杨德龙：十万亿化债计划是重要的增量财政政策 后续政策空间依然很大

　　上周是一个超级周，影响市场的三大因素均尘埃落定，本周市场出现震荡反弹走势。周一沪深两市出现分化，创业板指数走势较强，而上证指数出现一定震荡。上周影响市场的三大因素包括：美国总统大选尘埃落定，对全球贸易、汇率、资本市场等方面均有一定影响；美联储在北京时间周五凌晨宣布降息25个基点，符合预期，进一步确立了美联储已进入降息周期，预计12月份还会继续降息25基点，明年继续降息3至4次。美联储降息对全球资本市场形成一定影响，整体利好权益资产价格上升，而美联储降息趋势确立之后，全球央行迎来降息潮。

　　周五收盘后，人大常委会召开新闻发布会，财政部部长蓝福安重磅推出6万亿化债计划，加上未来5年每年拿出8000亿地方专项债来进行化债，总额达到10万亿。此10万亿化债资源对缓解地方政府还本付息的压力起到重要作用，预计未来5年将节省利息6000亿元，使地方政府有更多资源和精力拉动投资、带动消费、改善民生。此次10万亿资源用于化债，是近年来最大规模的一次。蓝部长表示，未来将严格控制地方政府新增隐性债务，相当于将地方政府的隐性债务逐步现金化，从总体上控制风险。这并非本轮财政政策的全部，仅是一部分，未来还会推出增量财政政策，包括中央通过发行国债拉动投资、刺激消费等政策利好。本次政策转向影响非常大，自9月24日起，多部门发布了一揽子增量政策。根据发改委郑主任的表态，现在增量政策有一半已落地，另一半在路上，因此投资者对于未来政策的预期依然值得期待。

　　在政策转向之后，经济复苏只是时间问题，但短期内经济数据改善不会太明显，因为需要时间进行消化，需要看政策落地的效果。但资本市场作为经济的晴雨表，往往提前半年反映经济变化。只要投资者信心来了，市场赚钱效应出现了，就会吸引场外资金入场。美联储已进入降息周期，美元大概率会出现回落，人民币等非美货币出现升值，这将会吸引外资流入人民币资产，带动人民币资产的估值修复。经历过去三年的下跌，包括A股、港股、中概股等人民币资产被严重低估。一旦出现上行趋势，将吸引外资回流，包括高盛在内的多家外资投行纷纷发表看多A股和港股的报告，据统计，外资在过去一个月流入A股的资金量超过1000亿，预计后市还会继续流入。从4月份开始，外资流入港股的资金量已达万亿级别。

　　自9月24日起，A股市场成交量稳定在1万亿以上，近期更是达到2万亿。大量的日成交量表明投资者交投意愿活跃，也意味着后市行情有进一步上升空间，大量成交量显示许多投资者对后市充满信心。而券商股是行情的风向标，之前我多次讲过，在牛市中不知买什么时可以配券商股，这一轮券商股是连涨板块，而且多只券商股创出历史新高，体现了投资者对本轮牛市的高涨期待。券商在牛市中无疑是最大的受益板块，会享受“戴维斯双击”——业绩提升加上估值提升。券商股走势强劲也代表投资者情绪被彻底激发。

　　从经济转型角度看，传统行业已难有增长潜力，未来增长主要集中在消费、新能源和科技三大领域。近期已出现轮番表现，首先是科技股大涨，带动创业板、科创板、北交所等中小盘个股的崛起，甚至出现一些十倍牛股，赚钱效应显著。许多新股民喜欢盘子小、具题材性的板块，但短期炒作过猛后也存在较大回落风险，建议投资者谨慎参与，还是要回归价值投资。

　　新能源近期屡屡表现，从基本面看，新能源行业逐步迎来行业拐点。过去三年因产能过剩打价格战，导致一些新能源企业盈利大受影响，未来随着产能出清，行业竞争格局改善，行业龙头企业将占据更大市场份额，具有更好的表现机会。而新能源汽车渗透率已超50%，未来将加速替代传统燃油车，给新能源汽车及锂电板块带来机会，投资者可关注新能源龙头股和清洁能源主题基金。

　　消费板块受经济增速放缓影响较大，一直表现低迷。上周特朗普确认当选总统后，市场担忧特朗普可能加关税影响我国外贸增长，因此需要加大力度提升内需，消费板块出现一波较大反弹，周一再次出现回落。消费白马股是具有品牌价值、持续盈利能力的板块，经历3年调整后估值较低，现在是较好的布局时机，但何时启动尚无法确定，因为需要等待经济回升、居民收入提升。

　　做价值投资知易行难，我们在市场低点布局好公司、好基金，后续要做的就是耐心等待。正如林元先生的妙喻：做一只乌龟，等待行情到来。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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