德邦基金：再融资新政落地 定增重拾吸引力

　　2020年2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（以下合称“《再融资新规》”），对上市公司一级半市场融资实施全方位的“松绑”。从征求意见稿出台到正式稿落地仅三个月，体现了监管机构切实解决企业融资难、融资贵问题，积极支持上市公司充分利用资本市场做优做强。

　　一、新规松绑超预期

　　此次《再融资新规》的主要内容包括：

　　1、增加发行对象数量及范围：由原先的不超过10名增加至不超过35名。

　　2、提高发行规模：由原先的非公开的股票数量不得超过发行前总股本的20%变更为不得超过发行前总股本的30%。

　　3、放宽发行定价折扣率：发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的80%，折扣率由90%放宽至80%。

　　4、恢复锁价发行方式：上市公司董事会决议提前确定发行对象的，定价基准日可设定为非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行期首日。

　　5、缩短股份锁定期：锁价发行方式下的认购对象及上市公司控股股东、实际控制人及其控制的企业认购股份锁定期由36个月缩短至18个月，竞价发行方式下的认购对象股份锁定期由12个月缩短至6个月。

　　6、放宽创业板再融资条件：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。

　　7、延长批文有效期：非公开发行的批文有效期由6个月延长至12个月不适用“减持规则”。

　　8、新老划断：再融资申请已经发行完毕的，适用修改之前的相关规则；在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的，适用修改之后的新规则。

　　二、定增重拾吸引力

　　2017年以前，定增是最为重要的再融资形式，2015年、2016年、2017年三年融资额分别为6,494亿、11,267亿、12,705亿。2017年是定增市场的转折年，在2017年2月再融资新政和5月减持新规的影响下，叠加市场下跌定增赚钱效应消失，定增市场表现黯淡。

　　从2017年开始，定增融资规模出现了明显的下滑。2018年和2019年定增融资金额分别为7,524亿元和6,797亿元，较2017年接近腰斩。

　　随着此次新政松绑，无论资金需求端的上市公司还是资金供给端的投资者都已摩拳擦掌，枕戈待旦。预计2020年全年发行数量和规模都将同比增长一倍以上。

　　德邦基金分析，再融资新规的修订对A股市场，尤其是本次受益最大的中小市值上市公司的走势带来利好。A股市场或打破过去三年龙头股票占优的市场风格，中小创预期将迎来更大的增长空间。行业方面，科技、医药、新消费、高端装备等新经济领域的成长型企业可能更为受益，券商也将受益于再融资活跃带来的投行业务收入增长。

　　德邦基金指出，6个月锁定期的竞价型定增和18个月锁定期的定价型定增有不同的客户群体，也有不同的玩法。前者参与范围较广，主要针对调仓锁定折价收益的机构投资者，在融券配合下甚至可实现绝对收益目标。但随着套利资金的扩大，折价率将趋于收敛，宜尽早参与。定价型定增将更多类似于股权项目，收益主要取决于项目资质、定价及市场环境，可否成功参与也更依赖管理人与投行、上市公司的关系。

　　展望未来，资管机构提供定增投资产品的盈利模式，不会像之前简单提供拼单通道或架设结构化杠杆，而更加强调机构对定增标的的深入研究以及其他诸如市值管理、套期保值等增值服务。