2019私募基金投资启示录： 轻仓运行跑输公募 戴维斯效应贡献收益

2019年最后一个交易日，上证综指收复3050点。在经历了全年跌宕起伏后，最后一个月A股大盘以上涨行情收尾。

回顾2019年A股表现，年中共出现四次行情，分别是1月初至4月中旬的估值修复大行情、6月的中美贸易谈判缓和TMT估值修复行情、8月至9月中旬的电子消费行情、12月宏观经济弱企稳叠加中美贸易谈判走好行情。

但值得关注的是，从全市场表现来看，以绝对收益为导向的私募基金，全面跑输以相对收益为目的的公募基金。即使是在私募行业中一些体量较大的头部知名机构，其全年总收益相比公募基金仍然败北。

轻仓导致败北

具体而言，截至2019年11月30日，格上研究中心统计的全市场主观股票策略私募基金年初至迄今平均收益为22.89%；而剔除指数和量化策略后的股票型公募前11个月平均收益为41.54%。而从格上研究披露的规模以上股票策略私募机构表现来看，前11个月平均收益超过40%的私募机构仅有11家，大量知名机构平均收益仅维持在20%左右。

私募基金为何出乎意料地跑输公募？

对此，一位公募研究员认为，造成这一结果的原因有几点：第一是，2018年上半年股票基金整体受挫，私募基金整体在2018年末将仓位降得很低，保守看待市场，但公募基金，尤其是股票型公募基金，最低股票仓位限制是不得低于80%，这就导致面临2019年年初的A股大行情，公募整体被动重仓进入市场，抓住了这波机会；第二个原因是，下半年市场有几次上涨行情，但部分私募基金在年初完成了自己的全年收益指标后，进行了清仓，错过了下半年的几次上涨机会。

但该名公募研究员承认，私募的操作符合常识。“如果我的基金上半年就完成了全年收益，那下半年也不可能冒市场可能下跌的风险，去博一个更高的收益。所以应该说2019年的几次机会，公募是被动抓住了。”

戴维斯效应贡献收益

尽管私募整体表现不佳，但仍有一些私募收益遥遥领先。

21世纪经济报道记者采访到了2019年因为较高收益一举成为私募“黑马”的相关机构人士。

该私募基金研究员认为，2019年实现较高收益，主要是“戴维斯效应”使然，市场在2018年重挫后估值普遍较低，本身就有恢复的弹性，同时2019年部分公司业绩超预期。“例如白酒，市场对相关公司的业绩增长可能只有个位数或者十几个点的预期，但最后结果出来有三十多个点的增长。我们在坚信自己价值判断的前提下进行了重仓，而其超预期的业绩表现将股价带得更高。”

对于2020年A股市场的盈利来源，该名私募研究员认为，2020年的收益可能主要由公司业绩增长贡献。由于市场本身上涨已经足够多，所以2020年估值修复的空间较小，所以对于机构投资者来说，可能赚的就是业绩增长的钱，例如对个股公司的盈利增长预期是20%，那么收益预期也就只有20%。相对来说收益可能会不如2019年高，主要是上涨空间有限。

此外，他认为，随着金融开放加快脚步，巨量外资流入A股，大消费或受其青睐。机构普遍对金融开放持有积极态度，2019年外资表现奠定了一个较好的基础，因此机构投资者对2020年的外资预期较为积极，而外资又比较青睐大消费类股票，叠加中国宏观经济弱企稳，对大消费是积极影响，因此2020年大消费仍然存在机会。