星石投资：缩量调整，情绪走弱 关注业绩端对市场风格的影响

　　一、本周市场概况：缩量调整，情绪走弱 

　　3月17日-3月21日期间，市场情绪小幅走弱，宽基指数缩量调整。虽然前两个月经济表现不弱，但国内新增产业驱动和政策驱动相对有限，海外因素和财报业绩担忧对股市情绪稍有压制，情绪走弱叠加盈利资金止盈导致市场走弱。结构上，周期类资产表现相对抗跌。 

　　二、影响本周市场的主要因素为：

　　（一）中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，市场或已提前反应。

　　中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，其中提到促进工资性收入合理增长、严格落实带薪年休假制度、多措并举稳住股市、研究建立育儿补贴制度、持续用力推动房地产市场止跌回稳等措施。此次促消费政策思路强调供需两侧发力，有望更好的推动消费扩量、提质、升级。不过，3月14日资金已经提前博弈消费政策，叠加此轮提振消费专项行动政策落地到地方仍需时间，本周消费板块表现相对平淡。

　　（二）金融数据偏弱、经济数据政策拉动特征明显，对市场影响有限。

　　金融数据方面，2月新增人民币贷款1.01万亿元，新增社会融资规模2.2万亿元，略低于市场预期。结构上看，2月是信贷小月，信贷表现偏弱，政府债券融资同比多增是社融的主要拉动，但对基本面的拉动还需要继续观察。

　　经济数据方面，1-2月国内经济数据整体水位强于预期，政策拉动、量强于价、结构分化的特征依旧存在，生产端偏强，而消费端偏弱。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，1-2月固定资产投资同比增长4.1%，超出市场预期，而1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，略低于市场预期。就业方面，1-2月份全国城镇调查失业率为5.3%，呈季节性疲弱状态。

　　（三）美国经济滞胀预期持续发酵，Fed Put带动美股企稳

　　美国滞胀预期持续发酵。3月美国消费者信心指数初值大幅下降至57.9，创2022年11月以来的最低水平，但消费者对未来一年的通胀预期上升至4.9%，为2022年以来的最高水平，对未来5-10年的通胀预期上升至3.9%，为1993年来最高水平。

　　美联储议息会议保持政策利率不变，但降低缩表速度，Fed Put带动美股企稳。货币政策上，美联储保持联邦基金利率在4.25-4.5%之间，符合市场预期，同时宣布将从4月开始缩减QT规模至400亿美元/月，略超市场预期。结合美联储经济预期和点阵图看，上调通胀预期和失业率预期，下调经济增速预期，显示美联储关注到美国经济面临的不确定性，而关税政策放大了这种不确定性，市场预期后续美联储仍将依赖数据进行相机决策。市场对此次美联储会议的反应类似“宽松交易”， Fed Put带动美股企稳。

　　三、后市展望：关注业绩端对市场风格的影响

　　目前股市估值修复或已基本完成，在新增产业驱动边际走弱的背景下，市场做多科技热情有所回落，前期较为拥挤的筹码结构意味着波动的放大。虽然处于低位的板块具有较优的筹码结构，但由于缺少足够的有力驱动，市场较难形成共识，对资金的承接能力有限。

　　向后看，国内宏观进入数据验证期，临近财报季，炒作情绪或有所退坡，预计业绩端对市场风格的影响会阶段性放大，需要关注业绩兑现带来的趋势性机会。从更长远的角度看，国内经济正处于周期性复苏的起点，当前市场对国内内需修复弹性仍有较大分歧，这种分歧或暗含着较大的投资机会，随着经济逐渐企稳和企业业绩改善，股市有望进入到基本面驱动的第二阶段，这一阶段会较估值修复阶段更为持续。

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