市场预期。工业增加值、投资和消费增速均同比下滑10个百分点以上，服务业用电量出现-3%的降幅。分项来看，同样出现回落，疫情在消费、地产、制造业和基建等方面影响均较显著，失业率攀升至6.2%，前值5.2%，值得关注。整体来看，由于国内疫情得到有效控制，复工进度加快，二季度经济会出现一定恢复性增长，同时海外疫情扩散明显，国内政策定力较强，预期今年经济仍承压，后续关注两会定调。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：国外疫情进展，企业复工情况，全国两会（时间待定）。

　　一、海外情况

　　疫情全球扩散明显，意大利、西班牙、德国、法国、美国等局势明显恶化。

　　美联储大幅降息，并推出7000亿量化宽松，明显超市场预期。3月16日凌晨，美联储将联邦利率降1%至零，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划（1）美联储表示：根据其法定职责，该委员会寻求促进最大限度的就业和价格稳定。冠状病毒的影响将在短期内对经济活动造成压力，并对经济前景构成风险。鉴于这些进展，委员会决定将联邦基金利率的目标区间降至0-1/4个百分点。该委员会预计将维持这一目标区间，直到确信美国经济经受住近期事件考验，并有望实现其最大就业和物价稳定目标。（2）量化宽松的形式将是5000亿美元的公债和2000亿美元的机构支持抵押贷款证券。美联储表示，将从周一开始分期购买400亿美元。

　　欧洲央行：宣布7500亿欧元针对新冠肺炎疫情的资产购买计划。3月18日，欧洲央行宣布资产购买计划，将覆盖私营和公共领域的证券，包括在现存资产购买计划下的所有种类资产，将合格资产扩大至非银行商业票据，购买计划将持续至2020年底；一旦断定疫情危机阶段已经结束，管理委员会将终止根据紧急购买计划进行的资产净购买，但不会在年底之前结束。受欧央行购买影响，意大利国债大幅上行后明显回落。

　　美国经济数据显颓势。美国上周首次申领失业救济人数为281,000人，预估为220,000人。美国3月费城联储制造业指数骤降至-12.7，创纪录最大降幅，预期10，前值36.7。

　　特朗普：将在适当时机介入沙特阿拉伯与俄罗斯之间的石油价格战。美国总统特朗普周四表示，将在适当时机介入沙特阿拉伯与俄罗斯之间的石油价格战，称低汽油价格对美国消费者有利，即使这损害了石油行业。并正在努力寻找某种中间立场。受此影响，原油价格一度大涨超20%。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1．前2月经济数据低于预期

　　1-2月规模以上工业增加值同比-13.5%，前值6.9%。1-2月固定资产投资增速-24.5%，前值5.4%，1-2月社融零售品总额增速-20.5%，前值8%。

　　核心观点：受疫情影响，1-2月经济数据回落，低于市场预期。工业增加值、投资和消费增速同比下滑。分项来看，均出现回落，疫情在消费、地产、制造业和基建等方面影响都是显著的，失业率攀升至6.2%，前值5.2%，值得关注。整体来看，由于国内疫情得到有效控制，复工进度加快，二季度经济会出现恢复性增长，但海外疫情扩散明显，加上国内政策定力较强，完成全年翻一番目标仍存在较大难度，后续关注两会定调。

　　1-2月工业增加值-13.5%，根据历年工业产值的情况来看，1-2月大约占一季度工业生产比重60%。考虑到餐饮、旅游、交运等服务业在本次疫情中损失较大，意味着一季度GDP增速大概率平淡。

　　分三大类投资看，地产、基建、制造业均回落。1-2月，固定资产投资增速-24.5%，前值5.4%，其中房地产投资增速-16.3%，基建投资增速-26.9%，制造业投资增速-31.5%。显示在停工情况下，各类投资出现回落。

　　地产销售、新开工等均回落。1-2月地产新开工面积增速-45%，销售面积增速-35.9%，销售金额增速-39.9%，地产开发资金来源-17.5%，土地购置面积增速-29.3%。

　　民间投资明显回落，1-2月民间投资累计增速-26%，回落幅度略大于整体投资增速，国企投资也出现回落。

　　消费回落，餐饮、汽车等影响明显，网上零售出现正增长。1-2月社融零售品总额增速-20.5%，其中餐饮-39.7%，汽车-37%，通讯器材-8.8%，地产相关的品种中，家具同比-33.5%，家电-30%，建筑装潢-30.5%。网上零售同比3%，出现正增长。

　　失业率至6.2%，压力增加。1-2月份，全国城镇新增就业108万人。2月份，全国城镇调查失业率为6.2%，31个大城市城镇调查失业率为5.7%。其中，全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率为5.6%，低于全国城镇调查失业率0.6个百分点；20-24岁大专及以上人员调查失业率也比1月份降低0.4个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为40.2小时，比1月份减少6.5小时。

　　总体来看，1-2月经济数据偏弱，海外疫情处于扩散之中，国内政策有一定定力，经济承压，不过二季度会出现一定恢复性增长。

　　2．高频数据监测

　　下游：商品房销售低迷，汽车销售低迷。3月前3周，30城商品房成交面积同比-43%，2月同比-71%，1月同比-33%。3月前2周，乘用车零售同比-47%，2月同比-80%，1月同比-21%，12月同比为-4%。

　　中游：发电耗煤回落，螺纹钢库存降，高炉开工率升。3月前20日，发电耗煤增速-22%，2月增速-17%，1月同比-13%，12月同比为6.9%，11月同比为17%。高炉开工率升至65.1%。螺纹钢库存降22万吨至1405万吨。

　　上游：原油继续大跌，铜大跌。上周，布伦特原油跌17.2%至29.35美元，LME铜跌13.9%，LME锌跌7.1%，LME铝跌6.2%。

　　通胀：菜价下跌，猪价下跌。上周，蔬菜价格下跌，猪价下跌。

　　重点高频数据追踪（3月22日更新）

　　 3月以来 2月 1月 12月

　　下游

　　商品房销售（同比：%） -43 -71 -33 -9.9

　　汽车销售（同比：%） -47 -80 -21 -4

　　中游

　　发电耗煤（同比：%） -22 -18 -13 6.9

　　高炉开工率（%） 65.1 62.9 66.9 66.7

　　螺纹钢库存（万吨） 1405 1277 494 356

　　水泥价格涨幅（%） -3.4 -1.5 -1.2 1.2

　　螺纹钢价格涨幅（%） -1.7 -5.1 -1.6 3.3

　　上游

　　原油价格涨幅（%） -41 -13.6 -14.2 9.2

　　铁矿石价格涨幅（%） 7.2 -6.5 0.5 8.7

　　铜价涨幅（%） -16.6 0.4 -10 5.2

　　注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金利率降，10年国债收益率平，人民币贬。（1）上周R007均值下行35BP至1.85%，DR007均值下行41BP至1.71%。（2）中国10年国债收益率持平于2.68%。（3）人民币离岸汇率贬1.5%至7.128。

　　三、大类资产跟踪

　　股市：欧美股市大跌。上周，道指跌17.3%，标普500跌15%，纳指跌12.6%，英国富时100跌3.3%，德国DAX指数跌3.3%，法国股指跌1.7%，恒指跌5.1%，恒生中国企业指数跌5.5%，上证指数跌4.9%。

　　债市：美债利率回落。上周，美债利率下行11BP至0.85%，10年德债利率上行23BP至-0.32%。

　　汇市：美元大涨，人民币贬。上周，美元指数升4%，日元贬2.7%，欧元贬3.7%，英镑贬5.6%，人民币离岸汇率贬1.5%至7.128。

　　大宗：原油继续大跌，黄金下跌。上周，布伦特原油跌17.2%至29.35美元，LME铜跌13.9%，LME锌跌7.1%，LME铝跌6.2%，现货黄金跌2%至1499美元。

　　作者熊义明