01市场主流的杠杆基金选择标准

    大家关注分级基金更过是冲着超高的收益率去的，实际上分级基金分为A、B两种份额，我们最近关注最多的是高收益的分级基金的B份额，又叫做杠杆基金。

    分级基金AB份额的原理类似于公司财务中的债权和股权。如果把分级基金看做一家上市公司，A份额相当于借债，B份额相当于股东权益。A份额与公司债一样，按照约定的利息给投资者回报；B份额作为股东权益，根据公司的盈利情况进行分红。由于财务杠杆的存在，在公司业绩好的时候股东可以享受债权人提供的资产所带来的额外收益，在公司业绩不好的时候，股东需要牺牲自己的资产去保证债权人的约定利息。所以A份额某种意义上可以看做固定收益类债券产品，而B份额则是风险收益比普通基金更高的产品，类似于股票。

分级基金的基本分类 制图：和讯网

    在市场上涨的时候，通常涨跌幅度最大的是指数型分级基金的B份额，由于指数型基金的设计原理是被动跟踪指数，因此在大盘出现波动时，可以更直接的对大盘的涨跌进行回馈，并且由于杠杆的存在，可以表现出更好的收益率。最近一段时间，上证指数从5月的最低点2005点，上涨到2200点以上，涨幅达到10%，所以最近一段时间表现最好的基金自然是指数型杠杆基金。

    鉴于市场对于指数型杠杆基金的B份额的热烈关注，本期专题只讨论一下这个类型的基金产品市场主流的选择标准：

    1、自己对于指数的熟悉程度。投资指数基金本身就是具有较高风险的投资活动，如果再加上分级基金的杠杆，分级指数基金的风险必然是非常高的。按照风险级别排序来说，杠杆型指数基金的风险级别，仅次于直接投资股票，高于其他绝大多数基金产品。投资有一个基本原则，就是做你熟悉的产品，所以所有指标中个人认为这是最重要的。

    2、指数本身的性质。不同的指数在稳定性和收益能力方面具有明显的差异，比如市场上知名度最高的蓝筹指数，实际上就有沪深三百、上证50、深成指、等权90等很多种，选择表现更为优异的指数显然可以增加成功的可能性。

    3、分级基金的流动性。前面说到了，分级基金的B份额相当于股票，A份额相当于债券，买过冷门股票的朋友都有经验，成交量小的股票的价格是相当不靠谱的，价格跳上窜下不说，自己希望的价格往往卖不出去，除非出一个极低的价格，所以买分级基金的时候也同样需要买热门分级基金才更容易脱手，规模和成交量是考核分级基金流动性的重要指标。

    4、基金公司品牌。强调品牌的原因不是因为大品牌基金公司推的指数型产品会比小品牌公司推的产品设计得好，真正的原因是大公司对产品的运营能力更强。前面说了流动性在分级基金的重要性，那么大牌的基金公司不论在营销能力还是在经营能力上均会好于小公司，大牌公司即使是新发的分级基金，也可能在很短的时间内就成为一个交易活跃的基金，小公司则通常不具备这样的能力。

    5、杠杆。低杠杆的分级基金是没有吸引力的，但杠杆越高的分级基金越好显然是错误的说法，与企业的财务杠杆一样，高杠杆意味着较高的财务风险，在下跌的情况下，杠杆过高的B份额因为承担了太多的亏损压力会很快被消耗掉，如果是企业就会陷入到“资不抵债”的破产境地，分级基金则会很快触发不定期折算条件，这样A份额、B份额都很难再继续玩下去。在可控的范围内，相对高的杠杆，可以为操作者提供更多的灵活度，也可以提供更高的收益可能。

    6、折溢价。人们会倾向于出高价购买卖非常看好的产品，或者低价甩卖非常不看好的产品，当这种情况发生在流动性差的产品上的时候，会使得价格大幅偏离正常水平。折溢价水平越高，引来套利资金的可能性就越高，价格可能巨幅波动，并在短时间内回归到正常水平。但是在流动性好的产品里面，由于交易量较大，价格很难出现大幅偏离，也就很难引起套利资金杀入市场的情况，所以额外的风险较低。折溢价指标是一个二级指标，如果基金的流动性不好，即使折溢价水平是零，也不是个好选择；只有流动性相近的基金，才有必要比较折溢价水平。

    另外，由于基金A、B份额存在配对转换机制，当一方出现溢价，另一方即出现折价，由于套利的存在，溢价和折价可能出现回归，那么购买折价的份额其升值空间理论上更有保障。

02当前市场哪些杠杆指数基金更靠谱

    上面选择标准，很多文章都可以看到，但是很少有文章讨论按照上面的标准选择基金的最终结果。其实这件事情也不难，只要利用计算机跑跑数据很快就可以得到结果。比如我们可以按照上面讨论的标准，通过行情数据对当前市场上的50支分级指数基金进行筛选，筛选标准如下：

    1、分级基金B份额足够大，暂定规模在10亿以上；

    2、单月成交额足够大，暂定规模在2亿以上；

    3、折溢价水平足够低，暂定当前整体折溢价率在-1%到1%之间；

    4、价格杠杆足够高，暂定在2倍以上；

    需要说明的是，以上筛选标准只是给大家作的一个参考，大家在筛选的时候可以适当放宽指标，毕竟太过严格的筛选以后，由投资者本人最熟悉的指数设计的基金很可能因此被筛掉，投资自己不熟悉的领域有时比选择流动性差的投资品种风险更大。

    闲话少说，按照上面的筛选标准，可以得到如下结果：

    表中黄色、灰色、红色、蓝色、绿色，分别代表符合杠杆、近三月收益率、成交额、规模、整体折溢价水平五个标准的产品，由于表格过长上面只引用了按照规模排序前16个产品。经过筛选，当前符合标注全部指标的产品已经用橙色标出，分别是银华锐进、瑞福进取、银华鑫利。

    以下为各只产品的简要说明：

    1、最火的杠杆基金：银华锐进

    从规模和交易量上看，基金规模、月成交额最高的是银华锐进，是目前市场上最活跃的分级基金，其规模是规模第二的申万菱信深成指分级进取的5.31倍，月成交额是成交额第二的瑞福进取的7.86倍，显然是市场上最受追捧的分级基金。

    银华锐进跟踪的标的指数为深证100价格指数，更多关于银华锐进的研究，可以参考华泰证券王乐乐8月出具的《银华深证100分级基金价值分析报告》。报告分析了银华深证100分级基金的A、B份额，也就是银华稳进和银华锐进各自的投资机会，同时也谈到了利用整体溢价套利的方式。由于比较复杂，这里就不再引用，高阶投资者可以自行参考。

    2、成交第二大分级基金：瑞福进取

    尽管瑞福进取的规模在所有分级基金B份额中目前排名第四，但是成交量则排名第二，显著高于同级产品，反映出该产品受到市场的高度关注。

    瑞福进取跟踪的标的为深证100指数，与排名第一的银华锐进相同，杠杆率与银华锐进也非常相似，因此通常可以作为银华锐进的替代品和补充品。

    3、跨市蓝筹指数&低折价率：银华鑫利

    银华鑫利的9月2日的折价率为0.1%，近乎为零，其所跟踪的指数为中证90等权指数，是由上证50指数和深成指构成，是较为典型的跨市场蓝筹指数。

2014-7-2到2014-8-13各主要指数上涨幅度对比 数据来源：《银华鑫利投资价值分析报告》华宝证券

    从本轮行情看，蓝筹板块表现突出，因此银华鑫利的阶段涨幅也更为突出。熟悉蓝筹板块的投资者选择银华鑫利，操作起来会更为得心应手。更多信息可以参考华宝证券8月出具的《银华鑫利投资价值分析报告》,以及《蓝筹股行情下投资者适合投资的杠杆份额分析》。

    品牌考量：银华基金在分级基金领域表现更优秀

    从品牌角度看，目前银华基金是业内公认在分级基金领域做得最好的基金公司，从筛选结果也可以看出，经过以上苛刻的标准筛选以后，银华基金仍有两只产品入围，可以说银华基金在分级基金领域已经和竞争对手形成了一定的领先优势。齐鲁证券马刚撰写的《重点解读分级基金 银华将形成全面分级基金投资体系》对银华基金的分级基金产品线有比较清晰的解释，感兴趣的读者可以参考。

    小结：各有特点 量力而为

    通过分析可以看到，经过筛选的四只基金可以说各有特点。相关资料最全面的是规模最大的银华锐进，很多机构投资者对这只基金有很多研究，可以提供较为充分参考依据；成交活跃的瑞福进取与银华锐进采用相同标的，是银华锐进的很好补充；喜欢蓝筹的投资者可以选择银华鑫利。总而言之，几个产品都是针对不同细分市场的投资者设计的，投资者可以根据自己的偏好选择。

结论

    分级基金B份额（杠杆基金）是目前最火的基金品种，很多投资者跃跃欲试，但是笔者还是要提醒诸位，投资以前，尤其是投资分级指数基金以前，务必确保自己熟悉相应指数的涨跌规律再去进行投资，避免承担不必要的风险。本期专题没有提到分级基金广为流传的套利方法，该方法比较适合大资金，风险较低，相应收益也较低，有兴趣的朋友可以在查阅兴业证券任瞳、陈云帆撰写的《银华深100指数分级基金投资价值分析》一文，里面有分级基金套利的详细操作说明。（作者/田立夫）

     小贴士：分级基金哪里买得到

     由于设计上分级基金A份额就是公司债、B份额就是股权，跟上市公司几乎没有差别，所以分级基金的交易必然只能在证券市场，如果想买份基金A、B份额的话，就必须跟买股票一样，先去证券公司开个户。如果买母基金，银行和第三方理财公司，也可以买得到，跟普通的股票型基金、债券型基金没有区别。

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