生猪养殖行业：2023年集体亏损，产能去化加速，新一轮上行周期将启？

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【生猪产能去化加速，行业亏损加剧，新一轮上行周期是否来临？】
2018年，非洲猪瘟和环保限产政策的双重打击导致生猪养殖行业产能大幅缩减，市场迎来猪价的猛烈反击。然而，随着养猪企业产能扩张，2021年后猪价急转直下，行业再次陷入寒冬。
据财通资管投研团队草根调研，2023年生猪产业链集体亏损，包括饲料、动物保健、养殖、屠宰和加工等各环节均受波及。生猪养殖行业具有周期性，猪肉需求相对稳定，价格波动主要由供给端变化引起。市场供不应求时，猪肉价格上涨，养殖户扩大产能；当猪价跌破成本，市场进入去产能阶段，养殖户减少产能，供给减少，价格回升。
猪周期的形成主要原因在于传导链条较长，导致供需短期内错配，引发价格波动。通常情况下，从母猪补栏到生猪供应需要约18个月，产能出清和补栏也需时间，因此一轮完整的猪周期约3-4年。
然而，2018年至今的超级猪周期中，这一规律似乎失效。2006年以来，国内可划分为四轮猪周期，分别为2006年至2010年、2010年至2014年、2014年至2018年、2018年至今。按4年一轮计算，2022年应开启新一轮上升周期，但事与愿违。2022年猪价短暂上涨后迅速回落，全年处于磨底状态。
低谷期延长，部分原因是2018-2020年上行周期留下的“后遗症”。2020年猪价飙升，企业利润丰厚，吸引资本进入。环保政策和非洲猪瘟清退散户，行业规模化程度提升，规模场出栏占比大幅提升。规模化养殖企业在资金、技术、管理等方面具有优势，亏损承受能力更强，主动去产能意愿弱，可能是猪周期延长的主要原因。
美国经验显示，2000年后生猪产业规模化生产后，猪周期从3-4年延长至8-10年。此外，二次育肥、压栏、冻肉库存等市场行为也会对猪周期造成干扰。生猪是“大现货小期货”品种，现货商投资生猪期货，预判未来猪价走势，调整养殖规模、出栏计划、饲养周期等，可能改变现货价格的周期性、季节性规律。
当前生猪行业供强需弱，呈现“两高一低”特征，即高生猪存栏量、高冻品库存、低需求。国家统计局数据显示，2023年全国生猪出栏7.27亿头，猪肉产量5794万吨，均为2015年以来最高水平。能繁母猪存栏量是判断猪周期的重要指标，2024年2月为4042万头，连续5个月环比下降，连续8个月同比减少，为近三年最低值。
然而，农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，未来仍有约3.51%的产能去化空间。春节后猪价回暖，养殖企业对远期猪价向好预期增强，补栏意愿提升，可能会稀释产能去化逻辑，成为压制未来猪价的因素之一。
生猪养殖企业面临现金流压力，是母猪产能去化的强支撑。国内大部分头部猪企规模化养殖成本在15-18元/公斤左右，维持在盈亏平衡线附近，全行业均处于轻度亏损状态。Wind数据显示，10家上市猪企中，预告2023年业绩亏损的多达8家，剩下两家均为非经营性损益带来的扭亏，即使是“自繁自养”龙头企业，也出现上市以来首次亏损。
尽管生猪养殖行业供给过剩，猪价不振，养猪亏损，但无人愿提前离场，产能出清缓慢，行业陷入“囚徒困境”。各大养殖企业主动去产能，推动猪价上涨，有利改善盈利状况；但对各养殖企业而言，维持或增加产能，抢占市场份额并活下来，才能成为猪周期反转后的最大受益者。当行业进入“囚徒困境”式博弈，产能去化过程可能更漫长且痛苦。
养猪难，二级市场投资猪更难。猪周期是被充分研究的领域，充满博弈特性，预期别人预期，不仅需对行业基本面有深度认知，还需对人性有深理解，投资难度大。产能去化仍有空间、猪价可能继续承压、产业层面陷入“囚徒困境”，供给端时松时紧或带来价格起伏，各种变量交织，投资难度指数级提升。理解猪周期不难，难的是看透人性。认识周期，学会应对，才能更好利用和战胜周期。