全球巨震中A股能否独善其身？嘉实基金归凯：短期调整难免 中长期乐观

　　全球疫情仍在蔓延，多国股市发生熔断，美股更是10天内遭遇3次熔断，这是一次不断让投资者见证历史的时刻，连股神巴菲特都感叹“活久见”。各国纷纷开展了一系列救市措施，美联储紧急宣布降息100个基点，并推出7000亿美元规模的量化宽松计划，我国也推出了降准，释放长期资金5500亿元。但周一A股仍失守2800点。未来A股能否韧性十足地走出独立行情，还是继续下跌，也成为业界普遍关注的焦点。

　　嘉实基金(博客,微博)成长投资策略组投资总监归凯认为，疫情在海外失控性扩散，一方面是超出预期，引起了市场的恐慌，另一方面的确对政策层面造成了影响，引起了比较高的重视，各国纷纷推出了降息、降准等向市场输入流动性的政策措施。因此到目前为止，还看不到整个疫情在金融体系造成持续的恐慌发酵的场面，未来如何演变还需要观察。考虑到目前疫情的影响，在金融市场仍有不确定性存在，归凯认为，A股市场短期可能仍处于震荡调整的状态，但指数下跌空间有限。不过要想短期内快速反弹或是大幅上涨，也比较困难。

　　短期调整难免，中长期保持乐观

　　在归凯看来，目前全球主要经济体所遭遇的，更像是我国春节后A股面临的情况，当时市场出现了一种普遍性的恐慌。但因为我国春节前一直停盘，开盘之后一次性表现了出来。但是欧美市场一直在交易，所以疫情大流行后现在影响更大。

　　面对市场巨幅波动，归凯建议投资者不要过度恐慌，要保持冷静，避免盲目的追涨杀跌。首先从估值水平看，目前A股不论是纵向还是横向比较都处于历史低位，未来指数下跌空间有限。“投资看的是未来，我们并不是看今年业绩，其实更多的是看是明年、后年、未来的业绩。所以从这个角度来讲，我觉得更多是一种对风险偏好的影响。其实对估值本身影响并不是特别大。”

　　其次从疫情层面看，我国已经得到了很好控制，目前复工复产势头延续，经济长期向好的基本面和内在向上的趋势没有改变。“投资，就是投国运！”归凯指出，如果看好中国长期的发展前景，就要坚定投资信心。

　　另外，从流动性层面看，整体维持宽松状态。目前我国十年期国债收益率在2.5%左右，创18年来新低，无风险利率这么低对股票市场也有利。此外相较海外其他国家的零利率和负利率，我国政府的政策回旋空间仍很大，无论是财政政策还是货币政策，都有较大的空间。

　　“市场风格变化是常态，投资最忌讳追涨杀跌、随意风格漂移”

　　很多耳熟能详的投资大师都是逆向投资的高手。像巴菲特的“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，“低价股猎手”约翰•邓普顿“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭”，“逆向投资大师”安东尼•波顿也曾说过：“不随波逐流有时候会让你成为一个孤独的人,但事后你会发现,正是这样的反向操作给你带来了收益。”

　　在归凯看来，市场下跌时也是考验人性的时候，人性有贪婪和恐惧的弱点，遇到动荡时还是要理性地去分析，保持清醒的认识。在投资中大家都是后知后验者，但如果在市场下跌空间有限的情况下，还去杀跌，相当于在底部又卖出了筹码，这样反复效果会比较差。而且投资基金来回申赎也有交易成本。鉴于短期市场可能还会震荡调整，但下跌空间有限，也比较难有显著的上涨，所以归凯建议在这个过程中，投资者可以逢低加仓，别追高，跌了就加，这样可能会比较好。

　　归凯是拥有超13年经验的投研老将，从2006年起便从事研究员工作，投研功底深厚，目前管理嘉实泰和、嘉实新兴产业和嘉实增长等嘉实旗舰产品。特别是管理嘉实泰和4年来，期间经历了市场风格切换、行业轮动，仍取得了超额回报。WIND数据统计，自2016年3月10日到今年3月16日，归凯任职泰和以来回报率达80.49%，同期上证综指跌幅为-2.56%。在归凯看来：“市场风格变化是常态，投资最忌讳追涨杀跌、随意风格漂移，我所做的就是坚持并不断完善自己的方法论，追求长期稳定的阿尔法，这也是管理公募基金产品的基本要求。”

　　分析超额收益来源时，归凯也曾提到，一方面要从雪道足够长，能够做“时间的朋友”的领域中寻找，历史上长期大牛股往往是业绩增长的持续性超出市场预期的公司，比如估值合理、具有持续稳定增长预期的行业龙头；同时关注“落难公主”，好公司因周期性因素出现阶段性困难往往是获取超额收益的黄金买点。还要加强前瞻性研究，通过对商业模式、产业变迁、国际跨市场的比较和研究，更早发现未来的“明星”。