摩根士丹利基金吴慧文：债市二季度曲线陡峭化形态可能延续

　　2026 年一季度债市在“股债跷跷板”、地缘冲突与通胀预期的多重拉扯下，市场整体呈现“先下后上、长短端分化”的震荡格局。市场最显著的特征是收益率曲线陡峭化：短端受益于资金宽松表现 强势， 1年期国债收益率下降约 9BP，长端则受制于风险偏好与通胀预期，超长端 30 年期国债收益率逆势上行 8BP。信用债方面，各等级信用利差普遍收窄，中低等级收窄幅度更大。

　　基本面而言，一季度经济开局良好。生产端走强且投资增速转正，1-2 月规模以上工业增加值同比增长 6.3%，较去年 12 月加快 1.1 个百分点；固定资产投资同比增长 1.8%（扣除房地产开 发投资后增长 5.2%）。外贸强劲，货物进出口总额同比增长 18.3%，较去年 12 月加快 13.4 个百分点。内需仍然偏弱，乘用车销量同比仍下跌（跌幅收窄），楼市成交距离全面回暖仍有差距， 但一线城市二手房成交面积有边际向好迹象，但是不排除是季节性。PMI 回升，3 月制造业 PMI 重回扩张区间，EPMI 指数环比大幅走强。 政策面上，货币政策保持适度宽松，央行在 1 月实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率 25 个基点，增加支农支小再贷款额度 5000 亿元。央行货币政策委员会一季度例会强调“继续实施适度宽松的货币政策”，保持流动性充裕，促进经济稳定增长和物价合理回升。财政政策维持平稳，2026 年赤字率维持在 4%，赤字规模 5.89 万亿元，比上年增加 2300 亿元。超长期特别国债1.3 万亿元和地方专项债 4.4 万亿元均与去年持平。 资金面上维持宽松，一季度央行逆回购净投放 1.08 万亿元，MLF 净投放 2100 亿元。3 月买断式逆回购出现净回笼，但流动性整体充裕。除 1 月因税期、月末及春节等季节性因素导致资金利率阶段性波动上行外，DR007 和 R007 整体处于相对低位。DR007 均值在 1.475%，和 2025 年四季度相当。

　　总结而言，一季度债券市场在多重因素交织下呈现震荡分化格局：经济基本面开局良好但内需仍弱，为债市提供基本面支撑；地缘政治冲突成为重要扰动因素，通过油价推升通胀预期压制长端表现；货币政策保持适度宽松缓解资金面担忧。最终市场呈现“短强长弱、曲线陡峭”的特征，信用利差普遍收窄。展望二季度，曲线陡峭化形态可能延续，长端的扰动有很大不确定性，在外部不确定性下短端央行呵护预期较强。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com