杨德龙：2025年财政政策持续用力 更加给力 打好政策“组合拳” 有效提振经济增速

　　在全国财政工作会议上，财政部蓝佛安部长发表讲话，明确表示2025年将实施更加积极的财政政策，持续发力，更加有力地打好政策组合拳。2025年财政政策的发力点主要集中在三个方面：首先，提高财政赤字率，加大支出强度，加快支出进度；其次，安排更大规模的政府债券，为稳定增长和调整结构提供更多支持；第三，大力优化支出结构，强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。蓝部长强调，2025年要持续发力，防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展，进一步增加对地方的转移支付，增强地方财力，保障基层“三保”底线。

　　当前，我国已经推出了10万亿的化债计划，大大减轻了地方政府还本付息的压力，使得地方政府能够腾出更多资金和精力改善民生。预计2025年可能会推出更多拉动投资、带动消费的财政政策，有望通过发行国债为经济增长助力。部长表示，做好明年财政工作，必须把握好五个坚持：坚持做优增量、盘活存量；坚持小钱小气、大钱大方；坚持管理挖潜、花钱问效；坚持防范风险、严肃纪律；坚持前瞻谋划、引导预期。通过提高财政赤字率、安排大规模政府债券发行、大力提振消费、优化支出结构，2025年我国实施更加积极的财政政策将持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”，这必将推动我国各项经济数据出现回升。作为经济的晴雨表，资本市场将会给出积极的反应。

　　自2024年9月24日起，多部门出台了“一揽子”逆周期调节政策，推动资本市场出现趋势反转。在经过第一波放量暴涨之后，市场出现了震荡走势。在岁末年初，市场正在酝酿春季攻势，1月份随着一些资金回流以及信贷投放往往集中在1月份，多种因素的带动下，春季攻势可能会逐步展开。当前A股主要股指均处于历史低位，虽然与9月24日之前的2600多点相比有所回升，但与高点相比，很多优质股票的价格仍然大打折扣。因此，当前也是布局2025年行情的一个重要时机，建议投资者保持信心，保持耐心，坚定持有优质资产，等待第二波行情的到来。

　　2024年，我国出台了“一揽子”稳定经济增长的政策，其中超过一半已经落地，另一半正在推进中。自9月24日起，多个部门发布了“一揽子”稳定经济增长的政策。随着这些政策的逐步落地，它们开始产生效果，例如，从11月份的制造业PMI来看，已经连续三个月出现回升，预示着制造业景气度有所上升。消费增长和服务业增速也有所回暖，但绝对增速还不高，这意味着我国政策已经出现了转向，然而当前政策力度尚不能显著提升经济数据，这也意味着2025年我国在政策方面可能会进一步发力。12月份召开的中央政治局会议和中央经济工作会议释放出全力拼经济的信号，明确表示2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这也是时隔多年再次提到适度宽松的货币政策。前几年都是稳健的货币政策，即在货币政策方面将会进一步通过降息、降准的方式来支持经济复苏，直到经济数据出现改善。当然，在经济增速较低的时候，通过货币政策来拉动经济的效果可能并不是太明显，需要财政政策的配合。

　　当前出台的财政政策主要是10万亿化债计划，为地方政府大大减轻了还本付息的压力，地方政府可以腾出更多的资金和精力来改善民生。2025年在财政政策方面的主要发力点是提振消费，中央经济工作会议在九大任务的第一条任务中就提到提振消费、提高投资效益、全方位拉动国内需求，这是应对外需挑战的最好办法。通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费，通过提高政府投资的力度来弥补民间投资不足，通过政府投资来撬动社会资本，这将会使得我国经济在2025年出现明显改善。我刚刚发布的2025年十大预言中明确讲到，2025年我国经济增速的目标还会定在5%左右。实施超常规逆周期调节就是为了改善各项经济数据、提高就业率、提高居民的收入水平、提升投资者的信心。因此，2025年我国宏观经济方面的表现值得期待。

　　外需方面，受到特朗普再次入主白宫可能会对贸易伙伴加征关税的影响，可能会出现一定回落，但内需方面会发力，特别是居民财富占比较大的房地产市场预计会出台更多政策来拉动需求，一线城市会逐步放开限购，金融会加大对于房企的支持力度，从而推动房地产整体上实现止跌回稳。作为国民经济的支柱产业，房地产稳定对经济稳定具有重要作用。因此，2025年我国经济将会出现复苏，复苏的力度取决于政策的力度。通过推动“一揽子”政策的逐步落地发力，经济数据也会出现明显的改善。

　　2025年在外部环境方面，特朗普上台增加了我国外贸方面的挑战。特朗普在推特上表示，在他上台之后将会对加拿大、墨西哥征收25%的关税，将会对我国出口美国的商品加征10%的关税。这个表态也说明加征关税是特朗普惯用的伎俩。加征关税还会提高美国国内商品的物价，增加通胀的风险，提升居民的消费负担。为了应对特朗普可能发起的贸易摩擦，我国相关行业和企业要做提前的应对，通过一些反制措施来减少特朗普加征关税的影响，同时我国在拉动内需方面要继续发力，来对冲贸易方面下滑的风险。我们相信中美贸易互补性强，即使特朗普加征关税也不会对贸易的大局产生太大的影响。我国可以努力提升出口产品的附加值，同时将一些毛利率特别低的代工产品转移到东南亚、印度等劳动力成本比较低的国家和地区。

　　在全球局势方面，2025年有可能会继续动荡，这可能会对国际金价产生影响。考虑到2024年黄金价格已经上涨30%，所以2025年国际金价波动会加大，但是国际局势动荡会加大避险需求，同时包括中国央行在内的各国央行可能会继续增持实物黄金，从而带动国际金价出现上涨。而长期来看，美元越发越多，而黄金的产量有限，因此用美元标注的黄金价格长期是上涨趋势，这一点不会改变。

　　展望2025年，我国政策力度会进一步加大，内地和香港的经济数据有望改善，宏观环境比2024年会明显好转，这也会推动相关上市公司盈利出现回升，从而带来股价的回升。2025年A股和港股有望吸引更多的外资流入，同时居民存款转移也会给A股和港股带来更多的增量资金。因此，2025年A股和港股有望延续牛市走势，走出本轮牛市的第二波、第三波。而市场风格方面也会更加多元化，除了这段时间热炒的一些科技题材股之外，一些传统的白马股、券商股以及红利股都有表现机会。因此，对于2025年A股和港股要更有信心，通过逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金来抓住机会。相信在2025年，不同类型的投资者都能找到自己的用武之地，而做多中国在2025年可能会是一个明智的选择，特别是在美股股指处于历史高位的时候，美股见顶的风险正在加大，而A股和港股是全球资本市场的价值洼地。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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