博道基金量化投资总监杨梦：迎接工具化浪潮 指数增强大有可为

　　4月22日，蚂蚁基金发布一站式指数投资服务平台“指数+”，由包括博道基金在内的多家机构提供宽基指数增强产品，双方联合共建更丰富的工具与服务，以满足不同投资者长期配置需求。

　　参加活动的博道基金量化投资总监杨梦，就如何看待指数增强基金产品的发展机遇、指增产品同质化的背景下如何寻求差异化等诸多行业热点和痛点问题进行了交流，以下是杨梦的观点，分享给大家。

　　迎接工具化浪潮指数增强大有可为

　　Q1：我们都知道指数行业的第一轮爆发是场内ETF，场外的突破口在什么地方？

　　杨梦：当前资管行业，指数增强基金并不是一个小品类，如果把行业内公、私募的指增产品规模加起来也是万亿级别的赛道。但是，公募指增这么重要的资产配置工具，却不为更多投资人所熟悉和运用，其背后核心痛点可能在于：

　　一方面客户对指数增强基金的方法论不够了解。相较于主动管理而言，公募指增背后的多因子模型、量化选股的方法论对于普通投资者而言接受度还相对较低，大家认知度还不够。

　　另一方面，过去这么多年，公募指增产品的确创造了超额收益，但是超额的稳定性还不够强。虽然中长期来看，这类产品为投资者创造的价值在于超额收益，但是过程中的稳定性也会影响投资者的持有体验，包括申赎动作，从而最终导致投资者可能无法真正享受到全部超额收益。

　　当客户在对方法论并没有那么了解的情况下，如果过往有比较稳定超额的呈现，很多人其实也会认可；但是，要是对方法论也半信半疑，超额的波动性又感觉不太可控，这两项叠加在一起，再让客户了解这个基金品类的配置价值就难了。

　　所以我们作为管理人来讲，需要在这两者之间做好平衡，既要向客户讲明白方法论，又要有比较稳定的超额呈现。在包括蚂蚁平台在内的各方共同努力下，指增产品可能是未来比较大的一个趋势，也是我们能够去参与指数化投资大浪潮很好的一个方面。

　　Q2：ETF这块大家有一个认知，前期投入比较大，产品可能几百亿才形成影响，指增这块什么样的规模会认为比较好？公司重视程度是怎样的？

　　杨梦：指增规模的增长和ETF有比较大的不同，并不是营销上投入多少就会带来多大的规模，它更多还是靠团队的投入，把业绩做好、实力做强，慢慢被认知然后慢慢获得认可，最后规模长大这么一个过程。

　　第二个问题是重视程度，这个我感受比较深刻，我们是2018年从私募转过来做公募的，发行的首只公募产品就是量化策略，那几年还属于主动选股的行情，主动权益的发展如火如荼，公募量化反而有一种被边缘化的感觉。但是从2021、2022开始，随着指数化投资的观念越来越深入人心，也有越来越多的公司对该领域开始战略性的重视和投入，尤其是指增团队的发展。和同业的日常交流中，也能感受到大家是越来越重视和认可指数化的大浪潮。而对于不少中小型公司而言，如果想在指数化浪潮中有差异化的一席之地，我觉得指数增强是一个非常重要的阵地。

　　指数增强领域中小型公司也能突围

　　Q3：目前我们也听到不少声音，认为指数行业已经呈现非常明显的马太效应，您怎么看？另外，怎么看待场外指数增强基金产品的机遇？

　　杨梦：确实指数化产品现在最大的品种是ETF，ETF这个赛道要把它做大做强，需要一定的资源优势和资源投入，包括生态圈的建立、人才团队投入等等，大平台更加擅长，而且这个趋势可能还会加剧。

　　但是对于我们博道基金目前定位偏“小而美”的公募基金而言，指增赛道是我们非常珍惜的，因为我们从私募阶段到后来转型公募，都专注于此。而要在指增赛道上做好，所需要的资源禀赋也是我们能够努力的方向，包括超额能力、团队架构、模型设置、产品布局等，这些方面我们有自己的优势，通过这些差异化的竞争，中小基金公司也可以在这个赛道里面，给投资者提供丰富的、有较大投资价值的产品。

　　对于场外指增产品的机遇，我有两点认知和大家分享：

　　首先，对这个品类即将面临的大机遇，我们是非常激动的。为什么目前会出现工具化产品的大浪潮？背后体现的是投资者对于工具化产品的需求越来越旺盛，因为基金产品只有呈现清晰鲜明的风格特征，投资者对于这只产品在自己的组合当中到底应该发挥什么功能，才能有明确的把控。

　　而这个特征，指数增强产品也是完全具备的。尤其是宽基指增，比如沪深300、中证500、中证1000的指数增强基金，都有比较严格的跟踪误差的要求，所以，这种清晰的、可把控的贝塔风格也是指增产品所具备的特征之一。

　　另外，现在体量比较大的ETF品类，其优势在于种类丰富、费用低廉以及交易灵活，比较适合交易类型的策略。这一策略需要频繁换手，不论是出于择时控波动的角度，还是出于去追各种风格的角度。而且，交易型的策略想要把它长期做好，还是需要一定专业性和研究上的投入。

　　对于广大的投资者而言，不论是个人投资者还是机构投资者，不仅有交易需求，还存在大量的配置需求，在配置需求场景下，指增类产品的价值就体现出来了，因为配置类策略对于基金产品的持有和观察周期，通常是比较长的。时间一拉长，在相同配置的框架下，指增产品提供的超额收益通过点滴积累，喇叭口逐步扩大，这种呈现就会为投资起到锦上添花的作用。

　　基于这样的理念，以及我们对于渠道方和投资者的观察，大家都是在往这个共识靠近的过程中，所以，我们觉得整个场外指数增强这个品类面临很大的发展机遇。

　　当然，有机遇也意味着挑战，超额收益空间随着市场越来越成熟，必然是收窄的，如何在这个趋势中维持竞争力，一直是我们努力探索的方向。从我们的角度来讲，除了在阿尔法端，比如模型持续往深度基本面、全面拥抱AI等维度不断去做升级迭代，未来我们觉得在风控体系和组合端，也值得花很大的功夫去做新的探索。这样才能在超额收益向上弹性和波动性之间找到一个平衡，实现对投资者而言较好的持有体验，从而享受到指增产品带来的全部的投资收益，这也是更有意义的呈现。

　　同质化严重？指数增强也可以有丰富的差异化

　　Q4：现在指增领域的竞争也很激烈，比如A500、科创综指，大家都在报指增产品，大家的优势和差异化在哪？毕竟都是量化的形式？

　　杨梦：关于公募量化或者公募指增方法论同质化的问题，确实非常高频会被问到。虽然好像听起来大多数指数增强都是用多因子模型这个方法论，但它是一个非常庞大复杂的系统性工程，过程中的每个环节都可以有比较大的差异。就好比主动选股领域，大家常说价值投资的方法论，但具体怎么去实施它以及最后呈现的结果，其实是可以有比较丰富的差异化的。

　　但的确投资者会感受到有一些时候大家超额的相关性比较高，尤其是在碰到一些回撤区间的时候，容易一起回撤，主要是公募量化跟基本面量化相关的占比还是较高一点，这就会导致一些底层的贝塔波动性很难消除。

　　比如，同样都要做成长投资，我们能做的是通过对三大财报勾稽关系的深入理解，让成长因子变成更强的成长因子，这是我们所追求的，但是成长因子本身有适配的风格周期，会存在波动性，这个属性我们没法消除。

　　但是除了这种类型的因素会带来大家超额有一定的相关性以外，从多因子这套方法论更多细节的角度来讲，还是有很多个地方可以做出差异化的，不论是从模型预测端还是从风控的层面，这也是像我们这种中小型的基金公司可以有比较多作为的地方。对投资者来说，行业生态一定是越丰富越好，对大家的投资选择也会更加有帮助。

　　Q5：接下来想和各位嘉宾一起探讨一个问题，据我们平台的用户数据画像来看，目前场外指增的用户群体均持仓金额不高，基本上都是80、90后这样的大众年轻用户为主，在面临指数增强基金这样一个偏复杂和小众的产品，我们作为一个专业的机构管理者而言，应该建议用户以怎么样的知识储备来参与这样一个品类，机构为此又做了哪些投教或者陪伴的一些探索？

　　杨梦：在投教方面，博道基金还是做了很多的探索，我们旗下有“慢富道”的投资者服务品牌，专门去做这个事儿。和前面嘉宾“筛选为主”的理念略有区别，我们还是尽力在做科普、讲道理和陪伴的事。我们“慢富道”会以多种形式，包括线下渠道交流、培训、公众号持续推文，以及我们的视频号也有非常多的科普小视频，不以产品营销为目的，而是希望普及我们自己比较信奉的长期资产配置的理念，应该以什么样的方式来了解资产配置，或者具体应该怎么做自己的资产配置。

　　具体到某些品类，比如说指数增强产品，它背后是怎么运作的，大家应该如何去挑选指数类产品，如何理解指增产品超额的波动，我们也做了很多科普的动作，形式丰富多样，我们之前有一系列讲指数增强的动画小视频还是比较出圈的。

　　总之，希望以相对通俗易懂的方式，尽可能给投资者传达我们认为比较科学的理念，对大家最终的配置或者投资的结果起到一点点正向的作用。

　　摘自博道基金官方微信公众号

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