券商2015年度策略中的投“基”机会之证券主题

导读：

四季度以来，A股开启了“疯牛模式”，这波上涨还能持续多久，成为投资者心中最大的疑问。各大券商的2015年度策略报告正陆续出炉，据不完全统计，26家券商发布的2015年投资策略中，共有20家券商看多2015年走势，看平券商数量为5家看空1家，显示券商整体对2015年走势持乐观态度，而从各大券商所推荐的行业配置中可以看出，大多数券商在2015年的推荐配置中都提及了证券行业。

01机构预测2015年大势

各大券商的2015年度策略报告正陆续出炉，据不完全统计，26家券商发布的2015年投资策略中，共有20家券商看多2015年走势（以国泰君安、海通证券、中金公司、华泰证券、光大证券为代表，多家看涨沪市指数可望超过3000点），看平券商数量为5家（其实也只是略微谨慎或认为存在结构性不均行情，以银河证券、中信建投为代表），看空1家（国海证券）。显示券商整体对2015年走势持乐观态度。

主要看多因素	主要看空因素
股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标，也在失去包括证券法等系列监管变革，以及政府和社会对于新兴产业的认可和政策扶持。	中国QE+积极财政政策+结构性改革，这条路最终可能通向大家不愿看到的贬值性滞胀。
中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，未来三年A股市场的大范围、长周期的扩张使转型从企业层面（微观）向国家层面（宏观）升华成为可能。	除部分周期蓝筹PB低估外，当前A股整体PE中值加权均值都已达到2009年3478点的和2010年11月3186点时的高位，整体法下A股相对美股PE较低的行业主要是银行、发产、能源、电力，但各自的潜在风险完全不同，更多的行业估值A股都显著高于美股。
利率下行，流动性宽松，增量资金入场。	估值体系系“国际化”可能导致“大票小牛，小票大熊”
新一轮牛市类似1996-2011年经济冷、改革热，在改革的旗帜下，社会财富如千军万马过独木桥一般冲向具有赚钱效应的A股市场。	信用创造体系重建仍需时日，宏观流动性总量扩张存在一定的难度，这将制约市场上行空间。
	经济下行

上表为券商观点中主要的看多及看空因素。

和讯理财客整理了部分券商对2015年大势的观点判断，供读者参考。

机构	预测2015年沪指区间
申银万国	上证指数将上破3000点,但年内A股波动率大幅上升，阶段性回撤幅度可超200点。
国泰君安	A股市场可能出现30%的上升空间，2015年底看高上证综指至3200点。
海通证券	货币宽松已成趋势，2015年股债齐飞。
光大证券	看多市场超3000点。
招商证券	上证指数合理区间3200-3450，成长股跑输主板市场。
瑞银证券	沪深300 指数在2015 年将上升到3000 点，较目前指数高20%。
东吴证券	3500
安信证券	2500点到3500点。
东北证券	2250～3050
中金公司	2015年A股年度收益预测将有望达到20%左右
民生证券	A股市场整体估值中枢有20%—30%的上升空间
高盛	涨幅两位数
摩根大通	涨幅超10%
国海证券	上证指数核心波动区间在2400-3200。创业板整体波动区间在1000-1600 点
华泰证券	2400-3200
安信证券	3500，在二级火箭的助推下，投指有望冲击2009年以来的市场箱体上限3500点。
平安证券	增量资金入市行情持续，看多2016年上证指数，波动区间为2600-3500点。
国元证券	预计明年上证指数在2200点到3500点之间运行

02行业配置策略

和讯理财客整理了各大券商在年度策略报告中主要推荐的板块，可以看出， 2015年布局的重点大都着眼于以下几个方向：一是改革概念，其中国企改革、土地改革受到了多家券商的联合推荐；二是非银金融，包括券商和保险。此外，高铁、核能核电等均比较被看好。

序号	推荐机构	推荐板块
1	国泰君安	非银金融、生态环保、车联网、智慧旅游、传感器、“迪士尼”、在线教育、新材料、核能核电、通用航空、高铁、卫星导航
2	海通证券	高铁、机器人、军工、油气设备、券商、国企改革、高股息股如健康服务类；主题类：并购、迪士尼、碳排放、节能环保
3	申银万国	券商、家电、机场、互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保、高铁、核电、建筑、国企改革、迪士尼、新的美股隐射股
4	兴业证券	在线教育、在线医疗、智能家居、工业4.0（传感器、软件、通讯、自动化设备）、高铁、核电、军工贸易、建材、工程机械、电网设备、券商、保险、体育、移动支付、车联网、国企改革、海西、京津冀、十三五规划（向工业强国转型）、海外并购等
5	招商证券	国企改革、并购重组、京津冀、厦门自贸区、迪士尼、工业4.0、中国建造、信息安全、Type-C、移动支付、医疗信息化、互联网金融、、水处理、固废处理、农资整合、林地改革、通用航空等
6	中金公司	地产、券商、保险、中小银行、医药、食品饮料、互联网传媒、零售、家电、汽车、旅游、国企改革、土地改革、无线互联网（云计算与物联网）、电子化学品、锂电池等
7	中信建投	国企改革、服务业、信息革命、高端制造、新能源、证券、地产食品饮料、汽车、互联网、传媒、电子、通讯、建材、化工、煤炭、医药、银行
8	华泰证券	非银金融、房地产、休闲服务、家电、高铁、核电
9	瑞银证券	铁路设备、能源设备、电信设备、汽车配件
10	光大证券	银行、非银、地产、建筑建材、机械、汽车、农村发展、工业4.0、煤炭、有色、钢铁、体育产业、国企改革、环保
11	中银国际	电力设备、机械、建筑建材、医药、券商、环保、旅游、国企改革、资产证券化、兼并重组
12	东方证券	券商、电力、基建、交运、化纤、染料、铅酸蓄电池、氟化工、造船、风电、有色、钢铁、煤炭、养殖、非银、医疗服务、新能源汽车、软件国产化、精密制造
13	中信证券	机械设备、新兴产业、生态文明、国企改革、土地改革、金融、地产、家电、电力、交运、医药、互联网、农业，继续强调国企改革和生态文明将成为贯穿2015年的两大核心主题
14	长江证券	大资本、大金融、大国企、自贸区、一带一路、PPP
15	东吴证券	移动互联网、大数据、新能源机器人概念、可穿戴设备、新能源汽车、节能环保、大气治理、消费升级、传统行业并购重组、国企改革、要素价格改革、国防军工、信息安全医药、风电、tmt
16	民生证券	非银、通信、交运、医药、食品饮料、软件服务与半导体、电力以及公共事业；四主题：国企改革、国防军工、新能源汽车、互联网金融。

从上表统计可以看出，国企改革和券商最被看好，在所统计的16家券商中推荐的券商多达12家；“国企改革”也成为各家券商策略会中涉及频率最多的关键词之一。国泰君安、光大证券、海通证券、申银万国、中信证券、招商证券、中信建投、国海证券等都提到“国企改革”。保险和高铁以被7家券商推荐位列第二梯队；另外，像核能核电、环保、迪士尼、建筑与工程等板块也被多家券商看好。

小结投“基”机会

和讯理财客对上表所提及的16家券商推荐的板块进行分析，发现竟然有12家机构都推荐了券商行业，那么，本期先来看下各大机构对券商板块后市的观点。

1、中金公司：国际经验显示，杠杆率提升仍是中国证券行业周期向上的主要逻辑

1) 纵然近期新业务、新政策乱花迷眼，加杠杆仍是中国证券行业长期趋势向上所隐含的主要逻辑。从上图可以看出，以中信证券为例，其杠杆率远低于国际同行。

2) 个股经验显示，目前证券股估值处于历史偏高水平，但是与A 股券商和海外主流券商的估值峰值相比，国内券商仍有上行空间。静态比较中信证券与高盛的估值指标，目前中信的股价基本涵盖了杠杆率与高盛趋同时的P/E 估值水平，而P/B水平与高盛比已有较大溢价。但是高盛和野村都曾达到4.9x和4.6x 的P/B 水平，而目前中信证券交易于2015e 3.27x P/B，仍有部分上行空间。

3) 目前价位A股证券股进一步上涨的催化剂仍来自A股牛市预期。扣除可能的再融资影响，在乐观/中性/悲观假设下，中国证券行业2015 年净利润同比增长分别为113.88%/40.68%/5.88%。该预期下中信证券现价对应20x P/E 水平，估值仍在合理区间之内。

4) 基于牛市预期带来的估值提升，中金公司上调了绝大部分覆盖标的的目标价。

2、海通证券：2015年证券行业将迎黄金时代

从历史和国外经验来看，在市场向好的行情背景中，证券行业业绩和估值双重提升，牛市中弹性最大的品种。

自上而下，从行业趋势上看，行业加杠杆趋势持续，回归金融杠杆本质，带动业绩大幅提升。随着行业创新的持续推进，融资融券、股权质押等资本中介业务迅速发展至超过10000 亿规模，是证券行业13、14 年业绩增长的主要因素之一，也将继续带动15 年业绩的提升。同时，资本中介业务的开展也逐渐使券商从通道服务商向资本服务商转型，带动券商杠杆率从1.3 倍提升至2.6 倍（美国大型投行杠杆率为10 倍左右）。随着融资融券等类贷款规模的提升、衍生产品市场发展带来做市交易等业务的开展、券商净资本规则的进一步放松政策的落地、券商收益凭证等融资方式的放开，券商加杠杆过程将持续，预计14/15 年行业杠杆将进一步提升，行业业绩伴随杠杆率增长将持续大幅提升。

同时，金融体系整体直接融资占比提升打开证券行业市值空间，坚定看好券商投资价值。

3、兴业证券：牛市券商30 倍PE，2015 年仍有空间

11 月以来券商快速大涨，以当前指数点位计，行业指数较10 月底上涨1 倍，目前行业PB 估值对应2014 年净资产约为3.7 倍，对应2015 年净资产近3 倍。从历史上来看，大牛市（2007 年）中券商PB 达到8 倍，小牛市（2009 年）券商PB 超过4 倍，就券商而言PB 估值向下有支撑，向上却没有可参照的估值上限。

若结合PE 来看，从历史估值来看，牛市中券商的合理估值约为30 倍出头，以当年EPS 计算，无论是2007 年的大牛市，2009 年以及2010 年下半年的小牛市，券商PE 估值均达到30-33 倍。若以此作为2015 年预期牛市行情下券商的估值参考，券商的合理估值很可能在30 倍左右。

4、和讯理财客：盈利增速超预期

理财客研究中心在今年十月份就成功命中四季度的券商疯牛行情，当时所推荐的券商主题基金申万证券指数，季涨幅已高达112.13%。

在十月发布的券商主题基金研报中，理财客研究中心认为，预计券商全年净利润增幅将50%~70%以上，超出市场预期。一方面源于两市成交量、融资融券规模等显著放量，另一方面2013 年下半年行业业绩基数较低。综合来看，全年50%左右的净利润增长在各行业横向比较中具有非常明显的优势。

综上所述，2015牛市预期如此强烈，机构一致看多，从历史和国外经验来看，在市场向好的行情背景中，证券行业业绩和估值双重提升，必将成为牛市中最值得期待的品种，建议证券相关主题基金，如跟踪申银万国证券行业指数的申万证券指数基金，通过投资该基金，投资者有望一网打尽市场上优质券商股，挖掘优质券商股的投资良机。

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