重仓可转债，多只债基大涨！基金经理："踏空"或成估值支撑……

年内，多只债基因重仓强力反弹的可转债从而实现业绩领跑，近40只债基涨幅超过10%，但盈亏同源，跌幅居前的债基也因重仓了下跌明显的可转债而影响了净值。

当前仍有多名业内人士看好可转债以及相关债基的后市机会，有基金经理透露，在权益市场大涨期间，非常多的类似年金、理财等类绝对收益客户踏空了这一轮转债的机会。“如果市场有调整的机会，相信回补仓位的需求会对转债的估值有强劲的支撑。”

重仓可转债，业绩领跑

虽然年内债券行情延续了牛市，但涨幅居前的债基仍然依赖触底反弹的权益资产。

Wind数据显示，截至12月10日，光大中高等级与工银瑞银两只债基涨幅超过20%，位居债基业绩第一，第二名。西部利得鑫泓增强、华泰保兴安悦等其余37只债基涨幅超过10%。

以光大中高等级为例，该基金截至三季度末重仓了包括双良转债、闻泰转债、精工转债等高弹性债券，随着“9·24”行情的演绎，这部分可转债在二级市场的走势与“正股”高度契合，如双良转债9月24日至今涨超56%，同期闻泰转债涨约30%，精工转债则涨超32%，受此提振，光大中高等级同期涨幅也超过了25%。

此外，其余涨幅居前的债基也均重仓了与正股共舞的可转债，但盈亏同源，跌幅居前的债基也因重仓了下跌明显的可转债而影响了净值。如融通可转债截至三季度末重仓了平煤转债、能化转债和水羊转债等，而受板块轮动影响，这些转债背后的上市公司股价也多数疲软。

公募基金持仓方面，据统计，2024年第三季度公募基金持有可转债市值2812.90亿元，环比微增1.91%，同比减少14.83%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.67%，较2024年第二季度提升0.13pct；占净值比为0.88%，较24年第二季度下降0.02pct。华创证券认为，绝对金额的增长或更多来自权益驱动的转债市值抬升，但仓位（占净值比）的下降更反映公募对于转债资产配置情绪延续弱势。

有业内人士表示，公募基金持有转债规模屡创新高的原因主要有两个方面：一方面，近年来，可转债投资回报率不逊于权益市场，且波动风险小于权益市场，吸引了大量机构投资者加仓；另一方面，公募基金持续扩容，在可转债良好的历史投资收益表现和信用债收益率持续下降的压力下，部分固收类基金开始配置一定比例的可转债。

可转债性价比仍较高

当权益市场与可转债市场演绎到当下阶段，可转债板块是否还有机会？

天弘基金杜广认为，这一轮，转债相对于其正股是明显滞涨的。“我认为转债的性价比甚至比股票还要高，据我们所知，非常多的类似年金、理财等类绝对收益客户踏空了这一轮转债的机会。如果市场有调整的机会，相信回补仓位的需求会对转债的估值有强劲的支撑。”

此外，杜广介绍，绝对价格可控的个券，是非常适合作为有保护地参与中小盘股票机会的工具。其各个组合依然保持了类双低的策略，整体风格偏小盘。超低价中信用风险不大的个券作为辅助仓位，也占据了相当比例的仓位。

天弘基金胡东认为，市场进入政策和基本面验证期，转债目前有几大优势：1.估值优势，转债上涨过程中拉估值现象不明显，这种特征使得转债较为抗跌；2.政策发力点或在消费和新质生产力，在正股不清晰的情况下转债是较好的参与方式；3.流动性持续宽松，使得转债估值得到较好支撑。

“同时，随着防风险政策的积极出台，低价股、亏损股的一轮上涨，转债的信用风险、退市风险也大大下降，这个过程中我们在坚守债底价值的情况下主动寻找向上期权是比较好的。”胡东表示。

但可转债亦非没有风险，广发基金吴敌近日表示，后续市场对于信用风险的担忧会聚焦到个券，尤其是少数真正有风险、财务稳健性存在很大问题的个券。在所有转债中，高风险个券比例不超过10%，大部分公司本身具备可以持续经营的能力。

今年8月之前，搜特退债、鸿达退债、蓝盾退债已先后违约。在8月15日岭南转债到期未能兑付后，转债市场暂无新的违约事件发生。

“特别是在偏牛市的股市环境中，许多问题可以通过股价上涨来缓解。”吴敌认为，即使后续再有个别公司出现如退市或债务偿付的问题，也很难再激起整个市场对信用风险的担忧。

债市后市怎么看？

除了弹性较强的可转债以外，公募基金如何看待与权益市场具备“跷跷板”效应的债券行情？

年内债牛延续，且自9月末的“深蹲”后再度走牛，有公募人士认为，债市再创新高、债基净值收复失地表明市场在经历调整后出现了较强的修复动力。反映市场对于债券的配置需求依然较强，在经济基本面、货币政策等因素的综合影响下，债券的价值得到了市场的重新认可。

中信保诚基金表示，当前经济高频数据有所企稳回升，但持续性仍有待观察，从今年年底前到明年两会期间，均处于政策效果观察期和新一轮宽松政策博弈期，在此期间，股市和债市都有一定可能偏震荡，考虑到短期经济数据企稳，长债利率或试探前低。当然，当前仍处于降息周期中，且曲线斜率陡峭提供部分安全性，长端利率可能仍将保持区间震荡，但震荡中枢或有所下行。

民生加银裴禹翔表示，预计趋势还将延续。当前经济基本面依旧偏弱，政策对经济的提振效果尚未充分显现，这为债市的继续走强提供了一定的支撑。全球降息潮下，我国货币政策也有宽松空间，进一步强化了市场对债牛的预期 。当然也存在一些不确定因素可能扰动债市，如后续财政政策超预期、资金面扰动、风险偏好变化等。

裴禹翔认为，节节走高的债券市场面临以下风险：

一是流动性风险。虽然资金面偏宽松的格局大概率延续，但一些特殊的时间节点，还是有可能发生债券的流动性风险。部分债券在市场上交易不活跃，投资者可能难以在短期内以合理价格迅速变现。如一些发行量小、资质不佳的债券，在市场资金紧张时，其流动性风险会加剧。

二是政策风险。财政政策和货币政策的调整会对债市产生影响。如政府大幅增加债券发行量以弥补财政赤字，会冲击债券市场供需平衡，导致债券价格下跌；货币政策转向紧缩，会使市场资金面收紧，推高市场利率，影响债券价格。

三是汇率风险。对于投资海外债券的投资者，汇率波动会影响投资收益，另外债券本身价格可能因发行国经济等因素增加波动和不确定性。

校对：刘榕枝

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