万家基金：1月CPI超预期 PPI短期存在转负可能

　　万家基金宏观周报（20200217）

　　摘要：

　　国际：鲍威尔表示正密切留意卫生事件情况进展，欧盟称新冠病毒对经济增长前景构成下行风险。鲍威尔表示对美国经济的持续扩张保持信心，但正密切留意卫生事件情况进展。如果事态发展引起对前景实质性的重新评估，将采取相应的应对措施。欧盟表示，维持欧元区2020年和2021年经济增速预期在1.2%不变，新冠病毒对经济增长前景构成下行风险。

　　国内经济：1月CPI超预期，企业复工进度仍慢。中国1月CPI同比5.4%,预期4.8%,前值4.5%。1月PPI同比0.1%,预期0.2%,前值-0.5%。预计1月是CPI高点，后面将逐步回落。结合非典经验来看，疫情对CPI产生影响有限。考虑到经济承压，预计政策不会过度对CPI做出反应，稳增长和宽货币仍是当前主基调。从旅客发运量、发电耗煤、北上广深地铁人流量等指标来看，复工进度仍慢，疫情对经济影响延续。

　　总体来看，上周宏观层面主要有2个变化：

　　1. 稳增长预期升温。政治局常委会议表示要坚持今年经济社会发展目标任务，积极推动企业复工复产，推动重大项目开工建设，着力稳定和促进汽车、5G手机等商品消费，财政部表示要提前下达1.84万亿地方债额度，央行拟调整MPA中的房地产信贷相关指标，证监会放开再融资工具限制，支持资本市场融资，交通运输部表示全国公路免收车辆通行费。整体来看，稳增长预期升温，资产价格也一定程度上反应了该预期，上周工业品价格出现普遍上涨，债市回调，股市上涨。未来一段时间，在疫情逐步得到控制后，复工进度以及稳增长政策将是未来核心关注点，资本市场可能震荡向好。

　　2. 1月CPI超预期。1月CPI同比5.4%，高于市场预期，既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素，也有今年与去年春节错月、去年对比基数较低的因素，食品和非食品同比均上升，核心CPI微升。我们预计1月是CPI高点，后期将逐步回落。结合非典经验来看，疫情不会对CPI产生明显影响。考虑到经济压力较大，央行不会对CPI做过多反应，稳增长和宽货币仍是当前主基调。PPI方面，同比首次转正，但近期工业品价格下跌，PPI短期存在转负可能，未来一段时间PPI同比可能在-1%~1%之间波动。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：疫情进展，企业复工情况，1月金融数据，全国两会（3月初开始）。

　　一、海外情况

　　鲍威尔：对美国经济的持续性扩张保持信心，密切留意卫生事件情况进展。美联储主席鲍威尔在美国国会参议院银行委员会发表证词。鲍威尔重申对美国经济的持续性扩张保持信心。他表示，没有低失业率、薪资增长、就业机会不能持续的理由。当前美国经济不存在失衡因素；劳动力市场保持强劲，通胀将会回到美联储设定的2%目标水平。美联储正密切留意卫生事件情况进展，如果事态发展引起对前景实质性的重新评估，将采取相应的应对措施；这些措施并非旨在致使货币政策立场改变，美联储随时准备在条件允许时调整操作；美联储倾向于逐步放弃对回购措施的积极使用；美联储预计未来几个月通胀将接近2%；决定不采用负利率，而将依靠已使用过的工具。

　　欧盟：新冠病毒对经济增长前景构成风险。欧盟表示，维持欧元区2020年和2021年经济增速预期在1.2%不变；新冠病毒对经济增长前景构成下行风险；下调法国2020年GDP增速至1.1%，2021年维持在1.2%不变；将2020年和2021年德国GDP增速预期上调至1.1%。

　　美国1月CPI上升，就业数据仍强。美国1月未季调核心CPI年率实际公布2.3%，预期2.2%，前值2.3%。美国截至2月8日当周初请失业金人数为20.5万人，预期21万人，前值20.2万人。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1. CPI超预期

　　中国1月CPI同比5.4%,预期4.8%,前值4.5%。1月PPI同比0.1%,预期0.2%,前值-0.5%。

　　核心观点：1月CPI同比5.4%，高于市场预期，既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素，也有今年与去年春节错月、去年对比基数较低的因素，食品和非食品同比均上升，核心CPI微升。我们预计1月是CPI高点，后面将逐步回落。结合非典经验来看，疫情对CPI产生影响有限。考虑到经济压力较大，预计政策不会过度对CPI做出反应，稳增长和宽货币仍是当前主基调。PPI方面，同比首次转正，但近期工业品价格下跌，PPI短期存在转负可能，未来一段时间PPI同比可能在-1%~1%之间波动。

　　猪价和蔬菜价格等上涨，是推动CPI上行的主要力量。1月CPI环比上涨1.4%，其中食品环比4.4%，非食品环比0.6%。食品中，猪价环比涨8.5%，蔬菜环比涨15.3%，水果环比涨5.5%，水产品环比涨4.5%，涨幅均扩大。

　　非食品和核心CPI均上涨，和春节错位因素有一定关系，也一定程度上受疫情影响。1月食品同比20.6%，为近几年最高数值，非食品同比1.6%，相比上个月1.3%涨幅扩大，但主要是油价相比品类的贡献，核心CPI同比从1.4%小幅上升至1.5%。统计局表示，疫情对1月CPI产生了一定影响。

　　PPI同比转正。1月PPI同比0.1%,预期0.2%,前值-0.5%。环比看，全国PPI连续两个月持平。其中，生产资料和生活资料价格均持平。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有17个，下降的18个，持平的5个。同比看，PPI由上月下降0.5%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格下降0.4%，生活资料价格上涨1.3%。

　　展望未来一段时间，预计1月是CPI高点，后期将逐步回落。疫情对CPI影响不会很显著，一方面，疫情对食品和非食品需求产生负面影响，另一方面短期会适当影响供给，从非典经验来看，对CPI影响不大。考虑到经济承压，稳增长和宽货币仍是当前主基调。PPI方面，同比首次转正，但近期工业品价格下跌，PPI短期存转负可能，未来一段时间PPI同比可能在-1%~1%之间波动。

　　2. 高频数据跟踪

　　下游：商品房销售回落，汽车销售低迷。2月前15天，30城商品房成交面积同比-87%，主要受春节与疫情影响，1月同比-33%，12月同比-9.9%，11月同比为-5.2%。1月，乘用车零售同比-21%，12月同比为-4%。

　　中游：发电耗煤回落，螺纹钢库存升，高炉开工率降。2月前14天，发电耗煤增速-6%，1月同比-13%，12月同比为6.9%，11月同比为17%。高炉开工率降至62.7%。螺纹钢库存升144万吨至995万吨。

　　上游：原油大涨，铜继续修复。上周，布伦特原油涨5.1%至57.2美元，LME铜涨1.7%，LME锌跌0.1%，LME铝跌0.4%。

　　通胀：菜价持续反弹，猪价上涨。1月以来，猪价、菜价上涨，和春节以及疫情等有关。

　　重点高频数据追踪（2月16日更新）

　　注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金利率降，10年国债收益率升，人民币升。（1）上周R007均值下降14BP至2.32%，DR007均值下降25BP至2.12%。（2）中国10年国债收益率上行6BP至2.86%。（3）人民币离岸汇率升0.2%至6.99。

　　三、大类资产跟踪

　　股市：美股涨。上周，道指涨1%，标普500涨1.6%，纳指涨2.2%，英国富时100跌0.8%，德国DAX指数涨1.7%，法国股指涨0.7%，恒指涨1.5%，恒生中国企业指数涨1.5%，上证指数涨1.4%。

　　债市：美债利率上升。上周，美债利率升1BP至1.59%，10年德债利率降1BP至-0.4%。

　　汇市：美元升，人民币升。上周，美元指数涨0.5%，日元贬0.03%，欧元跌1%，英镑升1.3%，人民币离岸汇率升0.2%至6.99。

　　大宗：原油大涨，铜继续修复，黄金上涨。上周，布伦特原油涨5.1%至57.2美元，LME铜涨1.7%，LME锌跌0.1%，LME铝跌0.4%。现货黄金涨0.9%至1583美元。

　　作者熊义明