杨德龙：多重利好政策措施不断出台 资本市场迎来重大发展机遇

　　在经历了连续一周的大幅上涨之后，周三沪深两市出现了显著的调整，成交量也极为庞大。市场调整的原因主要有三个方面：首先，是对前期过快上涨的自然修正。在一周多的时间里，市场从最低的两千六百点左右上涨到最高的三千六百点左右，上涨幅度达到了一千点，累积了大量的获利盘。许多个股的上涨幅度甚至超过了30%，获利了结的压力导致市场出现大幅调整。其次，前一交易日港股、中概股以及新加坡富时A50指数均出现大幅下跌，这影响了次日A股市场的表现。第三，任何一轮行情的启动都不可能只是急速上涨，而应该有一定的上涨节奏。急剧上涨必然会带来调整，以完成市场的自我修正。

　　从推动这一轮牛市行情的因素来看，多项重磅政策的推出，预示着后续还会有“一揽子”政策陆续出台。随着政策的不断落地，市场信心已经相当强劲。因此，在完成第一波调整之后，市场有望迎来第二波上涨机会。这轮行情背后的逻辑并未改变，建议投资者在市场调整时保持理性和稳定的心态，避免短线交易，而应着眼中长期。

　　只有通过中长线的布局，在市场低位时投资优质股票和基金，并耐心持有，才能以时间换空间，获得较好的投资表现和回报。短线交易往往难以把握市场节奏，甚至可能在市场的大幅波动中出现高买低卖的情况，导致投资亏损。对于这一轮由政策底和市场底形成共振的优势行情，我们应保持信心和耐心。

　　牛市的启动出人意料，许多人并未预见到A股市场会出现这一轮行情，但这轮行情的确让人感到幸福来得如此突然，行情突然爆发。主要原因在于政策底和市场底形成了共振。之前市场对政策力度的担忧导致每次反弹力度都不大。然而，这一次自9月24日国务院新闻发布会起，央行、金融监管总局、证监会等三大部门负责人发布了激动人心的“一揽子”政策。10月8日，发改委郑主任对财政政策进行了具体部署，表明这一轮政策形成了合力。9月底的中央政治局会议更是从战略高度为市场提供了定心丸，表明后续在财政政策和货币政策方面将持续发力，更加给力，以彻底扭转经济增长的局势。

　　资本市场是经济情绪的晴雨表，经济好转，资本市场自然会有突出表现。加之市场已经经历了四年的下跌，很多股票价格已经大幅打折，与高点相比，即使涨到现在，许多股票价格仍低于高点的五折，有的更是只有三至四折。因此，现在谈论泡沫还为时尚早，市场仍处于相对较低的位置，远未达到高位。等到市场涨到较高点位，例如四千多点时，人们才会开始担心泡沫化问题。目前，市场距离泡沫化还比较远，许多股票仍被严重低估。

　　一轮牛市通常会让大多数投资者获利，但目前看来，本轮行情中满仓的投资者多数是之前已被套牢三年多的人，也就是说，大家普遍还未解套。目前行情仍处于上涨的第一阶段，而第一阶段的行情往往涨势较猛，因为许多投资者未能及时入市，同时目前也没有其他明显的投资方向。尽管楼市出台了一些利好政策，但尚未形成强烈的赚钱效应。

　　因此，许多人选择将银行存款转移到股市，购买优质股票和基金。国庆节期间，许多投资者积极寻找资金，准备节后加仓。这导致节后第一个交易日仅20分钟内，A股成交量就超过了1万亿，打破了此前9月30日创下的35分钟突破1万亿的记录。全天成交量更是超过了3万亿，刷新了9月30日刚刚创下的2.59万亿的历史记录，显示出投资者入场的意愿非常强烈。值得注意的是，国庆节期间新开户的投资者在第一个交易日还未能入市，要到第二个交易日才能正式进场，这意味着新股民和新开户资金可能在节后第二个交易日为市场带来新的增量资金。然而，市场的猛烈上涨不会持续太久，因此在大涨之后可能会出现较大幅度的震荡。因此，投资者应从布局优质资产的角度出发，把握市场节奏。

　　当前A股市场的投资者可以分为三类：第一类是满仓的投资者，其中大部分是因为之前已经被套牢，因此正在等待解套。第二类是空仓的投资者，他们因无法忍受市场的持续下跌而在低位割肉。第三类是仓位大约在一半左右的投资者，他们目前正犹豫是否应该加仓。

　　对于目前满仓的投资者来说，建议持股待涨。因为这轮行情目前仍处于上升过程中。如果后续市场出现大幅上涨，可以适当进行获利了结，并在市场回调时重新买入。当然，如果打算长期持有并忽略短期波动，只要持有的是优质资产，这也是可行的。

　　对于空仓的投资者而言，现在可能是比较煎熬的时期。他们在市场下跌期间已经观望了很长时间，现在可能感到焦虑。这时需要考虑是否加仓。盲目加仓可能会在阶段高点买入，随后遭遇回调。但如果市场出现回调，或者从长期来看市场仍处于低位，对于空仓投资者而言，寻找机会至少加到半仓是明智的，以免完全踏空市场。

　　对于仓位尚未满的投资者，建议根据市场情况灵活调整。如果市场短期内上涨过快，可以考虑利用现有的半仓进行操作。如果市场出现回调，可以适当加仓。总的来说，投资者应从熊市思维转向牛市思维。熊市思维认为每次市场下跌都是减仓的机会，而牛市思维则认为每次市场调整都是加仓的机会。投资者需要转变这种思维方式。最后，需要强调的是，依然建议投资者避免使用杠杆。正如巴菲特所说，一旦使用杠杆，时间可能从你的朋友变成你的敌人。

　　在2015年下半年，市场中出现了许多使用杠杆的投资者被强制平仓的情况，甚至引发了恐慌性抛售。在过去四年的市场持续下跌中，许多杠杆率较高的投资者也面临了爆仓的风险。因此，投资者必须吸取教训，使用闲钱进行投资，并坚持价值投资和长期投资的原则，避免使用杠杆。

　　目前市场仍处于普遍上涨的阶段，几乎所有板块都在上涨，只是涨幅不同。券商股作为市场的风向标，通常是最先上涨的。这与市场行情密切相关。对于之前跌幅较大的板块，如消费板块，最近也出现了较好的修复。品牌白酒、中药等领域可以继续看好。新能源汽车方向，包括新能源龙头或氢能源基金，最近也出现了较大的反弹。经过三年的行业价格战和产能过剩之后，行业迎来了拐点，许多企业的盈利已经过了最差时期。随着市场行情的好转，大家对新能源的关注度提高，估值也随之提升，形成了戴维斯双击，表现良好。科技板块。由于AI带来的第四次科技革命仍在如火如荼地进行，美股前十七大市值的股票几乎都是科技股。尽管A股科技股的数量和市值较小，与美股相比差距较大，但仍有一些具有核心技术的科技龙头股值得关注，包括港股的科技互联网龙头公司，也是这轮行情中值得关注的重点。

　　对于前期未能及时入市的投资者来说，现在可能会感到遗憾。之前在市场低迷时，我曾建议大家采用金字塔型的仓位管理办法。所谓金字塔型仓位管理，就是在市场处于低位时保持较高仓位，越跌越加仓，市场低点时仓位接近满仓。随后，随着市场上涨，行情到来，应越涨越谨慎，当市场出现泡沫时开始逐步减仓，直到在最高点时清仓。这样的仓位管理有助于抓住牛市的机会。然而，许多投资者的做法恰恰相反，在市场低点时因恐慌而接近空仓，等到市场上涨时却越来越乐观，甚至在高点时满仓加杠杆，一旦市场风向转变，牛市泡沫破裂，就可能出现大额亏损。

　　对于目前仍处于空仓状态的投资者，应寻找机会加仓。加仓时机可以是在盘中调整时，或者是在第一轮上涨结束后市场出现大幅回调时。之前在市场低位时，我曾多次提示，与高位满仓一样，低位空仓也存在巨大风险，即踏空风险。虽然踏空不会导致资产缩水，但心理上会很难受，因为错过了在市场低估时买入优质资产的机会。

　　许多投资者不愿在市场左侧建仓，担心买在半山腰，因此一直在等待右侧的机会。但右侧机会往往出现得很快，买入难度大，甚至有些看好的股票短期内就上涨了30%至40%，这时再上车确实会感到压力。因此，无论是左侧建仓还是右侧建仓，都有其利弊。但作为机构投资者，通常更倾向于左侧建仓。包括前海开源基金在内的许多公募基金，在市场低迷时宣布自购旗下基金，这既是在左侧建仓，同时也彰显了对市场的信心。

　　在过去两年市场低迷，22年9月到23年末，前海开源基金以5.8亿的自有资金购买了自家旗下基金，这一行为释放出了积极乐观的信号。现在市场已经进入右侧交易阶段，在这个阶段，投资者不应错过机会，任何回调都是果断加仓优质股票和基金的好时机。

　　牛市是实现财富增长的机会，但投资者需要摒弃短期投机心理。许多投资者倾向于超短线交易，希望通过捕捉涨停板来获利，但这种策略往往容易导致亏损。我们应该坚持价值投资和长期投资的原则，把握优质投资机会。

　　在优质资产价格打折时，投资者应敢于在市场低位进行布局。在别人恐慌时保持贪婪，而在市场出现泡沫时则应保持理性，适时获利了结。巴菲特有一句名言：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。”他本人也是这一理念的最佳实践者。

　　在美联储降息时，我曾提到全球资本市场将面临重大变局，欧美日股市可能会结束长达四年的牛市，风险正在加大。与此同时，A股和港股作为全球主要资本市场的估值洼地，有望迎来大量外资流入。这一点现在已经得到了验证，欧美日股市开始出现明显回落，而A股和港股在大量资金流入的推动下大幅上涨。

　　巴菲特在二季度报告中披露，伯克希尔哈撒韦公司大幅减持了第一大和第二大重仓股，减持金额高达900亿美元，使得其账上现金增加到了2800亿美元，约合2万亿人民币。巴菲特减持美股是因为他看到了美股泡沫化的风险正在加大。预计在下一轮市场恐慌和暴跌时，巴菲特可能会再次出手抄底。

　　一个月前，A股和港股市场恐慌情绪浓厚，许多投资者对股市避之不及。当时我建议大家克服恐惧心理，抓住好资产打折的机会，果断入市。这样才能真正在下一轮牛市行情中抓住机会，获得丰厚的回报。对于之前亏损的投资者来说，这也是一个打翻身仗的好机会。A股和港股的下跌提供了十年一遇的重大投资机会，投资者应保持信心和耐心，坚持价值投资理念，在本轮行情中实现显著的财产性增长。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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