“债牛”何时歇脚？基金经理共识：行情或有扰动，短期不悲观

在债牛渐有停歇之势的背景下，近日，多只债基公告提高基金净值精度。

有公募人士指出，部分基金持有者可能出于对后续市场走势有所顾虑，从而选择赎回基金以规避风险，尤其是机构投资者，他们往往持有较大份额，一旦决定赎回，对基金的影响更为显著。

当前，多名基金经理认为，高息资产荒或将持续演绎，在适度宽松的货币政策下，低利率环境或难言完结。2025年预计债券市场仍处于顺风周期，但机构的趋同交易或催化行情极致化演绎，叠加对理财净值管理的监管趋严，债市波动或将提高。

个别债基提高净值精度

1月14日，中信保诚基金公告，中信保诚优质纯债债券型证券投资基金于2025年1月13日发生大额赎回。为确保基金持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，经本公司与托管人协商一致，决定自2025年1月13日起提高本基金的A类份额、B类份额、C类份额及I类份额净值精度至小数点后8位，小数点后第9位四舍五入。

同日，还有鹏华1—3年国开债公告提升基金净值精度，此外，近日还有包括国泰君安(601211)君添利中短债、金鹰添福纯债等产品披露类似公告。

有公募人士指出，部分基金持有者可能出于对后续市场走势有所顾虑，从而选择赎回基金以规避风险。此外，也有可能临近春节假期，出于自身流动性的需要，如资金周转、投资组合调整等。尤其是机构投资者，他们往往持有较大份额，一旦决定赎回，对基金的影响更为显著。

据记者翻阅公告，以国泰君安君添利中短债D为例，该基金截至去年三季度末份额仅有75.1万份，鹏华1—3年国开债D类份额更是仅剩511份。“在大额赎回的情况下，基金净值会受到较大冲击，提高基金净值精度有利于保护持有人利益、减少净值波动的影响。”前述人士表示。

债市“或有扰动”几成共识

1月13日，中金基金发布2025年债券市场策略展望。报告显示，2025年预计债券市场仍处于顺风周期，但机构行为的扰动可能导致债市波动提高。

中金基金认为，展望2025年，高息资产荒或将持续演绎，在适度宽松的货币政策下，低利率环境或难言完结。但考虑到目前市场一致性预期较强，机构的趋同交易或催化行情极致化演绎，叠加对理财净值管理的监管趋严，债市波动或将提高。

中金基金进一步指出，我国经济复苏仍然需要实际利率进一步下行以激发内生需求。在“适度宽松”的货币政策定调下，预计资金面将保持平稳，叠加配置需求仍较为强劲，整体来看，债券市场仍处于顺风周期。

摩根士丹利基金固定收益投资部总监施同亮也有类似观点：“展望2025年，我们认为债市趋势仍在，但波动率或将提高。经济层面，地方财政的压力根本在于收入的下滑和人口结构变化导致的刚性支出增加，叠加地产过快进入下行周期，对2025年经济最直接的拉动或在于化债之外的财政刺激。在一定的假设下，预计消费刺激能够对冲出口下降对GDP的影响，但是持续性相对有限，预计政策会倾向股市等有财富效应的领域，以增加消费的持续性。”

政策层面，施同亮预计政策仍以稳为导向：中央政府或将进一步加杠杆，且或更侧重财富效应和消费刺激，货币政策在底线基础上维持宽松，同时货币在总体稳住的情形下进行适度贬值，另外仍将谨慎防范利率快速下行产生金融风险等，总体而言政策思路实质上仍延续以稳为主。

“债券投资需综合关注基本面，机构行为，市场仓位，风险偏好，负债端波动等多方面因素，形成新的投资框架。我们认为债市定价的认知较之前发生转变，过往债券收益率更多被以周期性视角理解，随资金价格而波动。但目前债市更类似于权益中成长股的定价，利率表现出一定的成长性，市场更多以长期成长性和终局思维在进行债市交易。”施同亮表示。

天弘基金刘洋也认为，当前债市已经进入自发螺旋状态，脆弱性显著提升，首先短端方面，总体市场体现为跟着央行买短债，目前央行或已经将极短部分买到接近下限0.35%，将1y附近买到远低于1%水平，也无限接近0.35%，而一旦降准落地，或者央行转而通过其他方式投放流动性（而不是一味买入短国债方式），那么短端大幅偏离政策利率、偏离资金利率、偏离趴账利率（如对我们基金账户而言，趴账利率接近1%或者1.5%的户，买入现金比例债目前毫无意义）的状态将不可持续；其次长端方面，总体市场体现为跟着银行、保险长端配置买长债，卷久期，但目前看，从利率角度，债券性价比已经不如贷款。

短期不悲观

在财通基金周岳看来，2025年1月需关注信贷开门红诉求、地方债发行、税期高峰及春节取现等因素对资金面的或有扰动，资金利率中枢或季节性抬升，预计央行也将加大公开市场投放力度呵护节前流动性平稳，关注央行是否降准，若央行年初降准，资金面或处于均衡平稳状态；若降准未落地，资金面或维持“量稳价高”的格局，流动性分层或仍较明显。至于降息的时点，可能会受到国内银行净息差和人民币汇率的影响，预计一季度仍有降息概率。

展望2025年1月份，周岳表示，基本面短期对债市仍有支撑，宏观经济延续修复态势，但分化特征延续，消费、信贷、地产还处于筑底过程之中，2024年9月24日开始的一揽子政策仅是开始，政策效果的充分显现仍需等待，基本面拐点尚未出现。而政治局会议、中央经济工作会议提出的“适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”，市场对于降准降息的预期较为强烈。债市抢跑一定程度可能也反映了市场对二季度后一揽子政策效果显现的预期。

周岳认为，由于春节因素影响，较多1、2月份的经济数据会合并发布，在3月份公布1—2月份经济成色之前，债市处于数据相对真空期，而两会一般在3月初召开，1—2月的利率债供给压力相对也不大，考虑年初银行、保险的开门红，一季度债市基本面较为友好。而随着一揽子政策的部署，尤其是两会可能推出的新举措，二季度之后的经济好转的幅度具有一定不确定性。

短期对债市不悲观，除非央行有显著的指导行为，上述关于经济基本面、配置需求、降准降息预期的因素还会延续，逻辑上可以支撑利率下行的趋势，但是根据目前市场对今年降息40—50bp的预期来看，此轮债券收益率快速下行已超30bp，使得潜在的空间显著收窄。信用债方面，跨年后资金面边际转松，理财规模或逐渐回升，配置力量有所增强，机构的“资产荒”现象预计仍然会存在，1月信用债或仍有补涨行情，策略上可采取中短久期票息策略。

校对：姚远

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