万家基金：美联储紧急降息，强化国内宽松预期导向

　　事件：3月3日晚，美联储紧急降息50BP，时点超出市场预期。

　　点评：

　　1. 核心观点：美联储紧急降息50BP，获得委员全票通过，进入危机应对模式。主要是为应对疫情导致的恐慌性抛售，时点早于市场预期，市场普遍预计3月19日的议息会议才会采取行动，上次紧急降息是2008年次贷危机时期。鲍威尔表示经济仍强劲，但疫情导致经济前景发生实质性变化，所以美联储采取行动。降息之后，10年美债利率下行15BP至1%，美国冲高后大幅收跌，显示市场对本次降息传递的信号并不满意，一是美联储降息可能强化经济衰退预期，二是鲍威尔前瞻指引如果未来数据表现不差将考虑加息，市场担忧本次行动的临时性，此外，公众对美联储管理风险能力产生一定怀疑，从而加剧恐慌。

　　考虑到美股等市场自身运行规律，美联储紧急降息并不改变其趋势（同中国市场一样），反而可能会引发猜想，因此，展望未来一段时间，借鉴1957年亚洲流感和1987年美国黑色星期一等经验来看，美股可能继续震荡寻底，通过半年左右时间，消化疫情风险和高估值问题。

　　短期市场筹码稳定之后，市场将逐步回归基本面。从疫情的历史经验与美国经济动能来看，当前美国经济危机可能性仍低，美联储未来一段时间可能继续降息。美联储降息，改善了市场流动性预期，因此一定程度上利好美国经济、企业信用状况，以及资本市场。

　　国内来看，美联储紧急降息，预期将加大央行宽松导向，降低存款利率等措施可能提前。但基于国内央行更善于预期管理，预计不会即刻行动。

　　大类资产来看，近期国内外市场高度波动，均衡配置可能更佳，以配置A股为主（估值低，中期向好局面没有变化），适当增加债券和黄金对冲。

　　2. 美联储紧急降息50BP，进入危机应对模式。美联储临时降息50BP，在历史上并不多见，之前分别是2001年3月网络泡沫破灭时期，2001年9.11时期，2007~2008年次贷危机时期，这述均为比较明显的冲击，美联储通过强力措施进行了应对。美联储虽然进入危机应对模式，但并不代表一定会产生经济危机，美国由于筹码拥挤可能继续下跌，并反馈到实体经济，触发经济下滑，但我们仍然认为美国经济危机概率较低，当前美国居民杠杆率处于历史低位，经济大的风险点有限，预计整体回落幅度可控。从历史经验来看，疫情很少导致经济大趋势发生改变。

　　3. 美联储前瞻指引导致市场担忧。在发布会上，当被问及疫情如果最终不严重，是否启动加息时，鲍威尔表示将毫不犹豫考虑加息，引发市场对未来潜在加息担忧。

　　4. 考虑到美股等市场有自身的运行规律，美联储紧急降息并不改变其趋势，未来半年美国可能震荡寻底，但跌幅预计有限。当前美股下跌主要原因为筹码过度拥挤，可类比案例为1957年和1987年，前述两次股市在10年时间涨了3倍多之后，均迎来明显调整，1957年和亚洲流感有关，1987年没有明显触发因素，本次疫情虽然是导火索，但本身是市场自身有调整需求导致，一定程度上不能完全反映经济基本面的未来前景，美国经济尚未进入危机模式。美联储降息只改善经济前景，不改变筹码过度拥挤现状，预计考虑到海外疫情仍会继续扩散，以及借鉴1957年亚洲流感和1987年美国黑色星期一等经验来看，美股可能继续震荡寻底（当时最大跌幅21%，目前最大跌幅16%左右），通过未来半年左右时间，来消化疫情风险和高估值问题。

　　5. 国内来看，美联储紧急降息，预期将加大央行宽松导向，降低存款利率等措施可能提前，但基于国内央行更善于预期管理，预计也不会即刻行动。本次美联储降息实际上利好国内，主要增加了央行降息概率。但因为美股收盘大跌，导致市场将其理解为危机模式，因此情绪上产生负面影响。我们认为，考虑到政策基调，以及美联储的提前行动，央行降低存款基准利率或降准可能提前，3月某个时间可能发生，但基于中国央行更善于预期管理，预计不会即刻行动，也不会导致市场形成负反馈预期。

　　6. 大类资产来看，近期国内外市场高度波动，均衡配置可能更佳，以配置A股为主（估值低，中期向好局面没有变化），适当增加债券和黄金对冲。海外疫情扩散和近期美股的高度波动性，将会在未来一段时间继续影响国内市场运行节奏及风险偏好，因此需要为“极端情形”做一定准备，均衡配置增加，由于A股整体趋势仍好，因此大类资产建议仍以A股为主，并适当配置债券和黄金作为对冲工具。国内基本面情况目前比较清晰，即复工加快，政策发力加快，经济复苏加快，资本市场根本上还是取决于国内经济和政策表现。