星石投资：如何看原油暴跌对中国经济和A股的影响？

　　最近，全球原油价格暴跌：3月6日，伦敦布伦特原油跌近10%，盘中低点为2017年6月以来的最低价；3月9日，美国WTI原油价格单日跌幅达33%，已经超过1991年海湾战争时创下的最大跌幅。

　　受此影响，全球股市均出现不同程度的大幅下跌：周日沙特股市已经下跌超过7%，今日中东股市再次大幅下跌，沙特迪拜DFM指数跌8.75%，阿布扎比ADX指数跌6.5%，科威特股指跌逾8.5%；亚太地区日经225指数盘中一度下跌超过6%；韩国综合指数盘中跌幅也达到4.5%。

　　A股也受到了波及，截至收盘，上证综指收跌3.01%；沪深300收跌3.42%。

　　我们认为，此次原油价格暴跌，供给端“OPEC+未能达成限产协议和沙特大幅降价抢占市场”是直接导火索，受全球疫情扩散导致需求端下滑的悲观预期，也是重要因。

　　对中国而言，此次油价暴跌影响可以从三方面来看：

　　（1）实体经济方面：并不算坏事，反而有助于降低实体经济的成本；

　　（2）资本市场方面：短期来看A股更多反应的海外需求下降和通缩恐慌，企业成本下降带来利润增厚的反应会相对滞后。无论是油价还是资本市场，海外疫情防控都是“胜负手”，如果疫情能够得到很好的控制，那么需求下降或许只是一次短期的波动而非长期的趋势；同时A股对需求下行的反应已经相对充分，所以长期趋势不变。

　　（3）国内政策方面：伴随着国际油价下跌，通胀对于国内货币政策约束下降，国内政策有可能会迎来进一步的宽松。

　　一、油价暴跌：需求和供给双杀带来的紊乱

　　此次原油价格大幅下跌，既有供给端的原因，也有需求端的原因；其中，供给端减产协议未能达成是诱发此次油价暴跌的导火线；而需求端才是更深层次的原因：

　　供给端：OPEC+不欢而散，4月后原油生产不受限，沙特给出20年来最大降价折扣

　　上周五（3月6日），OPEC+未能达成减产协议，并且沙特更是透露出从下个月开始将增加原油产量的计划，是此次油价暴跌的直接诱因。

　　此前OPEC建议从下个月初至年底再额外减产150万桶/日；但是俄罗斯拒绝了该提议，称仅愿意延长将于3月底到期的OPEC+减产协议，减产210万桶/日，双方不欢而散。

　　而在这一协议到期之后，也就是从4月份开始，无论是OPEC还是非OPEC国家的原油生产将不再有限制。并且，在未能达成协议之后，作为世界上最大的产油国，沙特大幅降低销往欧洲、远东地区和美国的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，意图通过降价抢占市场份额。

　　从经济学上讲，商品的价格主要由供需决定，如果在需求不变的情况下，供给的增加将会导致价格下降。原油作为最重要的工业原材料之一，当然也受这一经济规律的支配，不一样的是，在资本市场上，原油的价格会根据对于供给和需求的预期提前反应，而此次原油价格的大幅下跌，主要反应的就是未来协议到期之后，供给大幅增加的预期。

　　需求端：全球经济下行拖累原油需求，或是油价暴跌的另一个重要原因

　　新冠疫情在海外加速扩散，加剧了全球经济下行的担忧；并且，如果全球经济下行成为现实，对原油的需求量必然出现下滑。这或许是主导这段时间原油价格的核心因素。所以，此次谈判俄罗斯拒绝OPEC继续减产的一个很重要的理由，就是希望通过增加石油产量来对冲疫情对经济的影响。

　　二、对于中国以及国内资本市场的影响

　　在经济全球化的今天，石油又是全球最重要的工业原材料，原油价格大幅下跌，任何国家都很难做到独善其身，中国也不例外。我们认为，此次原油价格暴跌对于国内的影响，可以从以下几个方面进行分析：

　　（1）实体经济：有助于实体企业降成本

　　由于中国本身不是产油国，国内大部分的石油消费都依赖进口，所以，对于我国实体经济发展而言，国际油价大幅下跌，并不算坏事，反而有助于降低实体企业的生产成本。从2017年开始，我国的石油进口量已经超过美国，成为世界上最大的原油进口国；2019年我国原油进口量更是创下了5.06亿吨的历史记录。

　　（2）资本市场：短期反应的需求下降和通缩恐慌，长期趋势不改

　　从中期来看，原油价格下跌，有助降低企业的生产成本，从而增厚相关企业的利润；但是这种影响是滞后的，可能在未来的一两个季度我们才能真正看到；而从短期来看，A股跟随全球资本市场大幅下跌，其实更多的反应的是需求下降和未来出现通缩的恐慌情绪。所以，未来无论是油价还是资本市场，关键就在于世界各国对于疫情的防控程度，如果疫情能够得到很好的控制，那么需求下降或许只是短期的波动而非长期的趋势。

　　从我们的角度来讲，我们认为，目前国内疫情已经得到初步控制，中国的很多做法，也为海外国家提供可以参考的模板，比如受疫情影响比较大的意大利，已经采取封城等强制措施以遏制疫情继续扩散。所以，我们对于未来疫情得到控制还是有信心的，随着未来需求的恢复，此次黑天鹅事件对于资本市场的影响也会逐步解除。

　　（3）国内政策：有望迎来进一步宽松

　　原油价格是全球通胀的同步指标，油价大幅下跌，可能会带动全球通胀水平走低，甚至使得实体经济产生通缩预期，反而对于增加货币政策空间是有利的。目前，我国对于货币政策的运用仍然比较审慎，一个很重要的原因就在于我国的通胀水平仍然处于相对较高的位置，而现在随着国际油价的下跌，国内有可能会迎来进一步的宽松。