01 分级B投资门槛抬升 引发赎回担忧

    和讯基金消息 中秋节前夕，分级B遭遇“重创的一周”。9月12日，分级基金B类份额集体暴跌，此后的两个交易日依旧萎靡不振。

    沪深交易所相继发布《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》（下称《指引》），对分级基金的投资者参与门槛、交易流程、风险警示等均进行了明确。其中最受争议条款来自于设置30万元的投资门槛。

    目前，约有60只分级B的日成交金额低于100万元。以9月12日全天交易为例，建新进取、诺德300B的成交额在1万元以下，分别是0.64万元和0.93万元。除此之外，当日成交额在10万元以下的分级B还有18只。

    可以预见，如果再增设30万元准入门槛，这些分级B的流动性将进一步枯竭，后续或将有一批分级基金面临清盘或转型。多家基金管理公司已经通过持有人大会将部分分级基金转型为LOF，其中包括国泰基金、融通基金、天弘基金以及金鹰基金等，不过，也有市场人士指出，对于溢价A份额的投资者来说，转换成LOF并不合适。

    除了转型，部分基金公司则通过发行现存热门行业分级基金的行业LOF基金，试图承接可能因大额赎回出逃的场内资金。

02众口评说：分级基金监管升级引发激辩

    对于30万元的投资门槛是否将起到规范市场的作用，业内人士有明显的分歧。

    西南证券指出，B类份额投资者以散户为主，占比超过90%，新规的出台无疑将大部分分级B投资者拒之门外，在市场较弱的情况下，分级B的需求将会明显下降，目前的溢价率将难以维持，分级B的定价将进一步降低。分级A的投资者主要是机构投资者，新规对其影响有限。

    也有券商分析人士表示，尽管30万元以下的投资者人数虽然多，但他们持有的量并不大。就算新规实施，对市场整体影响有限，同时他们也只是无法执行买入操作，可以继续持有。

    然而对于是否散户投资者被挡在门外，是否将促进B类份额持有者机构化，一位基金分析师表示，并不一定会出现这种情况，这要取决于市场行情及机构资金的风险收益需求等到。

    银河证券认为，管理指引不影响分级A和分机B的内在金融价值，但降低了交易价值。流动性一旦减少，交易者将会产生更大的冲击成本。如果是长期投资，比如持有分级A份额5到10年，不会受很大的影响；但如果是短期频繁交易，将会受较大影响。

    大成基金表示，门槛的提高和投资者数量的减少对于市场的流动性会有一定影响，但是相较融资融券和股指期货，分级基金此次门槛提升幅度相对较小，所以整体来看影响也相对有限。

    尽管对目前存量分级产品较多的基金公司将形成冲击，但上海一家基金公司内部人士表示，当前已经明确暂停审批，现有分级产品的稀缺性显著增强。一旦有契合的结构性行情来临，相关分级基金仍然有较大的发展机会，在并不存在强制清盘要求的背景下，大部分基金公司应会愿意承担成本来保留此类特殊的分级基金产品。

03分级基金加速洗牌 马太效应正在凸显

    根据济安金信基金评价中心统计，就深交所上市的分级基金而言，从份额规模来看，截至8月31日，大于2亿份的有13只，小于1000万份的有24只，最小的仅242.87万份。

    从户数来看，截至6月30日，低于1000户的多达36只，最少的仅有97户持有人。

    A股市场持续低位震荡，加之分级基金即将迎来投资门槛的提升，多位业内人士预期，中长期而言，分级市场的规模将大概率出现萎缩。

    截至2016年6月30日，账户资产在30万元以下且持有分级B的客户账户数量约1.2万户，占持有分级B 账户数量的78%；账户资产在30万以上且持有分级B的客户账户数量仅3000户左右，占比约22%。

    新规正式出台后，分级B的投资者人数锐减，场内的流动性会受到很大的影响。如果市场继续维持震荡，不出现趋势性上涨的行情，那么可以预见分级B未来的买卖双方力量是悬殊的，即买盘少于卖盘，这将导致分级B 的折价率进一步拉大。

    随着分级B的折价率拉大，分级基金很有可能会出现持续的整体折价现象，吸引套利资金进场。套利资金通过买入A、B份额，合并赎回成母基金获取套利收益，这个套利过程将伴随分级的场内规模逐渐缩减。

    对于分级基金品种较为全备的基金公司来说，已有上市的分级品种成为市场上较为稀缺的投资工具，特别是已有场内份额较大、交易较活跃的品种。减少供给后，存量品种变得更为珍贵，投资者也将会对既有品种更为熟悉。在遇到上涨行情后，分级B份额仍将有机会成为较好的投资工具，因此“马太效应”或成为存量分级基金的新常态。

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