债基“回血”，反弹还是反转？

随着流动性持续修复，截至10月11日债市行情开始回暖，债基净值纷纷回升。此前跌幅较大的中长期纯债基金，“回血”尤为明显。

受访机构对券商中国记者表示，目前债券市场流动性有所修复，风险已经比较充分地释放。在权益市场不发生巨幅拉升的情况下，债市将进入修复反弹行情。目前，转债中长期右侧加仓时点或已出现，建议关注产业永续、超长、中高等级央国企地产债、优质民企短债等机会。

债基净值纷纷回升

根据同花顺iFinD数据统计，截至10月11日，自10月9日债市回暖以来，债基收益已有所回升，其中又以中长期纯债基金较为明显。其中，国泰丰盈纯债基金A份额在9月24日至10月8日期间净值增长率为-3.24%，而在随后债市回暖后的10月9日至10月11日的价值增长率实现了0.74%的上涨。同样是在这两个区间内，平安5—10年期政策性金融债基A份额的净值增长率分别为-2.23%和0.80%，华夏鼎庆一年定开债基的净值增长率分别为-1.46%和0.92%。万家鑫丰纯债A份额的净值增长率分别为-1.22%和0.97%。

短债方面，净值回升幅度虽不如长债明显，但由于此前跌幅相对较小，净值的下行缺口得以进一步收窄。比如，大成景优中短债A在9月24日至10月8日期间净值下跌0.59%，在10月9日至10月11日则回升了0.40%。南方升元中短期利率债A净值在下跌了0.59%后，也在最近三个交易日回升了0.35%。信澳优享债券A净值此前下跌0.33%，最新三个交易日内则回升了0.28%。

债券ETF方面同样如此。鹏扬基金旗下的30年国债ETF在9月24日至10月8日期间下跌了4.55%，随后三个交易日净值回升了1.85%。博时基金旗下的30年国债指数ETF在这两个时间段内，净值增长率分别为-4.47%和1.60%。

“债市行情9日依然很惨淡，但在10月10日基本企稳了。截至10月10日晚间，信用债前几天的下跌也都回来了。”一家资管机构的债券投资负责人对券商中国记者称。同时，长城基金表示，随着权益市场波动加大，市场风险偏好有所下降，债券市场已开始转暖，其中在10月10日30年期国债期货上涨接近1%，债券市场流动性也有所修复。信用债市场调整的时间已经比较充分，空间也有所超调。

行情延续的基础仍在

从券商中国记者采访来看，机构认为债市行情延续的经济基础仍在。

“债市经过最近的剧烈回调，风险已经比较充分地释放。在权益市场不发生巨幅拉升的情况下，我们认为债市将进入修复反弹行情，应该积极关注。”国联基金对券商中国记者分析称，12日国新办新闻发布会的内容基本符合市场预期，10年期、30年期国债收益率小幅波动。当前，新旧动能转换期尚未结束，新产业规模难以弥补地产基建缺口；此外，自2018年起的十年化债尚未结束，预计地方政府加杠杆意愿仍偏弱，债市行情延续的经济基础仍在。

“本次发布会对增量政策资金使用用途、资金量等方面表述不及9月底市场预期，经济基本面回暖与较大流动性压力的概率下降，叠加股市近期出现大幅回调，股市情绪降温风险偏好下行，预计未来一段时间内利率债长端收益率呈下行趋势。后续需要持续关注10月人大常委会对增项财政政策具体的资金量，以及10月政治局会议、11月美国大选等关键节点前后政策的变化。”国联基金表示。

平安基金认为，往后看，政策对经济基本面的实质提振效果短期难以快速显现，基本面显著好转驱动债市彻底转熊的客观条件尚不具备，货币政策宽松先行助力稳定资金面，利率债市场仍可相对积极。目前政策环境下，风险偏好提振带来了阶段性的赎回负反馈冲击，但短期强刺激逆转基本面的效果有限，财政政策节奏平稳，市场对小幅加码刺激已有一定预期，短期大幅超预期加码的概率不大，预计信息落地将是利空出尽。

东兴基金表示，债市后续需要关注10月人大常委会可能的新增财政政策量级及其投向，但由于市场对此有较为充分的预期，且结构性问题的压力仍存，市场受此的影响或较为有限。

超长产业债绝对票息有吸引力

具体到后市布局上，公募认为政策落地后，债市的交易主线或将转为对政策落地效果以及对经济基本面的改善来定价。

“短期来看，当前债市面临着两方面因素的博弈。”汇添富基金认为，一是当下利率已经达到历史低位，资金止盈赎回的流动性压力、市场对政策预期的博弈或对债市形成一定影响；二是同时，偏于宽松的环境为债市利率走势提供支撑。纵然有短期波动，在支持债牛的底层逻辑尚未发生彻底转变的情况下，若有调整或提供了较好的配置时点。政策落地后，债市的交易主线或将转为对政策落地效果以及对经济基本面的改善来定价。

永赢基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷表示，中长期降息周期下，调整后目前各品种债券均有较好的投资价值。其中可重点关注超跌品种如中高等级信用债，负债稳定的下沉策略目前确定性也较高。后续债市的不确定因素在于是否仍有超预期的财政刺激以及对本轮政策效果的观察检验，切忌短期对收益率有盲目的预期，避免从众心理，追涨杀跌。

具体布局方面，博时可转债ETF的基金经理高晖表示，转债中长期右侧加仓时点或已出现，前期历史性的负纯债溢价率水平标志着转债起点位置或亦在历史性的相对低位。目前，转债市场长期来看获取平价上升、估值修复、信用风险溢价修复、条款博弈（下修）等带来的绝对收益水平，值得期待。

产业债方面，平安基金建议关注产业永续、超长、中高等级央国企地产债、优质民企短债等机会。2024年以来，产业债供给上量明显，但当前存量产业债主要集中在大型央国企中，收益率及信用利差相对偏低，可关注周期性产业债永续品种溢价机会。超长产业债当前绝对票息仍有吸引力，可做配置考虑。

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