平均投入资本分红不到1倍 地方引导基金着力优化退出

证券时报记者 卓泳

经历了一轮长周期、大规模的持续投入，万亿级政府投资基金迎来了退出周期。尽快退出子基金或直投项目，是当前多数政府投资基金最迫切的重任。

日前，母基金研究中心发布的《2024中国母基金全景报告》显示，截至2024年12月31日，政府引导基金共有326只，总管理规模达39429亿元人民币，总投资规模达5423亿元。

此外，母基金研究中心对97家具有代表性的母基金调研结果显示，政府引导基金的平均DPI（投入资本的分红倍数）仅有0.7。该报告指出，以引导基金为代表的LP（有限合伙人）在DPI方面的诉求显著加强。

时间回溯至2016年—2019年，地方政府引导基金曾在此期间掀起一轮投资浪潮。而如今，这些基金投资的众多子基金已先后进入退出期。

据中国证券投资基金业协会发布的数据，截至2025年2月末，存续私募股权投资基金30148只，存续规模10.95万亿元；存续创业投资基金25441只，存续规模3.38万亿元，合计达14.33万亿元。

从退出情况看，中基协发布的《中国证券投资基金业年报（2024）》显示，截至2023年年末，已进行季度更新、完成运行监测表填报且正在运作的私募股权投资基金投资项目共退出28505个，发生退出行为56415次，退出本金2.31万亿元。

存续的基金规模与退出规模差距悬殊，着力优化退出机制成为各地方政府引导基金的重点工作。《2024中国母基金全景报告》指出，当前，以引导基金为代表的LP在DPI方面的诉求显著加强，部分引导基金由于不同意子基金的延期申请，而引发一系列LP与GP（普通合伙人）间的纠纷。

一般而言，引导基金会设置强制退出条款，即引导基金作为权利方，有权在特定条件成就时要求以股权转让、股东回购及破产清算等方式强制退出子基金；且强制退出条款往往会强调引导基金有权单方决定，无需履行决策程序或经其他出资人同意。2024年，有部分引导基金已经因退出问题对GP追责。

“我们也有考核压力，要求强化管理子基金的退出，不只是看基金的IRR（内部收益率）了，更要努力提升子基金的DPI。”某地方政府引导基金相关人士对记者表示。

DPI是投入资本分红率，当DPI等于1，则代表引导基金LP投入的本金全部收回，大于1则表明LP获得超额的资金收益。根据母基金研究中心对97家具有代表性的母基金调研，政府引导基金的平均DPI仅有0.7，这意味着，这些引导基金仍未回本。

深圳福田引导基金董事长王仕生对此也坦言：“子基金的投资业绩不好，就会导致LP的投资体感不好，也就没有信心再投资下一轮的基金了。”他表示，子基金的投资业绩，是决定LP是否愿意继续追加投资的关键。

在着力优化退出、创造更高DPI的同时，国资还要响应号召成为更有担当的长期资本、耐心资本。对此，部分地区已经开始了相关探索。

例如，2024年12月，深圳市福田引导基金主动提出支持延长在管子基金存续期2年，这在当前业内退出“堰塞湖”的环境下，为处理国资LP和GP的关系提供了正向参考。

上述报告还显示，据不完全统计，截至2024年12月底，2024年新设的母基金中49%对子基金的存续期要求为10年以上。

然而，一方面要追求DPI，另一方面要给子基金延期、制定更长的存续期，二者如何平衡？

江西金投基金总经理余恺认为，二者并不矛盾。“我们是一家追求DPI的耐心资本。”在他看来，耐心资本不意味着不退出，而是更好地陪伴企业成长，从而获得更大的价值，“如果一只基金或者一家企业没有成长的价值，我们又何须陪伴，DPI是任何投资机构最朴素的追求，而耐心资本是我们最伟大的追求。”

余恺介绍，当前江西金投基金在退出方面有三个探索：一是探索定增与并购相结合。主动寻找中小市值上市公司，积极参与其定增，特别是小额快速定增。“在参与前，我们会与相关方沟通，了解企业的并购诉求，然后利用一级市场的资源优势，找到专业的投资并购团队为企业提供服务。”他认为，这样做不仅能增加投资的安全性，还为投资退出创造并购预期。

二是在基金招商中探索定增招商。鉴于定增招商资金周转快，相较于一级市场招商资金占用时间短，各地都在积极开展定增招商，江西金投基金也参与其中。通过定增招商，可以进一步打通整个业务链条。

三是协助企业实现重组或借壳退出。由于IPO节奏放缓，企业借壳上市需求增加。“部分地区在这方面的进展较快，由买壳方和地方政府或国资共同出资买壳，未来通过换股或现金方式退出。”

王仕生也表示，面对退出渠道的变化，投资机构需要依据市场情况转变自身特点，积极探索和利用多元化退出渠道，打造完整的退出链条，提升自身在复杂市场环境下的生存和发展能力。

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