国海富兰克林基金：经济下行伴随结构调整 长期前景更加乐观

　　经历2018年一整年下跌后，一季度A股市场强劲反弹，创业板表现更为亮眼。1月份外资主导下蓝筹白马领涨，上证50单月上涨8.30%，而创业板指下跌1.8%。由于1月份社融数据大超预期，加之监管变相放松，市场开始强劲反弹，大小盘股齐涨，上证50和创业板指2月分别上涨10.49%和25.06%。进入3月份，市场对宏观经济的预期修复告一段落，主题行情逐渐主导市场，散户大量入场，风格与2015年牛市类似，创业板远好于主板。

　　一季度经济基本面并没有改善，仍延续下行趋势，但政策和流动性出现明显拐点，导致市场风险偏好提升，在降准降息预期下整体处于上升通道。

　　展望二季度，国海富兰克林基金认为，市场面临一定的调整压力。首先是经济数据出台大概率疲软，将确认经济下行的趋势，基本面还将恶化，企业盈利预期难以提升。其次四月份年报和一季报陆续出台，去年四季度和今年一季度宏观经济下行过程中大部分企业盈利受损，估值继续提升无业绩支撑。

　　但以更长视角看，经济下行其实已经在去年年底预期之内，只是历史预期的修正，而下行过程中结构调整更有利长期发展空间。内部环境中，政府加大信贷投放和基建投资力度，房地产从“压”到“稳”，将延缓经济下行速率；同时，科创板上市加速，反映政府对新兴行业的大力扶持。外部环境也趋于温和，美联储担心经济衰退，取消渐进加息的措辞，减轻了中国在外汇市场的压力；中美贸易谈判顺利推进，贸易摩擦进一步缓解，有利于中国自身经济结构的调整。总体看，中国经济短期有下行压力，但下行中伴随结构调整，长期更加乐观，同时外部环境改善，下行的速率放缓，经济失速的风险大大降低。

　　国海富兰克林基金表示，对于企业而言，目前面临一个经济周期的下行阶段，盈利能力下滑不可避免，当未来宏观经济展望更加乐观时，短期的周期调整是正常现象，并不影响长期的成长中枢。因此，对于具备长期逻辑的公司而言，短期的周期波动在目前市场环境下赋予更低权重，并非影响股价的最重要因素。

　　同样，经济远期预期转暖后，A股估值将从底部抬升。纵向对比现在估值还处于低位，仍有修复空间；横向比较A股在全球股市中远被低估，外资的不断涌入会缩小A股的估值差，行情或尚未结束。

　　国海富兰克林基金认为，主题炒作和流动性密切相关，短期可能告一段落，等待下一阶段政策信号。但蓝筹白马向下风险小，加之外资持续买入，二季度大概率会有相对收益。因此，回避前期涨幅过高的主题板块，坚守低估值的蓝筹和具备长期成长逻辑的绩优股。